三月行情回顾

马来西亚毛棕榈油、大连棕榈油三月价格表

       马棕油指数走势

       连棕油指数走势

                                                         （图表来源：文华财经）

    整个3月份期间，国内油脂市场总体呈震荡格局，在外盘提振下，棕榈油和豆油月初一度上破前期震荡平台，11日国内公布的宏观经济数据显示，我国2月CPI增长率达到2.7%，高过2.25%的一年期存款利率，较高的CPI增速加大了市场对通胀的担忧，并猜测央行可能加快加息的步伐，这种担忧情绪蔓延到商品市场，投资者纷纷抛空商品，油脂也不能例外的出现大幅跳水行情，价格回到前期震荡区间内，随后进入窄幅整理区间，震荡中心随着美国农业部公布的利空大豆季度库存数据以及政府出台对进口毛豆油的限制措施而逐步下移。                                         

市场剖析

一、植物油整体供需形势分析

1、  全球植物油整体供需情况

（1）供应

根据美国农业部今年3月份公布的全球植物油相关数据可知：2009/10年度世界植物油总产量预计为138.57百万吨，产量年增长率为4.2%。通过下图我们可以看出，全球油脂产量是逐年递增的，而近12年来植物油总产量的平均增长率为5.2%，可见09/10年度全球植物油产量增速偏低。

                                                    （数据来源：良运期货）

（2）消费

2009/10年度世界植物油的总消费量预计为135.93百万吨，消费年增长率为5.5%。较上一年的增速2.8% 有了较大回升，与近12年来植物油总消费量的平均增长率5.2%相比，今年植物油消费增速明显回升。

                                                   （数据来源：良运期货）

由下图可知，2009/10年度全球植物油消费的增长速度将超过产量增速，需求增长的主要驱动力主要来自于发展中国家，中国、印度国内消费增幅较明显。

                                                   （数据来源：良运期货）

（3）库存消费比

下表是美国农业部公布的全球植物油近十年供需平衡表：

 全球植物油供需平衡表 （单位：百万吨）

（数据来源：美国农业部，良运期货）

由上表可知，2009/10年度全球植物油库存消费比是9.62%，而近十年平均值是9.52%。本年度库存消费比属于中等略偏空水平。而09/10年度的消费增速是超过产量增速的，之所以09/10年度会出现较大库存，就是因为08/09年度的期末库存积压较重，从而导致了09/10年度全球油脂的期末库存创历史新高。

                                         （数据来源：美国农业部、良运期货）

2、中国植物油供需情况

   2009/10年度中国食用油供需平衡表  （单位：千吨 ）

                                     （数据来源：国家粮油信息中心、良运期货）

由国家粮油信息中心提供的中国食用油供需平衡表可知，2009/10 年度，我国食用油  生产量预计为1897 万吨，较上年度增加139 万吨；进口量预计为909万吨，较上年度减少2 万吨。新增供应量预计为136.5万吨；该年度食用油食用消费量预计为2325 万吨，工业及其他消费量预计为215 万吨，出口量为17.8万吨。新增需求总量为165.2万吨；年度节余量预计为248万吨。 期末库存压力仍然较大。

二、豆油的供需情况分析

1、大豆供需情况

（1）南美大豆供应恢复性增长

首先我们要知道近20年美豆的种植面积和产量总的来说是一个上升趋势，供应逐步改善。

                                                  （数据来源：良运期货）

在08/09年度，美豆是个高产年，产量高达8075万吨，库存却在近20年相对低点。究其原因，主要是阿根廷遭遇旱情的巨幅减产，使得大豆产量从前一年度的4620万吨下降至3200万吨。这导致全球大豆供应趋紧，使得美豆出口量创出历史记录，并且由于南美库存的快速下降，美国大豆出现了反季节的销售高峰。这使得美国大豆期末库存仍然可以维持在较低的水平。美国大豆库存延续了低水平使得美豆价格全年走势偏强。

南美大豆经历了2008/09年度的减产后，本年度南、北美大豆同时增产导致全球大豆供应量较上年度增加近4000万吨，同市场稳定的需求增长相比，巨大的供应增量导致大豆价格明显弱于其他商品同期涨幅。市场在对南美增产前景基本得到确认后，关注点逐渐向北美播种面积转移。

                                                   （数据来源：良运期货）

（2）、10/11年度美国大豆种植面积再创历史新高

美国农业部最新公布的2010年美国大豆种植面积为7809.8万英亩，预期为7855万英亩，去年水平为7750万英亩。新年度美国大豆种植面积虽然没有预期的高，但却超过历史水平，再次刷新历史记录。

（3）、2010年全球大豆供应改善

南美大豆增产几乎成定局，美国2010/11年度大豆种植面积再攀新高将会给全球大豆价格造成压力，从目前的情况看，全球大豆供应改善，产量是有可能继续变高的，这会长期压制CBOT大豆价格的上涨。而USDA于3月31日公布的季度库存报告：美豆库存为12.7亿蒲式耳，而预期水平是12.07蒲式耳。报告偏空。这在短期内也会对CBOT和大连大豆造成压力。

                           全球大豆供需平衡表 （单位：千吨）

（数据来源：美国农业部，良运期货）

2、  美国豆油供需情况

做为全球豆油的定价中心，CBOT豆油价格对全球豆油乃至油脂的价格都有极其重要的影响，与大连豆油更是有较高的相关性。根据3月份最新公布的美国豆油供需平衡表，我们得出2009/2010年度美国豆油的库存消费比是16%，高于十年平均值14%。很明显，美国豆油供应压力因全球大豆预期增产而越来越大。

                           美国豆油供需平衡表 （单位：千吨）

（数据来源：美国农业部，良运期货）

三、棕榈油的供需面

1、  马来西亚减产预期支撑价格

    马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的2月供需数据显示：今年2月份马来西亚毛棕榈油产量为116万吨，比1月份的132万吨减少了12.5%；2月份棕榈油出口量为129万吨，比1月份的146万吨减少了12%；2月底棕榈油库存为179万吨，比1月底的200万吨减少了11%。而之前市场预期棕榈油库存减少5%至190万吨，2月库存降幅已大于市场预估。并创下自2009年9月以来的最低点。由于2月份的干旱天气影响了棕榈树花期，进而会降低今年4季度的高产期产量。因此今年马来西亚棕榈油产量很可能达不到此前预期，甚至低于2009年水平。

目前国际权威机构纷纷看空棕榈油产量：

吉隆坡CIMB投资银行也表示，目前东南亚地区出现严重的干旱天气，如果六月份没有降雨，那么棕榈树将会受到极大的影响，从而影响到今年下半年甚至明年上半年的棕榈油生产。可以看到消息面是沽空马来西亚棕榈油产量的。而2010年马来西亚计划棕榈油产量达到1770-1800万吨。我们来推算下2010年马来西亚毛棕榈油的大概产量。如下表所示：首先我们计算出2005-2009年马来西亚1-2月毛棕榈油产量，除以全年产量，得出1-2月产量占全年的百分比，然后我们取五年的平均值，用已知的2010年前两个月产量合计数除以这个数字，我们就大约折算出了马来西亚2010年的全年产量大概在1777万吨，这已经到了马来西亚计划产量的底线，而目前马来西亚的干旱情况还在持续。因此，今年马来西亚减产的可能性非常大。

（单位：吨）

2、2010年出口或将继续增加

再推算下2010年马来西亚毛棕榈油的出口量。统计得出2005-2009年马来西亚1-2月毛棕榈油出口量，除以全年出口量，得出1-2月出口量占全年的百分比，做出五年的平均值，就是最后一列的蓝色数字0.140639。用2010年前两个月出口量除以这个数字，大约折算出马来西亚2010年的全年出口量在1958万吨，这大大高于往年棕榈油出口数据，更高于油世界此前预测的出口量可能达到1650万吨。

（单位：吨）

3、消费旺季到来，进口成本高企支撑价格   （4月船期）

目前我国港口棕榈油的进口成本价为7262.92元/吨，远远大于期货、现货价格。

              （数据来源：良运期货）

近一年来，我国棕榈油港口进口成本都维持在较高水平，目前进口成本与期、现货的价差远远高于平均水平。随着棕榈油消费旺季的到来，在进口成本高企支撑下，现货价格下方空间有限，预计后市会对价格有较强的支撑作用。

 综合来看，棕榈油基本面偏紧会长期给价格提供支撑，随着天气转暖，棕榈油的需求也有可能逐渐变好。基本面对价格会有一定的支撑作用。

四、现阶段豆油、棕榈油跨品种套利分析

   豆油与棕榈油的价差近年一直稳定在500—1500元/吨。进入2010年以来，价差逐渐走弱，最低达到490元/吨；然后逐渐回升，目前已至720元/吨。

              （数据来源：良运期货）

买豆油现货抛到9月成本计算：

豆油成本计算（9月）：

                  （数据来源：良运期货）

现货合到9月份价格是：7250+349.8=7600元/吨，4月2日收盘价7600元与其持平。

买棕榈油现货抛到9月成本计算

棕榈油成本计算（9月）

                 （数据来源：良运期货）

现货合到9月份价格是：6720+338=7058元/吨，4月2日收盘价6880元与其价差是-178元/吨。

从以上分别对9月豆油、棕油期现价差的计算，我们可以得出如下结论：目前9月棕榈油期现套利是亏损的，亏损金额是178元/吨；而豆油期现价格持平，无套利利润。9月棕榈油期货价格相对于豆油的价格是偏低的，因此后市相对于豆油有走强的可能性。

结论及行情展望

通过上文的分析我们可以得出如下结论：

    1、无论国际还是国内两个市场，油脂供求基本面偏空。

    2、由于本年度北美、南美大豆同时增产，较上年度多出将近4000万吨的供应量，而2010/11年度美豆种植面积又再创历史新高，因此全球豆油面临空前的压力。

    3、由于减产压力较大，出口水平又有可能大幅增加，加之进口成本长期高企支撑价格，在油脂中，大连棕榈油未来一段时期走势可能偏强。

    综合来看，因为豆油相对利空、棕榈油相对利多，今年豆油与棕榈油的价差有望维持在低位运行，而通过计算，目前9月棕榈油相对于豆油的价格是偏低的，因此后市相对于豆油有走强的可能性。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　良运期货

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　陈竹音