| 来源： |
国投中谷期货 |
发布时间： |
2011年05月17日 17:00 |
作者： |
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一．当日交易特征回顾：
昨日，我们在报告中着重分析了未来货币政策的预期，在未来的一段时间，严厉的紧缩货币政策将很有可能会退居二线，而央行和政府将更有可能利用财政政策作为主要手段来抑制通胀。在上周五之前，我们一度认为市场已进入‘温水煮青蛙’的行情阶段，并认为央行如不尽快做出表态，即让利空靴子尽早落地，股指将会伴随中国经济一起加速下滑。但周四晚央行再一次动用提准，虽然不是加息，但此举大大降低了短期再次加息的预期；本周一，货币委员会委员李稻葵对中国未来货币政策的一番讲话，让我们观察到了股市无法再继续大幅下跌的政策信号。同时，市场再次传言社保基金携近百亿资金再次入市，虽然信息是否真实我们不得而知，而且百亿资金从量上对整个市场也是杯水车薪，但在悲观的市场情绪中，我们观察到了来自外围的阵阵暖风，正有意的吹向日渐低迷的国内市场。另一方面，近期，外部市场中大宗商品出现了连续的下跌，在我们之前的报告中，已经提出大宗商品价格短期内的下跌，将缓解中国的通胀压力，进一步紧缩货币政策的预期也将大大下降。沪深两市重要板块的低估值优势也在发挥着自身优势，从银行与资源类板块近日的走势中也可看出，部分资金已经开始了布局。
尽管当前股指再次下跌可能性已不大，但引起我们担心的利空因素犹在，除去之前提出的限制因素外，当前，美国债务上限问题已经引起了我们重视，周一，美国债务已经达到了14.29万亿的上限，再次提高上限已经刻不容缓，财政部长盖特纳称将在近期采取措施拓展债务空间，如果紧急措施得以实施的，美国债务问题短期内会得以缓解，但如果在8月2日之前美国国会还未对提高债务上限投出赞成票，那么美国国债将出现违约，奥巴马总统表示，美国国债违约将会是灾难性的，将会使刚刚恢复的美国经济再次陷入低谷。我们判断这种情形美国政府是不可能出现的，一旦美国政府再次提高债务上限，介于当前的美国政治经济环境，QE3的推出将成为现实，而美元将很难实质性的反转，这也必将使近期大幅下挫的大宗商品出现报复性反弹，也将是我国通胀再次面临较大压力。
从盘面上看，上证指数全天微涨3.71，涨幅0.13%，报收于2852.77。全天成交量小幅上涨，为1108亿元人民币。盘中，沪深指数曾一路下探至重要10月均线支撑2820一线，但下方明显受多头接盘所支持，午盘前，指数与股指合约联手走出了一轮反转行情。从沪深板块上看，今日资源类板块起到了主导作用，经过了长达数周价格调整后，其估值优势已被部分资金所关注，机构资金入场做多的迹象十分明显。但我们之前一直所讲述的限制因素在当前的环境下并没有得到实质改善，同时机构入场做多不会是一蹴而就，底部将在未来一段时间内逐渐构成。另一方面，股指主力合约走势相对好于上证指数，全天上涨13.2点，涨幅幅0.42%，报收3128.2。从当日IF1105持仓情况上看，全天日减仓6,542手，而IF1106合约当日增仓5,454手，主力合约换月移仓现象明显。
5月16日，沪深两市的资金继续保持净流出状态。当天净流出总计71.2亿元人民币，13日资金净流入为65.8亿元人民币,净流出量增加6亿元人民币。5日连续资金净流出量出现小幅增长，为52.9亿元人民币。从行业板块上看，我们在报告中一直重点关注的制造业资金依然保持净流出状态，13日，资金净流出37.8亿元人民币，而13日为净流入43.6亿元人民币，净流出量减少近6亿元人民币。当日金融板块净流出资金5.7亿元人民币，采掘板块当日资金净流出资金8.4亿人民币，房地产板块出现明显资金净流入为3.9亿元人民币。
综合上述当前主要因素，我们认为，央行或将再次放宽向中小企业贷款，经济指标虽已显示CPI的见顶信号，而经济增速却已然出现了实际下滑，加息预期的存在，将使企业削弱投资需求，并继续缩减投资支出，并把资金转移至定存，使得经济增速继续下滑，央行将在二季度慎重考虑加息时机。但，由于美国国债上限问题已逐渐成为市场关注重点，北京时间本周四凌晨，美联储将再次在公开会议之后召开记者招待会，对近期美国货币政策与经济等相关问题进行解释与分析，我们判断QE2 将会在6月底如期结束，但由于美国国债危机的逐渐升级，QE3将会在7，8月被美国政府提出并实施，美元短期上涨与大宗商品短期下跌将会被终结，我国的外部通胀压力将再次显现。因此，从整体上，我们对于紧缩周期已经进入下半场的观点保持不变，但限制股市上涨的动力犹在。由于提准降低了近期加息预期，至少在未来一周内加息将很难出现，股指因此将出现二次反弹，而阻力短期内我们依然认为是10日均线处。当前的环境，我们判断央行至少还有一次加息，届时紧缩的拐点才将真正出现，而中期的底部我们也是以央行加息作为重要的基本面信号，而10月均线为我们的技术底部。在当前多空因素互相影响的情况下，我们建议冷静关注事态的进一步进展，股指将在短期内保持保持震荡行情，此时建立头寸皆不是明智之举。
从我们的模型给予的期现价差上看，股指主力合约与沪深300的合理价差为2.07，而现在的实际价差为-0.67，今日的期现溢价月收益为-0.2%。
二．后市展望：
从当前的情况看，基于宏观政策面，资金面，估值面与技术指标的综合分析，上证指数与股指主力合约均处于一轮上涨周期之内，货币调控政策已经进入下半场，频繁的加息与提准的边际效用逐步递减，调控政策的延时性正在逐步在市场中体现。虽然市场连续8周为净流出状态，但由于大权重板块具有明显的估值优势，资金正从小板块逐步转移至金融与房地产等低估值板块。一二级市场利差区域正向稳定，银行间内部资金供需平衡，成平稳状态。市场中名字资金流动性剩余量低于历史长期均值。上证指数自今年1月底的低点2661反弹至今，中期2820目前具有较强的支撑。但，第二季度我们总体观点转变至谨慎，认为在美元持续贬值的背景下，央行为抑制通胀，将持续使用加息与提准收紧流动性，连续的下跌使股市多头形态遭到了破坏，并很难在短期内修复。总之，第二季度市场总体在紧缩的状态下，将成震荡偏弱行情，我们判断再次上涨的明确信号应为央行在二季度实施一次加息，同时上证指数在10月均线处确认支撑后，在技术面和基本面共振下才可得以实现。
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