2009年的脚步在慢慢的远离,在这个经历了金融危机痛苦挣扎与勇猛抗争的年头,整个行业几乎是在风雨飘摇中重新积聚能量,卧薪尝胆等待行业的复苏.回顾即将过去的2009年,在外需严重萎缩而内需不足的血雨腥风中,塑料却从去年底开始稳步攀升,这样的走势乍看好象违背了商品的供求规律.但我们却忽略了货币政策因素对商品的影响也是极其深远的.众所周知,全球在共同应对金融危机的挑战时,都使出了用宽松的货币政策与积极的财政政策来刺激经济,希望把正在急速放缓的经济重新拉回稳定发展的轨道.但在消费严重低迷的情况下,各国政府只能靠大量的投入及开动印钞机来制造暂时的虚幻的经济繁荣.所以笔者预计未来的一年,全球将在通胀的泡沫中共同面对严峻的挑战,而新一轮商品牛市将再度开启,我们将拭目以待.

一.2009年度简要回顾

美原油指数从年初的40.11美圆/桶到10月到达年内高点83.07美圆/桶.可以说市场的供需并无实质性变化,但在通胀预期下投资基金的炒作将价格稳步推高.市场在犹疑中接受了低油价时代一去不复返的事实.随着前期刺激政策的效应逐步显现,而基于美元走弱和全球消费的复苏，美国本土油品消费正在好转，各个相关行业组织上调未来国际原油的需求预测。

即将到来的冬季取暖用油高峰也将刺激原油的消费。油价在僵持了近5 个月后终于打破震荡区域下游的化工市场受成本推动影响也跟随上涨，聚乙烯市场突破万元关口后一路攀升.终因油价未能打破新的区域75__80美圆, 市场对正在回暖的全球经济持有怀疑态度，未来全球宏观经济基本面是继续改善还是二次探底,目前仍是变数.

如下图所示;塑料震荡上行格局已经形成.

聚乙烯品种大幅上涨是受到原油提振，中石化/中油多次上调价格，是属于成本拉动型的行情上涨，但是下游塑料薄膜和农膜的需求并未见起色，但在雪灾的影响下,下游需求低迷的状况有所改善.相信在年末及来年初随着下游备库的到来,而需求也将在一定程度上有所带动.上月在迪拜事件后油价应声而落,主要还是对未来经济是否能持续稳定的复苏持怀疑态度.同时美圆的反弹也给了油价重新向下寻求支撑的借口,而金价的大幅飚升也预示着未来通胀将更加严峻.借此机会LLDPE经过充分的震荡蓄势后有望在未来的一年冲破12000的关口向更高的目标迈进.

二.2010年展望

(一).宽松货币政策与积极的财政政策不变,未来通胀预期进一步增强

1.经济是否二次探底,仍是不确定因素

首先是在全球经济复苏的过程当中，通货膨胀会有多高，具体形式有哪些。第二，应对通胀，各国政府会采取哪些政策？这些政策带给资本市场的影响有多大？第三，目前全球的趋势性增长的复苏可以持续多长时间？可持续的能力有多强？这些都具有很大的不确定性。现在各国刺激经济的政策退出与否面临一个两难的选择，如果太快的话，利息会推高，很容易把经济复苏的动力弄死；如果不退市，经济持续通胀，资产的价格都会出现很大的问题。

笔者认为,支撑商品市场价格上涨的更多是因通胀预期下投机资金的涌入的推升，胜过基本面的回暖。测算全球资金流动性通过美联储资本账户和全球外汇储备。去年十月和十二月间全球资金突增达到历史高峰，但在今年的二月至九月期间，流动资金量明显从顶峰滑落，直至目前全球流动资金卷土重来，再次攀升至新高，这也是支撑我们认为商品牛市到来的因素之一。

全球资金流动性增强将抑制商品价格的下跌，目前为止我们还没有观察到任何主要经济实体央行有紧缩性政策出台或者提高利率的措施。希腊和爱尔兰的负债问题还将继续恶化，致意于欧洲央行暂时不会提高利率，与此同时我们预期美联储在2010年下半年前将不会提高利率。

全球流动性增强（指数）

2. 投机资金涌入商品市场推升其价格

投机资金涌入主要表现在亚洲区域，然而在原油市场、基本金属市场和贵金属市场的库存依然严重，库存不断攀升，意味着商品价格高于其生产成本（企业不减产，表明有利可图）。库存不断上升将会抑制商品价格的涨势，不过目前商品市场流动资金充裕将抵消基本面的劣势。值得注意的是，过度的流动性也将带来商品价格的泡沫增添风险。观看下图，图中是美国众多期货合约投机净多单的累计数（主要包括大豆、小麦、玉米、黄金、白银、铂金、钯、铜和原油）。当前这些投机净多单的累积数量已经达到去年五月份的高位水平，暗示出大量的投机资金重新回到市场。唯一不同的是现在处于经济复苏的阶段，而2008年五月份的时候全球经济处于下滑阶段。我们预测未来的六个月内美元将继续走软。而美元持续弱势将进一步推升商品市场价格.

 商品市场投机净多单（百万）

3.中国经济仍维持宽松货币政策和积极的财政政策不变

中国领导人还誓言保持极度宽松的货币政策和“积极的”财政政策，同时通过“结构调整”来提高经济增长的质量，这种结构调整将涉及对那些被视为产能过剩的行业施加限制。但政府警告称，将在“平稳较快”经济增长与明年预期将出现的通胀之间保持一种平衡。

刚结束的中共中央政治局会议发出明确的信息至少有三层涵义：一是前所未有地将促进消费需求置于“调结构”的突出位置，二是扩大消费需求的重点更加明确和具体，三是扩大消费的政策操作思路开始转向治本层面。

主要工业国家的PMI数据指出金属需求继续复苏，大部分PMI指数都超过50，与工业生产增长和强劲的原材料需求表现一致。其中最显著的特点是新订单分项指数大都表现更为强劲。中国制造业的复苏表明中国经济刺激政策初见成效.同时世界各国也在复苏的轨道上.

PMI复苏，主要发达国家跟随中国走高

中国从全球经济危机中反弹的速度，超过其它任何大型经济体，这在很大程度上归因于巨额财政刺激计划和规模空前的信贷扩张——今年前十个月，银行新增贷款接近9万亿元人民币（合1.325万亿美元），远高于去年全年的大约4万亿元人民币。除了承诺将对产能过剩行业限制发放新贷款以外，中国政府还表示，将以同样手段对付能源密集度高及产生污染的行业。意味着未来塑料行业也会被限制产能,而随着需求的恢复性增长,在通胀与需求的双双促进下,塑料市场重新走牛为期不远.

金价的上扬进一步表明未来通胀的压力已经迫近.投资者避险情绪升温,尽管短期内美圆的反弹把金价从1200美圆/盎司上方拉回,但其长期的牛市格局依然保持完好.

对于中国来说, 政府现在最明确的方向是选择通胀，几天前公布的CPI就是信号，因为对政府来说，宁愿通胀，也不愿意失业率升高，对中国来说，对付通胀是有余地的，最直接的可以选择RMB升值，但这是最后一步。而美圆的贬值,加剧了市场利用人民币等币值比较稳定的货币进行套利交易,大量热钱的涌入势在必然.

资源类价格的上涨不一定会传导到消费品上去 ，因为中国的产能是过剩的。原材料价格上涨，但产品价格上不去，因为过剩的产能。这会，从两头压缩企业的利润空间，这就会导致企业或者说基本面继续恶化，政府可能会出台一系列新的措施来刺激经济增长,最快速有效的方法就是释放大量的流动性.而央行的印钞机也已开动,我们来看看央行公布的货币供应量呈现每月递增的局面就知道了.当我们的经济正放缓时,货币供应的增加意味着人民币再度陷入对内贬值对外升值的怪圈.

                   中国人民银行货币供应量

(二). 成本拉动-上游市场重启

1. 原油短期受阻于需求不旺,但通胀预期及经济复苏将使油价恢复性上扬

在美元持续贬值预期以及西方经济强劲复苏两大因素的推动下，国际油价在十月21日收盘突破每桶81 美元，盘中达到82 美元，再创年度新高，十个交易日内上涨了10 美元。目前美国财政赤字已经高达1.42 万亿美元创二战后纪录，从贸易角度上讲，美元大幅度贬值有助于美国刺激出口，缩小贸易赤字，改善经常账户失衡。另外一方面，由于美国外债主要是以美元计价，而其对外资产主要是以外币计价，美元贬值造成的“估值效应”能够降低美国政府的对外真实债务，从而改善其高额财政赤字政策的可持续性。短期内在美国经济尚未全面改善，失业率依然偏高下，加息可能性也不大，美元短期还是维持弱势。原油市场更多关注需求预期变化。

基于对美国和世界经济持续好转的预期，美国能源情报署（EIA）认为经济复苏使得全球原油消费开始反弹，上调2009年和2010年全球石油需求15万桶／日。对于今年10月份至明年3月份的原油均价预测上调了7美元至每桶77美元，并把到2010年12月为止的原油月度均价上调至每桶81美元。

国际能源机构（IEA）预期OECD北美地区增长，以及非OECD亚洲和中东地区潜在的需求增长，上调2009年和2010年全球原油需求21万桶／日和14万桶／日。IEA同时预测，2009年第四季度全球原油的需求增长同比将转正，是2008年第二季度以来的首次正增长。

欧佩克（OPEC）预计全球经济将持续复苏，2010年经济将增长2．9％，美国的石油需求仍是推动2009年需求增长的主要因素，上调2009年和2010年需求预期8万桶／日和13万桶／日。

    国际投行高盛同样看好明年的油价走势。“由于新兴经济体的强劲增长提振原油需求，国际油价明年平均价格将涨至每桶90.00美元，但明年早期油价要低于平均水平，明年末期油价则将高于这一水平。随后在2011年，将升至每桶110.00美元。”高盛的报告称。

    总体来看, ，美元贬值、缓慢耗库等因素对油价有一定支撑，冬季取暖油需求来临有助

于需求的上升，短期调整有限，静待年底冬季来临需求转旺，原油市场中长期有望再

次走高。

                       原油库存增加抑制涨势

中国需求也呈现持续增长态势,据统计,中国10月表观石油需求同比上升10.3%，为连续7个月上升，也为2006年8月以来第二次两位数增长。

2. 石脑油和乙烯单体价格回升

石脑油是从原油到乙烯的中间环节。作为生产石脑油的直接原料，原油的价格与石脑油价格有着最为直接的关系。与此同时，石脑油是最重要的乙烯裂解原料，世界乙烯总产量的40%-50%是通过石脑油生产的，在我国这个比例为62%。按照我国聚乙烯生产企业是采用一体化装置，即这些工厂是直接采购石脑油来生产的，而不是用乙烯单体，乙烯只是作为中间产物，生产出来后直接进入合成或其他环节。鉴于我国市场上并没有乙烯货物流通，也没有市场报价，所以更多的是参考亚洲一些地区的乙烯价格。

为亚洲地区最大的乙烯进口国中国而言，目前需求回升。这也是导致目前国际乙烯价格持续上扬的主要因素.

                     石脑油和乙烯单体价格回升