回顾三个多月以来的油脂市场走势，大部分时间里内外盘油脂期价徘徊于自身供需面支撑以及宏观系统性风险打压的夹缝之中，延续了年初以来波澜不惊的行情。其间，利好题材归结为美豆开花、结荚阶段遭遇干旱威胁；我国逐步放开小包装食用油的价格管制；中秋、国庆节假日前厂商迎来传统的备货旺季。另一方面，国储大豆竞价销售屡遭回流；生猪等肉禽制品价格持续走强；CPI受翘尾因素影响居高不下导致宏调基调难有实质转向；外围，欧元瓦解风险、美债危机触发市场对于全球经济二次探底的担忧；此外，美豆收获期近乎完美的天气助力收割率创历史之最。多重利空因素共振，9月下旬内外盘油脂期价协同破位下行。

眼下，处于中美签订大豆订单的关键时期，USDA倾向于调整供需数据以刺激美豆销售。而马来西亚棕榈油正值丰产季节，随着冬季气温下降，价格优势趋于削弱。相比之下，作为全球最大的油脂需求国，中国四季度的油脂消费主要依赖于豆油、菜籽油。囿于国内油籽减产已成定局，接下来，内外盘油脂期价波动的主导性因素，除了宏观环境、金融市场大势之外，还需关注中国方面的需求驱动力、中端环节承接动能、新年度油脂油料收购政策、以及有可能出现的拉尼娜现象等炒作题材。经过多日技术性超跌之后，利多因素的聚集将有助于触发油脂价格的短期理性回归，甚至更长阶段的企稳反弹。

一、欧债危机氤氲不散，国际市场风云变幻

从希腊面临全面财务危机，到葡萄牙、爱尔兰、西班牙财政问题恶化，再到欧元区第三大经济体意大利主权信用评级遭遇下调，欧元饱受煎熬，欧洲银行业风险几乎升至系统层面。为应对危机，欧元区逐渐向“财政联盟”迈进。7月21日欧元区领导人紧急峰会达成共识再次为希腊输血，依据协议，欧元区领导人与国际货币基金组织和私营部门一起，为希腊提供1090亿欧元贷款，并扩大欧洲金融稳定工具规模，同时，提高欧洲金融稳定工具和永久性救助机制“欧洲稳定机制”的灵活性，欧洲金融稳定工具和欧洲稳定机制可介入二级市场购买欧元区国家债券。9月29日，德国顺利通过扩容方案为稳定欧元和救助欧元区债务国铺平道路。然而，作为最后一个为扩容方案投票的欧元区成员国，斯洛伐克却因欧债危机引致政治倒台，令金融市场再添悬念。好的方面是，欧洲两大央行欧洲央行(ECB)与英国央行(BOE)决定推出总规模约1700亿美元的新一轮量化宽松措施，缓解蠢蠢欲动的流动性风险，这标志着全球新一轮货币宽松措施已拉开序幕。在此之后，10月10日法德领导人会晤并宣布共同维护欧洲银行业稳定，两国领导人承诺于月底前提出解决欧元区问题的完整新方案，并表示新方案“不是所有人一再要求的灵丹妙药”。但此举无疑为风雨摇曳的市场情绪注入了一剂强心针，一度触发商品市场的全面反弹。在欧盟峰会之前，市场乐观的期待欧洲领导人采取大胆措施，加之中印等经济体有望为IMF增资，为弥足深陷的欧元赢得了喘息机会。接下来，欧债危机的进一步蔓延或改善仍将牵动包括油脂在内大宗商品市场的情绪和步调。