28日，在隔夜外盘走势不利的背景下，多头资金在国内食用油期货市场上仍摆出了有心一搏的架势，盘中一度推动菜籽油主力合约RO1001攻击7900关口，创出了近10个交易日以来的新高。在技术层面上，三大植物食用油品均为沿5日均价缓步上移，形态良好。

但是，隔夜外盘在28日晚再次调整，意味着短时间内国内要想走出上攻趋势几乎不可能。事实上，我们注意到：从7月上旬以来，食用油几乎成为多头资金最为倾心的品种，豆油、棕榈油的持仓持续放大，不断刷新新高记录就是表象。但市场走势却几乎是最为四平八稳。当基本金属、钢材、石化品种、经济作物，甚至大宗的农产品（玉米、早籼稻）均创出今年以来的新高时，食用油却始终距离6月高点甚远，而在过去的一周，更是“欲涨还休、欲跌还休”。

针对的实际行情和预期心态的较大反差，我们需要对市场核心要素作出清晰梳理，在此提出分析和观点，供投资者参考。

一  简述食用油的基本面信息

首先，我们对三个食用油的基本面信息作简单的阐述。

豆油： 我们认为目前对豆类市场产生关键影响的有两个要素，美国市场：主产区阴晴不定，是否存在灾害性天气忧患难以确定，但是生长优良率的同比大幅提高，使得巨量增产的压力挥之不去，尽管有中国的需求支撑近远期合约，但豆类价格依旧徘徊不前，技术走势更容易走向1000美分的中轴箱体运行；国内市场：国储大豆拍卖受到市场冷遇，低迷的成交率传递国储大豆释放压力后移信息。而国储大豆释放压力后移和当前对美国新作年度大豆的积极采购，均显示后期国内大豆市场供应充足，市场供应压力短期内没有根本性缓和或转换的迹象。

棕榈油：马来棕榈油价格在前期探底1900林吉特后进行了报复性的反弹，这是对市场投机力量刻意打压、扭曲价格的极端修正，同样，期价反弹到2500林吉特关口后陷入停滞。关键的原因是美国豆油市场难以给予进一步的跟涨支持，反而美国豆油的相对优质突出，棕榈油受到制约。进一步价格的快速反弹则导致买盘追高意愿受到制约。当下，只有印度因播种区天气干旱，油籽播种面积下降和其国内重要节日（排灯节）来临而保持了对毛棕榈油的进口需求。而来自中国的采购则明显削弱，8月28日当周，中国仅采购5万吨精炼棕榈油，为常规同期采购量的1/3。而根据中国商务部的数据：中国7月棕榈油到港量预计为56.85万吨，8月预报到港数量为16.81万吨。7月棕榈油装船总量预计为44.68万吨，8月预报装船总量为13.74万吨。经过7月的大量采购后，国内市场库存充足，尚未出现补库或囤货的要求。

菜籽油：作为三大植物食用油中价格最高的油品，菜籽油继续处于尴尬地位。一方面，国家继续推行油菜籽的托市收购政策，各厂家在自身收购加工获利困难的情况下，纷纷转向承接国家菜籽油加工任务，以获取加工费收入，厂家收购量继续保持低迷，中间市场上油菜籽供应充足。另一方面，政策的稳定性和国内供应的高自给率使菜籽油价格波动平缓，在近两个月以来，全国平均菜籽油维持与7800~8000元/吨。目前看，全国菜籽油平均价格要突破8000元/吨关口，单纯依靠自身条件难以实现。

以上就是食用油基本面的情况，它继续延续了一个主题：没有激动人心的亮点，也没有让人忐忑的暗点。

二  市场到底是炒作什么？

在基本面要素相当平淡的背景下，又是什么力量吸引了资金介入食用油上博弈呢？我个人觉得一个和来自和食用油市场毫不相关的市场评论可能答复了这一点。8月26日，在对NYBOT市场棉花期货作出市场评论时，来自First Capitol Group的高级棉花分析师Sharon Johoson认为：棉花及其它商品市场将继续关注宏观经济指引，如股市、原油和美元的动向。

正如这个评论，在经历了上半年的修正性反弹后，食用油现在也处于来自这个市场外部因素的左右过程中。食用油在此阶段已经不是完全作为该商品本身，价格波动受自身因素主导，而在很大程度上时价格是跟随其他因素变化而变化。当对宏观经济数据继续向好，市场首先就会强调消费会继续回暖，拉抬油价；当信贷政策适当收紧，新增贷款增幅下滑，市场又首先强调资金流动性削弱，通货膨胀预期调低，从而抑制油价。

与其说资金在炒作食用油价格，不如说是在不停变换、修正对未来经济的预期；对资金流动性和通货膨胀的预期。

所以，当前市场环境中，要认识食用油价格的走势，其实很多时候是要认识整体宏观经济的走势，是要认识原油的走势，是要认识整个市场的走势。这个问题已经超过了本文的范畴，我们随后只提出观点，不进行论述。

另一个吸引资金介入食用油的就是其巨大的跌幅尚未得到充分的补偿。从技术看，即便我们摒弃到08年3月前的投机性超涨泡沫，采用08年6月中旬的高点和后期下跌的低点做分析，我们也会发现，只有棕榈油指数刚刚触及了反弹的最低幅度0.382。如果要完成这一最简单的任务，豆油指数应回升到8250（当前是7590），菜籽油指数应回升到8580（当前是7820），潜在的获利空间是存在的。

从这个意义上讲，食用油是可以认为存在价值洼地的概念的。（豆粕指数反弹到了回调的0.5位3212，09年6月5日；大豆则已经穿越了0.382位3815，09年8月12日）。

这种对于价值洼地的认识和炒作是不可以用基本面信息来评价的的，否则我们就不能解释为何有如此大的资金沉淀于食用油市场，也不能解释商品股市，特别是外盘为何和国外股市保持高点的联动性。

三 结论和策略

经过上文的分析后，我们发现对食用油行情的认识是需要建立在对整体经济环境和市场环境之上的。从其他信息看，食用油市场一地鸡毛。

我们对国内的经济认识是：能够刚刚跨进“保八”的门槛，而CPI指数上涨将在10月不可回避的来到，从而加重市场对通货膨胀的预期，在此因素推动下，食用油整体保持重心缓缓提高的趋势，不排除食用油各油品均实现对0.382反弹目标的实现。进一步从消费季节的差异性看，因9月以后，食用油进入消费旺季，对调整收益重点，压榨商的定价策略也会有意识转向食用油。

操作策略上：国内各食用油均呈现均线的多头排列，但关键支撑均线（60日均线）给予空间缓冲不足，投资者可将8月19日低点作为关键技术支持位，即豆油指数7200；棕榈油指数6050和菜籽油指数7450（当日跌停低开，需要小幅上调）。投资者当前参与过程中，需要高度重视资金管理，切忌带有只为一搏的心态。也需要调整心态，主动放低预期目标。

                                          成都倍特期货研究发展中心

                                                 李攀峰

                                            2009年8月29日