一、3月PTA行情综述：

3月初(3.2—3.6)，因原油阴跌，加上疲弱基本面的拖累，PTA维持弱势盘整。多空双方均在5700一线震荡蓄势，展开激烈争夺。总体来看，之所以回归下跌行情，主要是因为下游买盘观望情绪较浓，聚酯企业迫于库存趋高降价促销不断，终端织布厂库存较高，销售困难，市场对后市较悲观。

第二周（3.9-3.13），TA0905主要在5700-5800区间维持盘整格局，下方60日均线处有较为坚实的支撑，其他均线则相互盘绕，对其上行有一定阻力。资金方面，市场成交较为清淡，主力资金缺乏连续做多的欲望。综观整个基本面，可谓多空交织，原油自高位下跌后，以低位震荡为主，上涨压力较大，行情多变，方向难明，原料PX价格也时跌时涨，下游需求疲弱不堪的现状短期内难以改观，故PTA目前处于进退两难的境地，多空处于矛盾期，只能在僵持中继续盘整。

但是自3月中旬起，PTA走势开始强劲，连续突破上方多个阻力关口，连连收涨，期价一路走高。上游方面，由于美元走软、美股大涨、美国国内汽油季节性消费回升、OPEC严格履行生产配额预期等利好因素的支撑，NYMEX原油期货涨势喜人，自2月19日以来，油价累计涨幅已超过26%。原料PX价格则在合同价出台、供货不多等因素的影响下止跌企稳，开始温和上扬。PTA 受上游成本支撑，价格出现大幅攀升。

从盘面上看，TA0905的收盘价格从月初的5734元到月底的6528元，总涨幅794元。从盘后持仓看，目前主力合约放量增仓，多空双方竞争激烈，多方略占优势。

图1，PTA期货3月数据对比图（09.3.2—09.3.27）

图2，郑州交易所PTA库存数据走势图(2008.3.3-2009.3.30)

二、基本面分析：

1、宏观经济形势：

3月份的前半个月里，期货市场以横盘振荡为主，但这种走势在三月下旬彻底改观。由于美联储抛出近万亿美元的债券收购计划，受美联储定量宽松的货币政策力度超预期影响，投资者避险情绪迅速降温，导致美元指数自3月4日摸至89.62的高点后转入跌势，至16日触及82.63的阶段性低点。国际油价迅速升破50美元，最高接近55美元/桶；与此相应，大宗商品价格全线回升，反映商品市场整体走势的CRB指数三月以来上涨约5.05％。一些分析师认为，美联储宽松的货币政策为美元指数中期弱势奠定了基础，而以美元指数计价的大宗商品将获得投资者的青睐，二季度商品价格尚有反弹空间。 
　  不过，基于美元走软的上涨能持续多久，市场颇为怀疑，因为全球范围内对于原材料需求尚没有明显好转。接下来的走势验证了上述怀疑。当美国财政部表示要从银行买入有毒资产及更多经济报告消息刺激股市上涨后，包括黄金在内的大宗商品开始转势下挫。特别是月底一周美股冲高回落，投资者开始抛弃高收益的货币，涌向更具避险性的美元资产后，美元指数开始连续反弹。

故3月底商品市场的上涨势头减弱，特别是最后两个交易日，随着美元指数反弹，商品市场上各品种纷纷回调，国际油价自54美元上方“退守”52美元，伦敦三月期铜在4000点上方止步不前。目前由美元贬值引发的通胀预期已成商品市场主宰，因此美元指数会否继续回落成为了商品市场能否继续反弹的关键。德意志银行近日在报告中表示：美元将进一步走软，中国经济增长将加速，因此商品价格将在第二季度继续上扬。但要警惕全球股市再度大挫。 
    另外，G20高峰会4月2日将在伦敦召开。近日，英国首相布朗专程前往美国为峰会奔走，他郑重否认G20峰会将无法达成共识的传言，强调各国已达成多项共识。布朗在参加美国媒体举办的座谈会答复提问时指出，G20各国领袖都有坚定决心将采取任何可能的措施，确保经济成长，领袖们同意，将先检讨已经采取的振兴经济方案措施成效后，再决定下一步。布朗表示，他希望G20高峰会中出席各国领袖能延续共同在财政与货币政策合作的模式，就金融体系监督达成协议，协助遭到经济危机重创的中欧与东欧国家。短期而言，因G20峰会即将召开，届时各国与美国之间极有可能出现一番关于美元体系的激烈探讨。

在过去的一周中，美联储已经分两次购入长期国债。在3月27日（周五）进行的第二轮国债收购活动中，美联储收购了75.4亿美元的国债，这是该行压低个人消费者的借款成本和促进经济增长计划的一部分内容。在这一轮的国债收购活动中，美联储收购的大多数国债为2012年3月15日到期的、票面利率为1.375%的国债。在列出的18种可能收购的国债中，美联储当天收购了7种，其到期时间从2011年4月份到2012年4月份不等。此前，纽约联储曾在3月25日（周三）发表声明称，在当天的第一轮国债收购活动中，美联储购买了其19类国债收购名单中的13类，这些国债的到期时间从2016年2月份到2019年2月份不等。 美联储上一次采取有目的性的收购长期国债计划是在20世纪60年代，当时美联储与财政部联手推出了所谓的“长短期利率操作(Operation Twist)”计划，试图缩小短期和长期国债之间的收益率差距。 

美联储决定购买长期国债的消息引发了全球外汇及商品市场大波动，在G20伦敦金融峰会日益临近之际，世界各主要经济体及国际金融组织都在发表关于应对金融危机的相关建议。美国、欧盟、中国、俄罗斯、巴西等都有各自的声音出现，G20伦敦金融峰会最终将达成何种共识值得期待。总的来看，投资者都在耐心等待G20伦敦金融峰会的召开。 

2、原油突破50美元关口：

受美元下跌的影响，以原油和有色金属为代表的大宗商品价格在过去的一段时间里终于走出了长达2个多月的横盘，出现了较大幅度的上涨。本月国际原油价格站稳50 美元/桶的关口。截至3月25日，NYMEX原油价格收于53.98美元，创出去年11月28日以来的新高，较2月17日开始上涨时的35美元上涨54.23%。

本月最重要的消息就是3 月18 日的美联储议息会议。美联储宣布将在未来6 个月内收购至多3,000 亿美元的长期国债，并且将抵押贷款支撑证券的收购规模增加7500 亿美元。这一旨在拯救美国经济的重大举措远远超过市场之前的预期，因为这是美联储50 年来首次干预长期利率市场。该政策的主要目的就是以短期利率接近零的条件，通过长期利率来降低实际利率，从而增加货币流动性和消费。

此消息公布后美元兑其它货币汇率暴跌，当周美元指数创下历史单周最大跌幅4.07%的纪录。美元下跌对商品市场产生两个方面的利多影响：其一，美元下跌必然会造成以美元标价的商品价格向上的推动力。其二，在前期金融危机阶段，从供需均衡层面上分析美元持续升值是由于避险需求造成的。而当前消息刺激下产生的美元抛售行为将导致美元供给量进一步增加，从而产生商品市场价格向上的动力。相对而言，商品市场最容易吸收这些“流出美元”。因为前期恐慌性暴跌之后，商品价格已经处于相对低位，相比于“经济晴雨表”的股票市场，这种“意外因素”更容易影响商品市场。事实上，原油因此而大涨。

图3，原油市场NYMEX和ICE主力合约走势图(2008.1.25-2009.3.27)

但高盛集团近日发布报告称，因原油的近期需求并不足够强劲，得以支撑油价的持续反弹，目前反弹到4个月高点的油价很可能会面临调整。

近期纽约原油5月合约相对6月合约贴水一度超过达3.47美元，截至30日收缩至1.8美元左右，但相比一个月前的1.18美元仍有扩大。原油市场上，近两周美国原油库存连续增加，两周增530万桶，美国商业原油库存已经达到3.566亿桶，为15年来最高水准。库存的增加使得投资者再次关注OPEC减产的实施情况，虽然之前OPEC报告称已执行了减产计划的近80％，但近期美国能源信息署公布的数据显示，OPEC组织成员国在2月份只实施了减产目标的67％。

高盛的分析师在最近的能源周报中称，目前油价的反弹是在基本面疲软的情况下展开的，这使得市场近期很可能会出现回调。自美联储宣布购买3000亿美元的美国国债以刺激经济复苏的计划以来，油价已上涨了10%。这提升了原油期货的长期需求，因市场预期这项政策会提振美国经济的同时，也增强了对于货币供应扩张可能将引发通胀的担忧。月底一周纽约原油的反弹，完全是在美联储公布量化宽松的货币政策公布后，被未来基本面会好转的市场预期所主导。不过，该报告也表示，如果全球原油市场供需平衡趋紧，足以拉动全球库存下降，原油价格的持续反弹也是可能的。

总的来说，虽然市场仍在怀疑当前油市在经济衰退中上涨的能力，但也不得不衡量OPEC缩减供应以及美联储继续向经济注资造成的通胀和刺激作用对原油需求的影响。

3、原料PX 价格稳步上扬

PX 装置故障和四月未来的大量检修均刺激PX 市场行情上扬。截止3月30日，亚洲PX涨25美元至960－965美元FOB韩国，欧洲PX涨10美元至825－830美元/吨FOB鹿特丹。

PX 装置运行方面，包括印尼Pertamina、马来西亚Aromatics 公司S-Oil、青岛丽东和ExxonMobil 位于新加坡的装置等等在内，都将开展计划性停车检修，这将使得4 月PX 供应仍然偏紧。从合同货价格角度看，目前主要PX 供应商的4 月合同报价在920-930 美元，现货PX 价格已经重回900 美元/吨以上，显然PX 供应商对于4 月PX 合同预期结价将高于3 月的830 美元，结算在850-880 美元甚至更高的可能性目前偏大。

图4，PTA上游原料日均价走势图(2008.7.15-2009.3.28)

4、现货市场方面：

目前PTA现货供应仍然偏紧，本月现货价格震荡上涨，截止3 月27日收盘时，内盘PTA主流商谈水平在6400 元/吨，外盘PTA 主流商谈水平在770 美元/吨CFR 中国（L/C90 天）。

PTA 现货供应商库存低下，而4 月装置检修众多，新线开车也极不顺利，聚酯大幅度的减产已经过去，前期减产停产的工厂开始恢复，合同货供应明显不足，现货的供求失衡开始出现，靠合同货维持生产的聚酯工厂一旦发现合同货的供应因船期或者其它原因而存在问题，或者聚酯工厂发现4 月合同货的价格可能高于3 月份，现货需求重新爆发，现货供应缺失与需求的出现形成强烈反差，都支撑PTA现货行情上涨。

另翔鹭石化3月PTA合同结算价出台，为6250元/吨，较上月结算价下调250元/吨。珠海BP 3月PTA合同结算价出台，为6250元/吨，较上月结算价下调250元/吨。

图5，PTA进口价、国产现货价和郑交所期价走势图（2008.1.2-2009.3.27)

5、下游市场分析：

下游聚酯产品基本稳定。涤丝市场保持稳中走坚的态势，整体产销有保证，受出口退税可能再度上调的消息刺激，市场信心再度回升，工厂提价意愿比较明显。直纺涤短市场持稳。目前，江浙地区主流送到成交价在7500-7700 元/吨，下游纱市仍无任何好转迹象，涤短市场更多的依赖成本主导。聚酯切片市场表现平淡，目前市场主流商谈价格在7000-7150 元/吨，下游切片工厂在采购时仍显观望。

装置方面，韩国三星位于位于蔚山产能45万吨/年的2# PTA装置计划在3月底进行10天的停车检修。三井化学位于日本岩国产能35万吨/年的3# PTA装置计划在3月底进行一周的停车检修。三南石化位于丽水的1# 30万吨/年的QTA装置2# 35万吨/年的PTA、3# 55万吨/年的QTA装置以及4# 55万吨/年的QTA装置，计划于4月1日进行两周的停车检修。据了解三南石化此轮检修主要是为了配合其丽水地区水电厂的例行大修。

终端市场上，近日，工业和信息化部发布2009 年1-2 月消费品工业运行情况，统计显示，1-2 月，规模以上纺织企业增加值同比增长5.8%，其中2 月份增长16.7%。政策方面，国务院总理温家宝3月25日主持召开国务院常务会议，自4月1日起将再次上调纺织、化工、塑料等行业的出口退税，这是我国继去年8、11、12月以后的第四次上调出口退税，有望将国内纺织品的出口退税率由15%上调至17%的最高点，这也就相当于实现零税率出口。27日财政部公布将纺织品、服装的出口退税率提高到16%，低于业界此前的提高到17%的预期。国家政策的调整，除了给企业带来实实在在的利润空间，更重要的是带来信心。但也有人认为，纺织服装业现在面临的最大问题是全球需求的下降，此次出口退税上调虽然有助于中国的企业提高在全球的份额，但是问题是中国占全球市场的份额已经很高，继续提高的空间不大。

总之，虽然从政策来讲，09年纺织服装生存环境明显好于08年，但由于中国纺织服装主要出口对象经济恶化，外需有可能继续下滑，因此提高退税恐难以根本上扭转纺织服装行业疲弱的局面。事实上，纺织工业调整振兴规划等相关政策对纺织品的利好还没有完全显现出来。数据显示，2月，我国出口纺织品服装共66.75亿美元，比1月份减少85.56亿美元，环比降幅达56.17%，同比下降36.25亿美元，同比降幅为35.19%。纺织服装行业出口形势依然严峻，国内需求扭转也需要继续观察。

三、技术面分析及操作建议：

图6，主力合约TA0905日K线图

从技术上看，自本月中旬开始，TA0905逐渐走出弱势盘整格局，开始强势上涨，接连突破前期所有均线的压制，不仅在6000点关口之上站稳，还继续向上突破前期高点，创下年内新高，下方各均线纷纷抬头向上呈多头排列。KDJ指标形成金叉，MACD也放出红色柱状线，各技术指标均进入强势区域。

综观整个基本面，原油大幅反弹PX止跌企稳、现货市场货源偏紧，加上第2 季度是传统的纺织品需求旺季、出口退税可能进一步调高的政策提振，以及聚酯工厂产销好转等利好因素，本月PTA 出现了大幅上涨行情。但是，我们也应看到，聚酯产品的跟涨速度明显不敌原料，纺织品服装接单情况仍不理想。在全球经济低迷的大背景下，终端需求出现明显好转仍非易事，PTA 的中长期走势令人堪忧。另外，近期原油可能面临一定的回调风险，对下游的传导效应也或将打压PX价格。

　  建议投资者密切关注上下游走势，日内短线操作，不宜过分追高，多单可适当获利离场，空单暂时观望，关注6400一线支撑力度。

作者：刘晓晖

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