2009年9月份以来，无论是国际原糖还是郑糖，期货价格表现为小幅震荡运行，多空胶着。随着时间的推移，目前国内已进入新榨季之中，各方对新榨季的产量预期各执一词。但我们发现郑糖在10月份以来，持仓呈逐渐放大之势，从10月9日的60.5万逐渐增加到11月17日的历史新高100万手左右。这说明多空双方的博弈程度悄然升起，白热化前兆渐露端倪。笔者分别从供求、资金、技术等三方面进行分析，以窥白糖期价未来之可能动向。

    一、供求方面的多空争执

多头（利多情况）：

该观点为郑州糖会上主要权威观点。

广西750-780万吨，基本持平；广东100万吨，其中湛江89万吨；云南205-218万吨；海南41-42万吨；福建4.5万吨；四川4.5万吨；湖南1万吨；黑龙江10万吨；新疆38万吨；内蒙古7万吨；河北3.5万吨；其他0.5万吨；

全国合计1165—1209万吨。预计2009/10年制糖期全国产糖为1200万吨。

而明年的消费量不会低于08/09榨季的1390万吨，应该会超过1400万吨。

对2009/10年制糖期食糖产销形势的判断：将是个平衡偏紧的年份。

    空头（利空情况）：

持该观点的人认为，无论在天气（气候）、人工管理、成本等方面都有利于甘蔗生长，因此食糖产量会出现一定程度的增长。

本年度的气象灾害要要比去年少，早春的干旱进入到四五月份得到了缓解而且前期苗期要好于去年同期，夏季没有出现伏旱天气，高温少雨天气在七八月份才出现，较大程度影响了甘蔗的拉长，但进入九月份台风带来了大量的雨水旱情得到缓解，十月份没有去年的连续阴雨影响，甘蔗得到了恢复性生长，糖分积累也好过去年同期。

人工管理方面去年的白糖价格一直处于弱势，而人工费用和化肥价格处于高位，无论是化肥使用量还是人工管理都是偏少。

按照保守的10%增长白糖产量为764（上一榨季广西白糖产量）*0.9697（甘蔗种植面积系数）*1.1（甘蔗单产系数）=814.9万吨。

同样由于管理改善和天气较上一年度较好等因素影响，云南和广东食糖产量分别按10%和5%增长，即云南——237.6万吨；广东——105万吨。其他地方按糖会数据来算，则全国食糖总产为1271.5万吨。较糖会数据增加了71.5万吨。

从以上多空观点预测出来的食糖产量来看，仍在1300万吨以下，全国需求量预计稳定在1400万吨左右。若算上储备库存及进口量，国内供求关系为平衡状态。

    二、资金持仓上的多空博弈

    资本是逐利的，基本面的重大变化一般都会吸引各路资金的介入。这里分别从国际国内资金对国际原糖和郑糖期货的多空对峙进行分析。

国际方面：

根据cftc报告，截止11月9日这周，基金在原糖上减持14375手多单，同时增持6599手空单，基金净多单由上周的172222手减至本周的151248手。指数基金在原糖上的净多单由上周的202891手减至本周的198063手。

从上图可以看出，基金在原糖上的净持仓表现为较高水平的净多头头寸，在糖价维持于20——25美分/磅震荡运行时，基金净持仓出现反复性小幅增减波动。这一般表明，基金仍坚持看多，但暂时没有加码意愿，说明期价处于多空暂时平衡之中。

国内方面：

从郑糖总合约前20名多空持仓对比（以下称为净持仓）来看，从2009年8月中下旬以来，便呈反复震荡形式增减变化，这与期货价格的波动基本相对应，也侧面证明了目前的行情趋于震荡运行特征。

但净持仓表现为净空，因此期价的波动短期内仍掌握在空头手中，这种情况说明期价短期内的快速拉高，随后必然伴随回落整理特征。要改变这种短期调整特征，净持仓必须得到修正，即净空数值减少其有明显改观。

分月份合约来看（分1001合约、1005合约及1009合约）：

1001合约的净持仓在9月份之后呈净空逐渐减少趋向，价格回落受4300元/吨支撑明显。价格后期逐渐趋于稳定并呈中性偏多局面。

    1005合约净持仓在9月份以来呈先向净多方向变化后向净空方向变化的反复性震荡特征，期价受4500元/吨支撑明显。11月份以来期价波动幅度趋窄，而净持仓亦呈小幅度反复性来回变化。这说明多空博弈渐趋平衡。对比10月中下旬与11月上旬的净空峰值，11月中旬的净空数值有趋向多头方向发展的可能。因此对期价构成利多。

    1009合约净持仓在11月份以来由于资金逐渐移仓该合约而呈扩大之势，表面来看，是利空之势，但实际上并非如此。首先，11月份1009合约净空高峰值为2.5万手左右，相比1005合约10月份以来的几次净空高峰而言，显偏小状态。其次，由于该合约目前仍处换月过程中，资金介入仍未达到饱和状态，因此目前的净持仓变化仍未稳定。

    总体上来看，国际基金持仓博弈状态来看，利多于国际糖价。而国内资金持仓博弈情况来看，对糖价影响较为中性。

    三、技术上的多空变化

    技术上来看，郑糖指数周线图显示，2009年以来期价已突破上市以来的下降通道。目前正处于消化5000元/吨大关的上升中继整理过程之中。周线的KDJ指标已重新向上交叉，暗示调整渐趋尾声，多头势将重新恢复。而此时正值资金移仓远月1009合约之际，1009合约可能表现相对近月更为强势。

笔者综合评判结论：

基本面上目前多空处于相对平衡时期，因此未来时期的供求变化将逐渐被提前反映到期价中来。国内方面主要关注1月份左右的霜冻可能炒作题材，以及2-3月份的新年度甘蔗种植面积变化情况。笔者认为基本面的提前预期应该是先利多后利空形式，则期价将表现为先涨后回落的过程。

从资金博弈和技术上来看，也基本可以印证上述先涨后回落的判断。实际操作中，2010年3月份以前，投机者可适量参与1009合约，中长线逢低买多。对于现货生产企业而言，可在4700——5000元/吨（特别是有5000元/吨机会时）逐渐卖空1005合约作套保，当然也可以适量放到1009合约上（该合约应提高220元的升水预期，即4920——5220元/吨之间）卖空套保。