| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年07月22日 10:02 |
作者： |
李中秋 |
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□本报记者 李中秋
随着机构参与股指期货套期保值交易日益深入，市场上对套期保值的认识也开始出现一些误区。其中，认为机构在运用期指交易规避风险同时，会丧失一些投资机会的看法较为典型。此举有将股指期货套期保值“妖魔化”的倾向。其实，“避险”与“丧失投资机会”两者之间不能混为一谈。
几年前，企业在商品期货进行套期保值时曾被“妖魔化”。比如，在铜期货一波超级牛市行情中，一些生产企业通过期货市场进行卖出保值操作，期货头寸遭遇了损失，企业因此少赚了利润。结果，生产企业参与期货交易的经营业绩却“被巨亏”了。这是商品期货套期保值“妖魔化”的典型之一。
同样，将股指期货的避险功能与投资理财收益最大化的目标混淆起来，也容易把股指期货套期保值“妖魔化”。股指期货三类参与者：投机者、套利交易者和套期保值者。投机者博取的是价格变动带来的收益，依据对指数大盘的走势判断进行杠杆交易；套利交易者获取的是合约间、期现间价格由不合理扭曲的状态回到合理状态之间的收益；而套期保值者的交易目的不在于获取更高的收益，而是在于规避现货市场价格波动的风险。
既然是避险（即套期保值），其目的就是在于风险控制，这与收益最大化无直接关系。因此，将套期保值和实现更高的收益两者扭在一起，是不合适的。这好比人们购买的保险，目的是要通过保险而获得最低限度的保证，想要通过保险来获取超额收益是不现实的。股指期货的套期保值也是一样。
机构在股指期货上进行套保操作，其根本目的在于规避现货市场价格波动风险。由于期、现两个市场受制于同样的市场因素影响，因此价格表现往往同步且幅度接近，在期货市场上进行方向相反的操作，就能够让投资者手中的投资组合（现货+期货组合）市值保持基本稳定，而不再受价格波动的困扰。
套期保值的目的不在于追求盈利，其行为带有明显的防御特征。很多商品期货市场中的企业客户都参与过套期保值，也都深刻明白这一道理：套期保值可以将销售利润或生产成本锁定，其根本目的不在于通过期货头寸赚了多少钱，而在于规避了未来可能发生的亏损。
股指期货也是一样，想要长期持股，但却需要忍耐时不时的价格过度波动，适时运用股指期货，就可以实现对投资组合市值稳定的目标，最大的作用可能是实现收益率曲线的平滑，而不是让收益率曲线明显上一个台阶。正所谓“逆水行舟，不进则退”，当股市趋弱时，正确的运用套期保值工具，不失为更好的策略选择。
有关专家学者的分析，美国股市中，系统性风险大致占股市总风险的30%左右；而A股市场系统性风险占比较大，基本上占到股市总风险的50～60%，面对如此巨大的系统性风险，利用股指期货进行避险显得尤其重要。
现如今，商品期货套期保值的内涵已深入人心；但令人担忧的是，人们对股指期货套期保值“曲解”却有所抬头。如果认为股指期货套期保值能给投资者带来超级收益、或可能导致巨亏，那纯属误解。毕竟，股指期货仅仅是一种避险工具而已。
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