天胶期货

2008

过剩格局难改，09年天胶将继续低位运行

内容摘要：

★ 全球经济陷入衰退，天胶需求前景令人忧虑；

★ 种植面积和单产的上升趋势使得供应高峰已经到来；

★ 原油价格的持续走弱，间接对天胶价格构成压力；

★ 2009年天胶过剩格局依旧，价格有望低位运行。

2008年天胶价格总体呈现前高后低的走势，市场重新回归到熊市之中。上半年受中国南方异常寒冷天气的影响，海南和云南主产区开割期推迟，加上病虫害的影响，对国内天胶供应带来了负面影响。随着投机资金的不断介入，依托国际原油价格持续上涨的带动，天胶展开了一轮较大规模的挤空行情，沪胶主力合约一度达到28500元/吨的历史高位水平。但是第二季度后期，美国次贷危机的不断深化导致大量对冲基金从商品市场中撤离，国际原油价格也自近150美元/桶的高位持续大幅回落，带动天胶价格持续走低。第四季度在全球金融风暴的影响下，市场对未来需求的悲观情绪急剧上升，加剧了天胶价格的跌势，东京橡胶一度逼近100日元，而沪胶也快速回落到近8000元/吨的历史低位。随着东南亚主产国不断推出减产保价措施，加上美国汽车业危机的暂时缓和，在停割期中天胶价格出现了一定幅度的反弹，沪胶期价重返10000元/吨上方。但是面对即将到来的2009年，由于美国金融危机对全球实体经济的负面影响仍在延续，2009年全球经济增速将明显放缓，发达国家经济有望陷入衰退，而全球汽车业也将呈现大幅萎缩的状态，天胶需求前景依然悲观。供应方面，虽然东南亚主产国推出减产保价的计划，但2004年以来不断扩大的植胶面积和单产水平，导致全球天胶供应的高峰已经到来，预计2009年天胶供大于求的格局难以改变，价格仍将维持低位运行。

全球经济陷入衰退，天胶需求前景令人忧虑

受美国金融危机进一步深化的影响，2009年全球实体经济将面临更加严峻的考验。目前各国政府都调降了对明年经济增长的预期。IMF最新的预测数据显示，2009年全球GDP增速有望大幅减缓至2.2%，美国、欧元区和日本的经济都将步入负增长。作为新兴经济体的中国，2009年经济增速也将大幅下降至8.5%，而印度经济增长可能将由2008年的7.8%下降到6.3%，全球经济面临衰退的可能。近十年全球天胶消费增长率与全球GDP增长率的保持着很好的正相关性，全球经济增速的大幅下滑势必引发天胶消费的走弱。由于中国、美国、日本、印度四国天胶消费超过了全球总消费的50%的份额，上述四国经济增长的大幅放缓，尤其是美国和日本经济步入负增长，对于2009年全球天胶消费将带来极大的负面影响。

据IRSG的统计数据显示，2008年1-9月份全球天胶消费增长率同比为-3%，2008年全球天胶消费呈现负增长的迹象已经较为明显。美国金融危机对实体经济尤其是对汽车行业所形成的负面影响已经在天胶消费上有所体现。

从天胶消费的行业分布来看，轮胎消费占到天胶消费的68%，因此全球汽车工业发展的景气状况将直接关系到全球天胶的消费。2008年随着次贷危机的不断升级，由美国次贷危机所引发的金融危机已经蔓延至全球，并且正在对全球实体经济造成了伤害。美国汽车业三大巨头受流动资金紧张的影响，年末一度濒临破产，各国汽车产销量的大幅减少显示全球汽车行业的景气程度大幅下滑，2009年将面临更为严峻的考验。

2008年北美地区汽车行业的产能利用率加速下滑，美国汽车及摩托车产销量均大幅回落，而中国汽车产量也从08年3月份以后开始出现持续的下滑，轮胎产量11月份甚至已经出现了负增长。从轮胎产量与中国工业生产增加值的相关性可以看出，中国工业生产增幅的回落将导致轮胎产量的进一步下滑，2009年中国天胶需求的增长可能出现大幅萎缩。

从全球天胶消费与全球经济增长的关系来看，一般全球经济增长低于3%，就可能导致全球天胶消费出现负增长，因此笔者保守的测算，如果明年全球经济增速只能达到目前IMF所预测的2.2%的水平，则2009年全球天胶消费将可能维持-3%的增幅，即全球天胶消费量可能只能达到921万吨的水平。

种植面积和单产的上升趋势使得供应高峰已经到来

天胶兼具农产品和工业品的双重属性，价格的供应弹性较为充足。从供应上来看，与一般一年一季或多季的农产品不同的是，一般橡胶树从种植到成熟，可以进行割胶并形成产量，一般需要4—7年的时间周期，因此往往通过天胶种植面积的变化就可以大致推算天胶供应的增减周期。

通过2008年1-9月份全球天胶产量的分布可以清楚地看出，泰国、印尼、马来西亚三国天胶产量占到了全球天胶总产量的70%，如果加上中国、印度和越南三国，六国产量可占全球产量的88%，因此上述六国产量的变化将直接关系到全球天胶供应。

从种植面积的变化和天胶的生长周期来看，2003年以后新增种植面积将直接对2008年以后天胶的产量形成影响。

作为全球最大的天胶生产国——泰国，自2003年开始天胶种植面积出现了跳跃式的增长。如果按照4年开割的周期来进行推算，预计2008年以后在不遭受严重的自然灾害的前提下，来自泰国的天胶供应将有望出现大幅增长，并且在随后的三到四年时间里，泰国天胶将步入一个新的高产周期。

此外从上表不难看出，全球六大天胶生产国天胶种植面积在近年来都出现了显著的增加。虽然马来西亚在2007年天胶种植面积大幅减少，但是由于马来西亚政府极力推广天胶优良品种的种植和采用低频割胶技术，使得其单产水平逐年提升，马来西亚2007年天胶种植面积的大幅减少仅使其2008年1-9月份产量下降了5%，而在2008年受到棕榈油与天胶比价走低的影响，马来西亚油棕种植面积缩小，而天胶种植面积有望再度增加。中国、印度和越南近年来天胶种植面积的增加有望对未来两到三年全球天胶供应产生新的增量，2008年1-9月印度天胶产量同比增幅达到了18%，越南的产量增幅为11%，均超过了泰国和印尼的增幅水平。

从单产水平看，上述六国中除越南近年来单产水平徘徊不前外，其他五国单产水平均是逐年提高，这也为未来天胶供应的增加提供了重要的支撑。

为应对天胶价格持续下跌给主产国经济带来的负面影响，目前泰国、印尼和马来西亚已经就减产保价达成了一致，在2008年出台的相关减产计划中，明确提出了在2009年增加翻种16.9万公顷植胶面积的措施，从近两年翻种和新增种植的面积来看，印度、印尼、泰国、马来西亚和越南五国累计在2006年新增和翻种植胶面积30.8万公顷，这些天胶有望在2009年以后形成产量，因此即使三大主产国的新增翻种计划得到实施，也将难以改变未来两三年全球天胶供应持续增加的格局。

如果以2007年六国的天胶成熟面积以及单产来推算2009年六国的天胶产量，则上述六国的天胶产量有望达到939.76万吨，按六国产量占全球总产量的88%来计，2009年全球天胶产量有望达到1068万吨，即使考虑到三大主产国新增翻种面积所带来的产量减少21万吨，全球天胶产量也有望达到1047万吨，超过笔者预期的消费量近120万吨。

原油价格的持续走弱，间接对天胶价格构成压力

2008年下半年，原油价格的持续大幅下跌给天胶价格带来巨大的压力。由于原油价格的下跌使得合成橡胶价格在第四季度出现暴跌，间接给天胶价格带来下行的动力。

从天胶消费在轮胎产品中的比重来看，目前发达国家如美国和法国基本上稳定在50%以下，而发展中国家目前天胶消费在轮胎产品中的比重依然偏高，但是随着发展中国家轮胎子午化进程的不断推进，预计天胶消费在轮胎产品中的比重将会逐步下降。此外在普通橡胶制品中，发展中国家与发达国家的差距更加明显，随着合成橡胶生产工艺的不断提高，发展中国家合成橡胶对天胶的替代空间十分显著。因此2009年原油价格的走势也会对天胶价格构成重要的影响，由于目前天胶与原油比价仍位于历史低位，因此预计2009年原油价格对天胶利多的影响要强于利空的影响。

2009年天胶过剩格局依旧，价格有望低位运行

展望2009年，从总体上看，随着东南亚三大产胶国在2003年—2004年开始扩大种植的橡胶树逐步进入开割阶段，以及全球经济增长的大幅放缓，2009年全球天胶市场仍将继续呈现供大于求的格局，且供求差有进一步扩大的可能。因此只要东南亚主产区不出现极端天气状况和大规模的自然灾害，天胶价格将继续在低位运行。

从季节性走势看，2009年第一季度天胶期价在停割期中供应压力趋缓以及东南亚主产国减产保价题材的支撑下，有望出现较有力度的反弹，但二、三季度天胶价格仍将受到来自供应方面的强大压力，再创新低的概率相对较大。沪胶主力合约全年运行区间可能在7500—15000元/吨之间。

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作者简介

杨军，中信建投期货研发部经理，高级分析师。1993年进入期货行业，主要从事商品价格的中长期分析及研究工作。2006、2007年度上海期货交易所优秀金属分析师。

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