中瑞金融    无著

上周，虽然出现伊朗核武报告、OPEC未增产、输油管爆炸、原油库存大减800万桶等利多因素并未有效推动油价，原油价格一直维持低位整理格局。进入本周后，FED下调利率25个基点，周三原油库存继续下降以及美联储提高金融市场流动性的举措推动，油价开始大幅走高。预计后市有望再次冲击100美圆关口！而沪油有望跟随原油继续震荡走高。

1、美圆的持续贬值仍将继续支撑油价震荡走高。

由于美元是石油交易的主要货币，油价的上涨与美元贬值有着直接关联。即使石油本身的价值不出现增长，它的价格也会因美元贬值而涨。因此国际油价通常和美元走势相反，美元大幅贬值使得油价相对于持有欧元等其他货币的投资者而言变得更为“便宜”，这部分投资者因此会大量买入原油期货交易合约。

从下图可以很明显看出，进入2007年1月以来，原油和美圆呈现出高度的负相关性。

美圆指数继续一路震荡走低，从1月15日的87下降到目前的75，跌幅达13.8%，并且远没有止跌迹象。而同时期原油指数却从最低的52美圆上涨到95美圆，涨幅达83%。可见两者间有很高的负相关性，主要是由于国际大宗商品价格普遍以美元计价，美元贬值直接导致商品价格的上涨。而在众多商品中，受货币贬值影响最为直接的就数投机性较强的黄金和原油价格。

  美圆积弱难返，况且目前美圆进入减息周期，随着几大货币息差的扩大，美圆将继续面临强大压力！

2、EIA，2008年全球原油供应料将保持紧张：

美国能源情报署（EIA）声称，2008年全球石油供应形势仍然紧张，因为石油需求增加速度要比主要产油国的生产能力增加“快得多”。

该机构在最新的预测中声称，到明年2月，美国和其他工业化国家的石油总库存预计将下降至只能维持49.3天的需求，这是自2004年12月以来的最小缓冲库存量。

虽然EIA将明年全球石油需求增长的预测调低至每天8万桶，供给将仍然紧张。全球石油使用量每天将增加138万桶，达到每天8716万桶。

“石油供求前景仍然是消费增加，非欧佩克产能有限增长，剩馀产能低，以及许多大型产油国供给中断的持续风险，”EIA表示。

该机构声称，欧佩克可能通过增加供给来抵消上升压力，但该集团上周决定保持现有产量水平，因为它相信全球石油市场供给状况良好。

该机构认为，欧佩克产量将从第四季度开始每天增加40万桶，在明年第一季度达到每天3160万桶，明年的平均产量是每天3170万桶。

“即使明年欧佩克产量预计将增加，工业化国家的商业库存仍将在2008年处于5年来的低点，”EIA声称。

欧佩克9月决定从11月1日开始增加产量，但是EIA署长Guy Caruso周二向国会表示，增加的产量将“不足以在未来数月内抑制商业库存下降的趋势”。

  可见明年原油的供求仍呈现偏紧格局，这有望继续支撑油价震荡走高。

3、美油品库存均处于历史低位水平

　据美国能源资料协会（EIA）石油统计数据显示，截至12月7日当周，美国原油库存减少70万桶至3.045亿桶。当周原油库存降幅超过了分析师平均预估的下降20万桶，此前一周库存猛降800万桶。目前原油库存处于2005年3月4日当周以来最低水平，当时库存为3.026亿桶。馏分油库存减少80万桶至1.315亿桶，与此前分析师预估的增加50万桶相反。

汽油库存增加160万桶至2.022亿桶，略高于分析师预期的130万桶增幅。

原油进口量增加689,000桶至每日1006万桶。

炼厂产能利用率下滑0.6个百分点至88.8%，分析师此前平均预估为89.4%。

目前整体油品库存水平偏低，尤其是取暖油库存为6年来最低水平，随着天气的逐渐变冷，正是取暖油消费的高峰，任何的供应暂时的中断都将刺激油市紧张的神经！

4、历史高位基金谨慎，但继续看好后市！

截至12月4日当周，CFTC原油总持仓为1382526张，比上周减少21902张，净多持仓为47072张，比上周减少12030张，面临历史高位，基金比较谨慎，但是从持仓结构来看，基金继续看好后市。

5、沪油库存继续上升，给做多资金带来一定压力

  截至12月7日当周沪油库存为121076吨，比上周大增15000吨，已经连续五周大增。从2004年以来，沪油库存一直在28446—206560吨之间波动，目前处于中位水平。库存的继续上升，将给做多的资金带来一定压力。

6、燃料油现货和期货价格价差有望走高

   截至12月12日燃料油期货和现货价差为-128元/吨，历史价差波动范围为，-320-170。目前价差处于中下水平，后市价差有望走高。现货价格的高企一定程度上支撑着期价。后市除非现货大幅回落，否则期货价格下跌空间不大。

7、沪油和原油的比价处历史低位水平，后市有望震荡走高

从图上可以明显看出，从04年9月以来，沪油和原油的比价一直维持在39.8—55之间波动。最低于11月20日见39.8之后快速反弹，之后继续回落。截止12月12日该比值为41.80。处于历史低位水平，后市有望震荡走高。

8、原油的倒基差格局有利油价！

  截止12月12日，原油各个合约的收盘如下：单位美圆/桶

从上面表格可以明显看出，原油价格继续呈现基差倒挂格局，只是比前期倒挂水平有所缩减。

这种基差格局将继续支撑油价不断的震荡走高！

综上可知，在美圆持续贬值、低库存水平、对取暖油供应的担忧、原油价格基差倒挂格局以及国际投机资金的推动下，原油价格仍有不断上升动能。短期有望继续冲击100美圆整数关口。国内燃料油有望跟随原油价格继续震荡走高，而从燃料油与原油的比较关系可以看出，后市其比价有继续震荡走高可能。操作上建议逢低做多为主。

2007年12月12日