■ 掘金之旅

　　□文兴

　　简单地讲，期现套利是当期货市场与现货市场价差发生不合理变化时，交易者在两个市场进行反向交易，利用价差变化获得无风险利润的行为。

　　笔者认为，根据沪深300股指期货的交割规则，期货价格与现货价格在期货合约的最后交易日会趋于一致，所以期现套利的收入实际上就是套利开始时点的期现价差和可能的股息。而套利的成本方面则主要包括现货交易成本，期货交易、交割成本，冲击成本，现货模拟跟踪误差成本以及套利的资金成本。

　　举例来说，2008年11月19日，股票市场上沪深300指数收盘时为1953.12点。此时，12月19日到期的沪深300指数IF0812合约期价为2003.6点。假设某投资者的资金成本为每年4.8%，预计2008年沪深300指数成分股在0812合约到期前不会分红，那么此时是否存在期现套利机会呢？

　　第一步，计算套利成本。股票买卖的双边手续费为成交金额的0.1%，1953.12点×0.1%=1.95点；股票买卖的印花税为成交金额的0.1%，1953.12点×0.1%=1.95点；股票买入和卖出的冲击成本为成交金额的0.05%，1953.12点×0.05%=0.98点；股票组合模拟指数跟踪误差为指数点位的0.2%，1953.12点×0.2%=3.91点；一个月的资金成本约为指数点位的0.4%，1953.12点×0.4%=7.81点；期货买卖的双边手续费为0.2个指数点，0.2点；期货买入和卖出的冲击成本为0.2个指数点，0.2点。因此，套利成本合计TC=1.95＋1.95＋0.98＋3.91＋7.81＋0.2＋0.2=16.98点。

　　第二步，发现套利机会。IF0812合约的价格为2003.6点，2003.6点—1953.12点 ＞ 16.98点，即：IF0812期货合约的价格大于无套利区间的上界，市场存在正向套利机会。

　　第三步，实施套利操作。根据套利可用资金2500万元，设计投入2000万元左右的套利方案。期货保证金比例12%，因此投入股票和期货的资金分别为1780万元和220万元。IF0812合约价值为：2003.6×300×1=601080元；每张合约保证金为：601080元×12%=72129.6元；初步计算期货头寸规模：220万÷72129.6≈28手；即在期货市场以2003.6的价格卖出IF0812合约28手；投入初始保证金601080×12%×28=202.0万元。同时，收盘前买入事先计划好的沪深300指数成分股中权重排名前100位的股票组合，其市值约为1780万元，剩余资金用于预备股指期货头寸的保证金追加需要。

　　第四步，监视基差变动。2008年12月19日，沪深300指数IF0812期货合约到期交割，收盘时沪深300指数价格为2052.11点，而IF0812收盘价为2058.4点，期货价格与现货价格收敛基本一致。交割价结算价是2062.66点。

　　第五步，了结套利头寸。与11月19日相比，12月19日收市前，沪深300指数上涨了2052.11－1953.12=98.91点，涨幅为5.064%，此时，在股票市场上卖出股票投资组合的全部股票，卖出市值约为1862万元；收市后，在期货市场上以2062.66点自动交割28手IF0812期货合约空头头寸，从而结束全部套利交易。

　　盈亏统计：在股票市场上，卖出股票投资组合获利：1862－1780＝82万元；在期货市场上，28手IF0812期货合约交割后亏损：(2003.6－2062.66)×300×28=-49.61万元，盈亏相抵后总利润为：82－49.61＝32.39万元。