一、全球经济进入周期下行区间

2008年世界经历了严重金融危机，主要发达经济体美国、欧盟、日本均难摆脱衰退厄运，新兴市场国家的经济增长也因为主要消费国需求萎缩而放缓，世界经济一片哀鸿遍野，恶报频传：五大投行不复存在；大宗商品集体暴跌；股票市场争相跳水；货币市场动荡异常。原有的经济增长模式已经无力维持世界经济的平衡，次贷危机一步步将美国脆弱的金融系统拖至崩溃边缘，各国政府纷纷注资挽救金融系统，来减少金融危机对实体经济的冲击。但任何规模的经济拯救计划和刺激方案在强大的周期运行力量面前都略显无奈，2008年全球经济还是来到了该轮经济周期的下行区间。

虽然金融危机引发了实体经济的衰退，但抛开金融危机从经济周期的角度看，美国和中国等主要经济体在高速增长了数年之后都面临着经济下行调整的需要，金融危机只是起到了导火索的作用。

美国经济2008年第四季度GDP增长率为负3.8%，为自1982年第一季度以来最小增幅。由于去年第三季度GDP增长率下降了0.5%，目前已是美国经济自1990年第四季度和1991年第一季度以来首次出现连续两个季度下滑的局面。2008年，美国GDP仅增长1.3%，为自2001年以来最小年增幅。

作为世界经济的火车头，美国经济的表现对发达经济体和世界经济的影响举足轻重。在二战后的半个多世纪里，美国凭借其成熟的市场体制和强大的科技实力使其经济长时间内保持着稳定的的增长，其GDP增长率只有七次触零后实现负增长，分别是1954年、1958年、1974年、1980年、1982年和1991年，进入上个世纪九十年代后，美国经济出现了历史上最长的连续增长期，一直持续到2008年。期间美国曾经在2001年中因为网络科技泡沫的破灭和恐怖袭击而出现了短暂的衰退，但全年的GDP仍实现了0.8%的正增长。美联储为挽救脆弱的美国经济而向市场注入的流动性催生了此后房地产的繁荣，而另一件具有重大意义的事件１９９９年１１月４日《金融服务现代化法案》的通过标志着美国金融业告别分业经营，重新进入混业经营时代。活跃的金融创新使一系列复杂的高杠杆衍生产品充斥于市场，而金融监管的松散和缺失令金融风险不断放大，投资者却因为持续繁荣的房地产而不断放松警惕，一个巨大的金融泡沫——次级贷款抵押债券正在逐渐膨胀。

在次债危机逐步升级的过程中，金融机构的去杠杆化进程以及投资者对未来经济的悲观预期引爆了去年大宗商品市场和股票市场的暴跌。国际贸易的长期失衡以及世界货币体系的固有弊端使去年汇率波动异常，非美货币集体暴跌。欧元对美元汇率从最高的1.635跌到最低的1.2330，跌幅达23%，此外英镑、澳元、加元等商品货币也都对美元创下了罕见的下跌幅度，最大跌幅达33.5%、39%、25.4%。冰岛政府的破产新闻更是让我们见识到，除了公司可以破产外，连国家也可以破产。

二、最新经济数据显示依旧悲观

世界经济在08年元气大伤，一段剧烈而陡峭的下坡路之后，经济很可能会在底部形成暂时的均衡，但经济的长期修复需要对原有增长模式进行变革。从目前获得的一些经济指标来看，全球经济在09年开始的前几个月里暂时摆脱了去年的加速下滑态势，进入低位缓冲区。

然而，在过去的一个月内，各主要经济体发布的去年经济数据还是令人非常悲观：

据经合组织1月18日发布的数据显示，其08年第四季度GDP季降1.5%年降1.1%，是1960年开始记录以来的最大季度收缩。OECD进入衰退。OECD08年第四季度经济遭受了几乎半个世纪以来最大的收缩。OECD第四季度GDP季降1.5%年降1.1%，这是连续第二个季度收缩，意味着OECD进入衰退。这也是1960年开始记录以来的最大季度收缩。

俄罗斯联邦统计局(Federal Statistics Service, Rosstat)2月16日公布的数据显示，俄罗斯1月工业产值年比下降了16%，降速比政府预测超出近三倍。 工业产值2008年12月年比下降了10.3%，这个令人震惊的速度足以警告政府断言该数字在未来几个月不会变得更糟。

德国联邦统计局13日公布的数据显示，德国08年第四季度经济增长疲弱，为1987年以来最严重的季度下降，因机械投资和出口减弱。 第四季度实际GDP季降2.1%年降1.7%，经济学家预期中值为季降1.8%年降1.3%。 这是连续第三个季度GDP下降，也是1987年第一季度以来最严重的季比降幅。

法国财政部12日晚间称，该国第四季度国内生产总值(GDP)较第三季度下降1.2%。财政部还称，法国09年的GDP应该会至少平均萎缩1.0%。 法国第四季度GDP数据弱于预期。此前接受调查的经济学家预计，法国第四季度GDP较第三季度收缩1.0%。

由于全球消费的急剧减少,亚洲最大的经济体日本遭受了10月份和12月份之间出口的急剧下滑,连续第三个季度经济萎缩,日本内阁府2月16日公布的数据显示，在2008年第四季度，日本经济按年率计算下降12.7%。“日本现在正面临着二战结束后最严重的经济危机”

三、2009年也是充满希望之年

让人稍感欣慰的是，代表国际大宗商品价格走势的CRB指数在经历了前期雪崩式的下跌后，已经企稳，部分商品价格甚至出现了超预期的反弹。大宗商品价格代表的是原材料等初级产品需求，大宗商品价格止跌，一方面意味着随着传统消费旺季的到来，中下游行业在去年累积的原材料存货消化进展顺利，目前处于较低水平；另一方面也显示上游原材料行业产能削减已经逐渐到位。

反映国际贸易繁荣程度的波罗的海干散货指数已经由最低的663点强劲反弹升至1986点，显示初级商品运输需求已经停止下跌，原材料厂商产能削减已经取得成效。对于宏观经济分析而言，商品价格和航运价格是实时的，是经济景气程度的一个先行指标，该指数的止跌企稳对于风雨飘摇的2008年多少是一个安慰。世界经济在去年的变化令无数人大跌眼镜，一系列小概率事件接连发生。尽管如此，2009年仍可以用希望之年来形容，问题虽多，但对市场而言，大部分商品价格已经跌入成本线以下或者接近成本线，资产价格的估值在经历了去年的暴跌之后也将迎来新的投资机会。在经历了难忘的2008年之后，牛年初始的中国股市表现让我们看到了久违的希望，我们也有理由相信希望已经开始在商品市场中酝酿。去年的价值回顾之旅让多年的商品及资本市场泡沫挤净，虽然短期内市场仍有些许寒气，但春天的希望已在眼前。

中瑞金融：阿玄

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2009.2.23