内容提要：受PX保持高位及下游聚酯产销回落的交织影响，2月份PTA期价呈现高位震荡。国际原油处于高位，PX价格坚挺对PTA构成成本支撑，而国内PTA供应充足及下游需求回落限制期价上行空间，预计3月份PTA 1205合约有望位于8600-9400区间波动。

一、行情回顾

2月初，由于PX持续上调及下游阶段性补库影响，PTA1205合约期价震荡上行，触及9250一线；中下旬，受到终端市场不振及下游聚酯市场库存高企，产销回落影响，PTA期价回测8800关口支撑，围绕9000关口展开震荡走势。

二、基本面分析

1、宏观政策方面

国际方面，欧元区财长就希腊援助方案达成协议，将提供1300亿欧元资金，并要求希腊在2020年之前将债务/GDP之比降至121%。欧洲其他方面，欧央行将启动第二轮再融资操作（2月29），去年12月，欧央行首次向银行业提供了三年期长期融资，有效缓解了欧元区银行信贷紧缩和流动性紧张的局面；从第一轮融资效果和目前的市场需求来看，同时意大利未来数月将面临大量融资需求，预计未来两月将需要售出900亿欧元的国债，所以不排除二轮融资规模大于第一轮，或者至少净投入规模增加。市场对即将进行的ECB二轮融资操作较为乐观，预计将会进一步改善欧元区银行的流动性。

国内方面，中国人民银行决定，从2012年2月24日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。此次下调后，我国大型金融机构存款准备金率为20.5%，中小型金融机构存款准备金率为17%。这是今年以来我国央行首次下调存款准备金率。粗略估算，此次下调后，可一次性释放银行体系流动性约4000亿元人民币。随着春节之后企业投资、信贷需求逐渐恢复正常，央行此次下调准备金率0.5个百分点，意在进一步释放银行体系流动性，缓解当前市场资金紧张压力。

总体上，欧债危机扩散风险继续压制金融市场；国内货币政策将逐步趋向于定向宽松，存款准备金率下调可能性加大，这对国内商品市场构成潜在支撑。

2、上游原料走势

2月份，受伊朗紧张局势提振，国际原油呈现持续冲高走势，从95美元一线逐步上涨至110美元关口；石脑油价格从980美元/吨上涨至1065美元/吨CFR日本，亚洲地区异构MX价格从1330美元/吨升至1390美元/吨FOB韩国。亚洲地区的PX价格处于高位，报至1630美元/吨FOB韩国和1650美元/吨CFR台湾。截止2月24日，石脑油、MX的利润上升至250、270美元，PX的利润维持在150美元。

PX合同货方面，日本新日石、韩国S-Oil出台亚洲3月PX倡导价格执行1690美元/吨CFR，较2月亚洲ACP价格上调100美元/吨；日本出光出台亚洲3月PX倡导价格，执行1740美元/吨CFR，较2月亚洲ACP价格上调150美元/吨。中石化华东销售分公司PX2月结算价格执行12300元/吨，较月初挂牌价格上调200元/吨。

国内PX装置运行正常，装置开工率维持在91%左右，但是PX装置一季度没有新的产能投放，亚洲部分PX装置3月份有停车检修计划；而下游PTA市场开工率在93%左右，四月国内新增的PTA装置开车，提前采购PX的可能性存在，短期来看亚洲PX货源供应略显紧张，这将使得PX价格维持高位。

3、PTA现货

2月国内PTA装置检修计划较少，开工负荷维持在96%-99%的较高水平。装置检修方面，扬子石化2号25万吨PTA装置计划3月1日开始安排停车扩容，时间约9个月左右。蓬威石化90万吨PTA装置3月下旬计划安排1-2周停车检修。

二月份PTA装置负荷99%左右，按2006万吨年产，则二月产量为165万吨，进口若按55万吨，则二月PTA供应量共有220万吨，创PTA月度用量的新高，220万吨PTA生产聚酯约为255万吨，而聚酯负荷为89%，产能按年产3250计算则聚酯产量为241万吨，需要用PTA 207万吨，这样二月PTA多出13万吨，但一季度聚酯新增150万吨以上，每月产量12万吨，用PTA约为10万吨，理论来看二月份PTA市场基本达到供需平衡。

PTA合同货方面，中石化、翔鹭石化、逸盛石化、BP珠海、远东石化2月PTA合约货结算价均出台在9450元/吨，较1月结算上调350元，较2月挂牌价则有所下滑。中石化3月PTA挂牌价格执行9700元/吨，较2月结算价格上调250元/吨。珠海BP 3月PTA挂牌价格执行9800元/吨，较2月结算价格上调350元/吨。

受下游聚酯工厂需求回落影响，现货市场呈现小幅下调走势。截止到24日PTA华东市场报价在8950元/吨，较1月底下调20元/吨；外盘现货价格报至1180美元/吨，较1月底下调约25美元/吨。亚洲PX价格1620-1650美元/吨折算出PTA的生产成本大概9100-9300元/吨一线，PTA现货的动态生产利润从1月底的100-200元/吨回落至2月下旬的亏损100至300元/吨。

4、聚酯市场

从下游需求方面来看，涤丝报价较2月初有所回落，江浙主流工厂涤丝产销相对偏低，多数在5-7成，局部较高8-10成的水平。由于需求不足，切片市场气氛较为疲弱，价格重心回落，下游询盘稀少，少数库存较低厂家谨慎采购。随着下游市场刚性补货周期临近，涤丝市场成交适度放量。但介于订单情况尚未出现明显改观，聚酯工厂库存压力依然存在。

下游纺织企业开工复苏缓慢，需求较为疲软，聚酯长丝库存增至16-31天的水平。而织造开工在65%的水平，整体需求仍显平淡。由于国际油价以及原料价格高企，加之切片纺企停车、限产现象增多。

5、郑交所PTA仓单

郑商所的库存仓单数据显示，截至2月27日，PTA的仓单为3766张，较1月底增加812张；有效预报为179张，较1月底增加179张。交易所仓单较前期有所增加，但整体仍处于相对低位水平，对期价影响有限。

6、季节性走势分析

从PTA指数的历史走势看，2007年以来，PTA指数在3月份有三年出现上涨行情，其中2009年3月份上涨882元/吨，涨幅为15.43%；两年出现下跌行情，其中2011年下跌772元/吨，跌幅为6.51%。月度波幅方面，2009年及2011年波动幅度均在1000元以上，2007年、2008年及2010年波动幅度在200-500元区间，整体来，PTA期价在3月份的上涨概率略大。

三、总结

综上所述，国内货币政策偏于宽松，存款准备金率下调，宏观面表现中性偏多氛围。上游国际原油价格持续冲高，亚洲PX 价格维持表现坚挺，导致PTA局部出现小幅亏损，成本支撑。供需方面，国内PTA装置开工率高位，供应整体较为充足；需求方面，下游聚酯产品库存高企，产销出现回落，织造厂家对原料采购较为谨慎。总体上，PX维持高位继续推动PTA成本上升，而国内PTA产能扩张及下游需求回落限制期价上行空间，受到上下游挤压，PTA步入多空胶着区，将延续高位震荡走势。技术上，PTA1205合约围绕9000关口展开整理，上方面临9300-9400一线较强压力，下方考验8600-8800一线支撑，预计3月PTA期价有望以8600-9400区间波动为主。

附一、国内主要PTA企业合同货报价