一、      市场行情回顾

    9月份，国内外大豆市场依然表现动荡，在产区天气不确定的因素下，CBOT大豆11月合约期货价格一度下挫至900美分/蒲，随后受周边市场影响，期货价格有所回稳，但整体重心仍出现下移；而国内大连大豆期货价格则出现了背离的走势，主力1005合约期价震荡中重心有所上移，期价企稳于3600元/吨一线，国内大豆的减产成了短期连豆价格独立于外盘的主要原因。

（美豆11月合约和连豆1005合约走势对比图）

二、影响因素分析

（一）、宏观经济环境

由于我国7月份经济数据意外下滑，市场对国内经济复苏的势头产生了担忧。根据中国人民银行公布的8 月份信贷数据，8 月份新增人民币贷款4104亿元，与7 月份的数据相比，环比又出现了多增的趋势。

从8 月份信贷数据的变化看，我们可以看出国家维稳和保经济的决心，也就是说虽然微调的信号和动作已经出现，但是今年以内适度宽松货币政策的基调不可能发生根本转变，全年新增人民币信贷在9.5 万亿元左右。消息人士称，中国银行业9月份新增人民币贷款预计将超过8月份的人民币4104亿元，市场预计9月份新增人民币贷款总额约为人民币5000亿元。

随着美国经济好转，美元汇率下跌，资金纷纷涌入资本市场。由于美元已经跌破了近期交易区间，市场投资者开始抛弃美元，寻求更加可靠的资产规避风险。市场人士分析美国可能会走向贸易顺差型出口导向型经济，通过美元的贬值来提升其在国际市场上的竞争力，如果美元继续保持弱势的话，那么将在一定程度上抵消大宗商品下跌的压力。然而从长期来看，各国的流动性回收不是一朝一夕的事情，因此，通胀水平会在今后主导大宗商品的行情。

（二）、全球供需状况

1、全球方面

（美国农业部9月份全球大豆供需平衡表  单位：百万吨）

USDA9月报告中将2009/2010年度全球大豆的期初库存调低78万吨；同时将2009/2010年度大豆产量调高187万吨至2.43亿吨；将全球贸易量调高108万吨，国内压榨量调高29万吨。由于产量增加幅度较大，完全可以抵消需求量增加的幅度，因此9月报告中将2009/2010年度大豆结转库存调至5253万吨，较8月份增加21万吨，较2008/2009年度也增加1021万吨。因此从全球大豆供求方面考虑，新作供需情况转好，大豆波动有望趋缓。

2、美国方面

（美国农业部9月份美国大豆供需平衡表  单位：百万吨）

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 对于美豆来说，9月份农业部报告调整比例较大的是大豆单产量，报告预计美豆单产量为42.3蒲式耳/英亩，较8月份调高0.6蒲式耳，主要原因是从目前来看，大豆早霜威胁较小，单产提高有望保证。由于单产调高，报告预计2009/2010年度美豆产量为32.45亿蒲式耳，较8月报告调高4600万蒲式耳。因天气适于美国中西部农作物生长，市场认为产量还有进一步上调预估的可能。Doane Advisory Service的分析师Bill Nelson称，“缺乏霜冻威胁令投资者大多认为今年美国大豆成熟水平料赶上平均水准，且产量料超过目前美国农业部创纪录的预估值。”

 随着美国经济的好转，报告调高了国内大豆压榨量与出口量，分别较8月份调高2000万与1500万蒲式耳，其中将年度调整量修正为8100万蒲式耳。由于上述因素，报告预计2009/2010年度美豆结转库存2.2亿蒲式耳，较8月份调高1000万蒲式耳。总的来说，新年度美国大豆较2008/2009年度供给量来说相对宽松。

3、南美方面

（美国农业部9月份巴西大豆供需平衡表  单位：百万吨）

（美国农业部9月份阿根廷大豆供需平衡表  单位：百万吨）

 USDA9月份供需报告预测巴西大豆产量将达到6200万吨，较上月预测增加200万吨；并将2008/2009年度巴西结转库存调低155万吨，主要由于阿根廷近期罢工等问题影响，巴西补充出口量有所调高。

 可以看出，无论从全球大豆还是从美国大豆情况来看，2009/2010年度大豆产量增加已经可以初步断定，后期影响因素就是南美大豆的生长情况。9月报告奠定了新作供应略显宽松的格局，这也是贯穿新年度的一条主线，2008/2009年度的库存紧张格局可以得到有效缓解。由于全球经济复苏还在缓慢进行中，全球大豆的需求不会发生质的飞跃，因此预计美豆在未来一段时间内仍然保持低位振荡，全年度美豆波动幅度或较上年度趋缓。

（三）、新作大豆产量情况

 对于美豆而言，除了播种期被耽搁之外，今年可以说风调雨顺。以单产的重要衡量指标--优良率来看，美豆09年的优良率非常高，66%是其最低水平，和去年同期水平以及近五年来的平均水平相比较，不难发现，今年美豆的优良率远高于近几年的水平。这意味着如果后期没有霜冻，美国大豆单产极可能创出新高。然而，今年全球气候具有的温和的厄尔尼诺特征，一般情况下，厄尔尼诺发生的年份，美国上空所受的冷空气侵袭将会明显减少，大多会导致暖冬出现，这样的背景下严重霜冻发生的可能性也较低。

 虽然美豆即使出现创纪录单产，增产的幅度也不足于弥补上年度南美减产的1800万吨，但目前不得不考虑的是下一年度南美大豆的恢复性增产。由于2009年天气干旱削减了南美大豆产量，油世界日前预估阿根廷及巴西2010年初大豆产量都将远远高于2009年。油世界称，阿根廷2009/10年度大豆作物将在2010年初收割，产量料增加至5200万吨，2009年初产量为3220万吨；巴西2009/10年度大豆产量预期将达到6200万吨，2009年为5760万吨。美国农业部也称，2009/10年度巴西大豆播种面积可能增长近4%，达到2250万公顷，巴西2009/10年度大豆产量可能达到6200万吨。

 就国内来说，东北大豆减产已经没有疑问。中国大豆的减产来自两方面，一是种植面积的减少，国家粮油信息中心9月预估，09年中国大豆种植面积为880万公顷，减少33万公顷，减幅3.6%；二是，单产的下降，根据国家粮油信息中心数据，09年大豆单产1.65吨/公顷，下降0.05吨/公顷，降幅2.95%，产量也相应地下调100万吨至1450万吨，降幅6.7%。

 不过，从中长期来看，国内大豆减产与增产已经不是影响连豆的主要因素。首先，如果减产，国储可以释放库存，如果增产国储会继续收储；其次，以国内大豆产量仅占国际7%的份额来说，实在是无法摆脱国际豆价的影响，尽管USDA报告中下调中国大豆产量40万吨，但相比美豆预估的增产幅度，国内减产水平仍无法为市场提供足够的做多动能，国内豆类市场仍然无法摆脱美豆增产带来的压力。

（四）、进出口方面

近期国内进口大豆港口分销均价维持在3780-3800元/吨之间，并没有因为外盘的变化而发生太大的改变，这与目前国内供需形势有一定关系。据统计，当前国内主要港口的大豆库存在350万吨左右，较前期出现了一定幅度的下降，国内港口大豆库存的下降一方面与国内中秋、国庆双节的临近刺激国内需求有一定关系；另一方面也与国内采购商减少了在8、9月份大豆进口的采购有较大关系。

 中国海关总署公布的数据显示，中国8月进口大豆313万吨，较去年同期下滑18%，同时也低于7月进口的439万吨。交易商预计，9月进口量仍将维持低水平，因压榨商因利润低减少了进口。中国国家粮油信息中心近日称，中国10月大豆进口料较前月下降至200万吨以下，或成为2007年9月以来进口量最低的一个月。该中心发布的预测数据称，中国10月料进口大豆180-200万吨，而9月进口量约为280万吨。进口量的降低有助于减少库存，同时也会造成压榨商的原料短缺，短期内将对大豆价格形成利好支撑。

 不过，分析师预计，中国大豆进口将于11月再拾升势，预计每个月的进口量均会达到400万吨以上。因许多压榨商预定了大量美国新作大豆，如果南美大豆仍然预期丰产，季节性供应压力全部体现，那么对于后期国内新豆市场价格来说无疑是一个利空消息。

 为应对美国对从中国进口轮胎实施限制关税举措，中国商务部启动了相关措施予以回应，决定对原产于美国的部分进口汽车产品和肉鸡产品启动反倾销和反补贴立案审查程序。肉鸡案正成为中国在农业领域发起的首个贸易救济案例。中美两个重要经济体开打贸易战，也使得目前业内大豆“双反”调查呼声渐起，商务部新闻发言人姚坚表示，会继续关注大豆进口给国内相关产业带来的影响，并在商务部职能范围内展开相关工作。若提高大豆进口关税，对国产大豆价格无疑将是重大利好。

 不过，由于大豆需求相对刚性，国产的一千多万吨大豆并不足于满足国内的需求，其余部分必须来自于国际市场。因此大豆若征收进口关税，必然带动下游油粕价格的上涨，在当前货币供应情况下，无疑将加重市场通胀预期，这对宏观调控和经济复苏是不利的。从各方面的情况来看，提高关税可行性不大，但不排除国家未来采取其它方面的措施控制进口的可能性。

 （五）、国家临储大豆的抛售

 国储自7月下旬以来开始抛售临储大豆，但截至目前，成交量不足10万吨。其中第八周拍卖的2.93万吨，已是今年拍卖以来最多的一次，但其中很大一部分为国标二等大豆，质量要好于油豆。而后来的存储大豆两次拍卖，成交率处于持续下降中，虽然政府坚持在东北三地进行国储拍卖，随着新豆上市时间的逼近，国内各需求主体的竞拍态度依然是以谨慎观望为主，节日需求升温的炒作未能刺激成交放量，短期料国储拍卖将仍然延续平淡基调。

 目前市场传言，国家将在东北、内蒙划拨临储大豆195万吨转地储，一次性补贴费用约为210元/吨，下月实施。此举动预示着国家可能马上启动新粮收储政策，不过在新豆即将上市的时候补贴，可能会对大豆价格造成较大冲击。而且若国家无进一步收储的打算或者没有计划在新豆上市之际进行大豆收储，那么后市大豆市场间面临美豆增产，国内放出的双重压力。另外，由于目前进口大豆价格一路走低，豆油、豆粕价格也在下跌之中，按照三者目前的价格来计算，油厂接受国储大豆的话，压榨利润已是负数，油厂是否接受还是个未知数。不过，不管怎样，转储行动要下个月才启动，目前仍属传言阶段，后市应该密切关注事态发展。

  （六）、大豆下游产品——豆粕

 美豆持续回调带动远期进口成本跟随下行，国内豆粕现货市场调整压力增加。目前国内港口进口大豆库存水平降至350万吨左右，10月份进口大豆数量可能进一步减少，由于沿海压榨厂因油脂胀库以及大豆到货量偏低等因素的影响，纷纷降低开工率甚至开始停机检修设备，使得目前市场豆粕现货供应不断收紧，现货价格的坚挺对豆粕期价又提供了支撑。

 目前大连豆粕现货价格维持在3300元/吨—3500元/吨，而最近交割的11月合约期货价格在3200元/吨附近，期现价差达100—300元/吨；而现货价格与豆粕主力合约价格比较，期现价差则高达600—800元/吨，期现价差过大将限制期货价格进一步下跌的空间。

 目前国内养殖业恢复有序，从目前的母猪的存栏比例来看，已经达到10％左右，超过8％的平衡比率，这使得后期存栏量继续上升成为可能。另外，据了解，今年前6个月中国89％的进口肉鸡来自美国，去年美国对中国的肉鸡出口总计达584300吨，约占其总出口总量的20％。而中国对美国肉鸡产品启动反倾销和反补贴立案审查程序，如果调查成立，中国可能会对其采取惩罚性措施，这无疑对美国的禽类养殖造成重大影响，出口萎缩进而会压缩存栏量，抑制对豆粕的消费。对于未来豆粕走势，国内豆粕价格更多的是与美豆价格形成联动，而国内外豆粕价格有望出现背离。

三、技术分析及后市展望

  （一）、技术分析

（美豆11月合约日线图）

 从技术上看，美豆11月合约目前正在考验900美分支撑，上方面临均线系统的压力，MACD指标显示目前市场仍处于空头势。在新豆未大规模上市之际，买盘兴趣较为清淡，市场存在较大的不确定性。

（美豆11月合约日线图）

    从连豆1005合约盘面来看，3750元/吨一线对期价存在较大的压力，期价始终未能有所突破，均线系统平缓中有掉头向下的趋势，但目前期价仍处于上升通道中，上升通道的下轨对期价有一定的支撑力度。短期来看，国内大豆期货价格或保持震荡走势。

 （二）、后市展望

从目前的情况来看，美国大豆主产区天气的频繁炒作也体现出投机商对大豆最终产量的不确定性。短期来看，CBOT大豆并没有明确的方向，仍在等待美国大豆产量数据尘埃落定；而国内方面，目前市场的焦点集中在美豆丰收与国产大豆减产之上，新豆上市后，国家继续实行收储可能性较大，现货的坚挺也支撑着期货价格。但是对于储备大豆，补贴的消息若成真，这部分大豆的流出无疑将加重市场供应量，同时高补贴也将抑制新豆价格，对国内大连大豆期价亦将起到较强的利空作用。

 整体来看，美国大豆丰产、南美面积增加等预期强烈，美豆上涨空间有限，同时也制约了国内大豆上涨的空间。在新豆产量数据尘埃落定之前，大连大豆期货价格或将在多空博弈中保持震荡行情。

 此外，在未来的一段时间里，我们还应该重点关注以下因素：

（1）、全球经济环境的变化，因为全球经济形势主导了整个商品市场的走势，金融环境的改善对提振投资者信心有极大的作用；

（2）、美国大豆种植区的天气情况；

（3）、国内大豆补贴政策和新豆上市是否实行收储政策；

（4）、原油价格和美元指数的变动。