| 来源： |
卓越理财 |
发布时间： |
2009年01月15日 14:49 |
作者： |
华帆 |
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石油本是造福人类的自然资源，目前油价令人捉摸不定，2009年的到来，能否使油市有更明朗的前景？
石油期货自诞生之日开始一直就是国际期货市场最重要的组成部分。国际石油市场近年来强势震荡，诸多因素互动突出，油市前景扑朔迷离。油价的巨幅变动，对我国以及全世界的经济安全都有巨大影响。以下从影响油价长期走势的供求关系以及对油价造成冲击的短期因素两个方面对影响油价的因素进行初步介绍。
影响油价的供求关系影响石油价格的供求关系主要包括以下几点：储量，供给结构，石油生产成本，库存能力，替代能源等。
储量；过去探明的石油储量一直在持续增加，但不能弥补为了满足对石油日益增长的需求而变得越来越大的开采量，同时由于石油资源是不可再生的，所以可以预计世界石油产量将在10年内逐步进入下降阶段。
供给结构；OPEC拥有世界上绝大部份探明石油储量，其产量和价格政策对世界石油供给和价格具有重大影响。
生产成本；石油作为一种不可再生能源，其生产成本将直接决定生产者的产量配置决策，进而影响到市场供给量，引起石油价格波动。一般来说，高生产成本决定了世界石油价格的最低价位，而其与低生产成本的价格区间决定了石油价格的波动幅度。
美国战略石油储备；美国战略石油储备不仅直接影响到原油的供求数量，还反映出美国政府对原油价格的认可程度，对原油价格的影响要远远大于商业原油库存。
替代能源；当替代能源成本的成本低于石油价格时，消费者将倾向于使用替代能源，使世界石油市场的供需矛盾趋于缓和，这势必将对石油价格的长期走势产生影响。
影响油价的短期因素短期影响因素是通过对供求关系造成冲击或短期内改变人们对供求关系的预期而对石油价格发挥作用的。
石油库存变化；库存是供给和需求之间的一个缓冲，在期货价格和现货价格间形成合理价差，对稳定油价起积极作用。
国际资本市场资金的短期流向；由于国际石油市场目前已经形成了由期货市场向现货市场传导价格这一机制，因此尽管国际原油市场的投机活动不是油价上涨的诱发因素，但在全球其他金融市场缺乏投资机会的时候，大量资金将不可避免地进入国际商品市场，尤其是原油市场。
汇率变动；石油价格变动和美元与国际主要货币之间的汇率变动成弱相关。美元贬值将导致以美元标价的石油实际收入下降，此时石油输出国组织会以维持原油高价作为应对措施付紧急情况。
利率变动；高利率会减少资本投资，使初始开采规模减小；高利率也会提高开采技术的资本成本。
税收政策；税收会减少净收益，降低投资回报。
2008年体现出来的危机由"次贷危机"引发，从而波及金融业，大宗商品市场等，CRB大宗商品指数价格最低到了1986年水平，美国黄豆回到1977年水平，纽约交易所燃油回到2004年水平，演化成为一场全球性经济危机。2009年，这场危机的影响必将更加明显，全球经济增长速度也必然大大放缓，对石油的需求将进一步萎缩。美元的汇率和美国的政策调节意向对油价的影响也将远甚于石油本身实际供求变化。对1999--2007年月度油价所做的分析显示，正常的供给和需求的短暂波动，以及小型的突发事件对油价的影响幅度基本在正负5--10美元的波动区间内，影响时间通常维持在3个月内。而重大突发事件对油价的影响幅度一般都会超过20美元，并且维持很长一段时期。可见此次金融危机造成的影响始终是油价走势的最大不确定性因素。
笔者认为国际原油价格之所以大幅度下跌，主要原因就是市场预期在国际期货市场的过度反应。最近几年，随着世界局势，以及OPEC、美国利益群体的博弈，对冲基金对国际原油价格的影响远远超过了市场实际供求的影响。
全球主要原油进口国经济增长放缓，造成油价下降。预测大部分原油进口国2008年经济将继续维持高速增长，尤其是一些石油进口依存度高的发展中国家。这些国家正好处于工业化过程中，能源消耗较高。但是美国爆发的经济危机使这些国家高速发展的主力-出口遭到了致命性的打击。
OPEC及非OPEC产油国剩余生产能力能够满足市场需求。目前OPEC在国际原油价格的稳定中，作用变得越来越小，原因在于：一是OPEC国家的剩余原油生产能力下降，导致其对市场的调控能力下降；二是大量的投机资金涌入国际原油期货市场套利，油价走势摆脱了国际市场原油供求关系的束缚。
投机活动对世界经济的不看好导致大量热钱撤出国际大宗产品市场，包括石油在内的左右大宗产品都经历了波澜壮阔的大跌行情。CRB大宗商品指数价格最低到了1986年水平，铜价回到1980年水平，美豆回到1977年水平，黄金跌幅最小回到2006年水平。纽约交易所燃油回到2004年水平。
货币性因素-欧元区经济继美国后出现衰退，导致非美货币走软，美圆出现价值回升。然后不是因为美国内部找到控制经济危机的办法而使美圆的价值回升，但是这种非自愿的回升也必然引起石油价格的下跌。
此图为纽约交易所原油指数年线图。
从年线上看，原油价格在35-36美圆处有强力支撑。
中国是全球第一大燃料油进口大国，亚洲最大的燃料油交易市场。燃料油期货2004年在我国正式上市以来，已经很大地提高了中国参与石油产品的国际市场定价体系的程度，也必将对改变中国目前石油消费量与石油定价权严重背离的局面起到重要的作用。
由于燃料油是原油的下游产品，国际石油价格波动就不可避免地和国内燃料油价格走势存在着很大的相关性，因此宏观经济以及国际环境等所有影响石油价格的因素必然会间接地影响着燃料油价格。由于我国整个能源市场依然处在计划经济体制之中，因此虽然我国的燃料油市场己经完全放开，但是垄断程度依然较高。这就形成了投资者主要向多头集中，空头多为市场的散户，燃料油的价格难涨难跌这一我国燃料油期货市场的特殊现象。
国内燃油价格在2000附近遭遇强支撑，如原油跌破新低上海燃油会测试2000支撑有效性。
此为国内燃油期货指数价格月线走势图
考虑国际油价仍处于大幅波动中等因素，建议燃料油期货的投资者短线暂时规避风险。
综上所述，原油价格再不发生规模战争的情况下，2009年上半年仍是一个盘跌过程，很可能回到30-36美元附近寻求支撑，下跌的过程可能更加曲折反复，波动范围30-67美元。
如果原油下破40美元，上海燃料油很可能会跌破2000支撑，如果国内没什么特殊政策，2009年上半年如果跌破2000以后，很可能回到1500附近寻求支撑，及明年上半年价格波动区间可能在1500--2800。操作上仍以寻高点空为宜。
（作者单位：中粮期货）
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