近期，面对国际原油价格的抬头和美元指数的再次回落，CBOT大豆期货价格自1050美分/蒲附近大幅回落后企稳回升；而国内大连大豆期货价格也在暴跌之后再次站上3700元/吨一线。那么，对于连豆期货价格来说，3600元/吨的水平是否为阶段性的底部呢？通过对目前大豆基本面的研究，我们认为大豆短期的反弹难抵新季的供应压力。

首先，国储大豆释放，大豆市场供应充裕。

7月底以来，面对为新粮腾仓的需要，国家开始对临储大豆进行拍卖，迄今为止进行了五次抛储拍卖，三级大豆价格定在3750元/吨。其中前两次均以流拍告终，第三次有少许成交，成交均价在3770元/吨，成交量4300吨；到了第四次情况继续得到好转，成交1.50万吨，成交率为2.99%，成交均价3787元/吨。但是这部分成交的大豆基本上都是二等大豆，也就是用来食用的大豆，用来榨油的三等大豆依然没有什么成交。第五次国家临时存储大豆竞价销售交易会于上周如期进行，计划销售的50万吨大豆中实际成交0.04万吨，成交率0.08%。前期国内外豆类市场快速回落行情也直接体现在本次大豆拍卖结果中，市场环境趋弱，用豆企业对大豆后市缺乏信心是导致成交率萎缩的重要原因。

由于去年10月以来，中国大量收购大豆，临储大豆储备高达500万吨以上，离新一季大豆收割仅剩一个多月，中国临储大豆的销售问题也成为市场关注的焦点之一。因国储拍卖的三级豆属于油厂采购的油豆，其定价在3750元/吨，从目前大豆的现货价格来看，哈尔滨大豆现货报价3600-3620元/吨，而国内港口进口大豆分销价格成交价也维持在3660-3700元/吨，油厂若使用3750元/吨的大豆，很显然并不合算。由于政府大豆拍卖价格过高，鲜有买家对拍卖表示出兴趣，在这种情况下，短期内国储抛豆出现大规模成交已不可能，但政府又急于在新豆收获前腾出储备仓库，所以近期坊间普遍传言国家将参照玉米补贴出库的方式，对国储大豆出库进行补贴。据外国媒体报道，有贸易商表示，中国国务院正考虑为东北部分加工国产大豆的压榨商提供每吨200元人民币的补贴。知情人士透露，近两周，财政部刚结束了在黑龙江省的关于大豆加工企业的调研工作。8月17日，发改委、粮食局、财政部、中储粮等相关机构又一起讨论了有关大豆补贴的事。但是我们应该看到的是，在新豆即将上市之际，国储大量放豆也将会对新豆的收购带来压力，而且此举虽然能保证临储大豆的顺利出库，但会加大市场供给的压力。

另外，由于国内外大豆的价差，今年以来我国进口大豆数量居高不下。根据中国海关总署公布的数据，中国7月进口了439万吨大豆，较去年同期增长25%。1-7月中国大豆进口总计2648万吨，较去年同期增长27.7%。目前港口库存430万吨，商务部预报8月份中国到港大豆239万吨，整体来看，后期进口大豆依然充斥着整个国内市场。

其次，美国大豆产区天气良好，缺乏炒作题材。

7、8月份以来，美国大豆产区天气良好，新年度大豆面临较大幅度的增产。美国气象专家称，上个周末以来美国大豆种植区天气明显转干，并且这种干燥天气将得到持续。在气温不过高情况下，由于美国中西部大豆玉米生长已获得充足湿度，并在上周末前获得降雨支持下，将可能顺利渡过成熟期。根据对美国中西部地区农作物展开实地考察的Pro Farmer公司考察团的报告，玉米、大豆作物生长状况普遍良好，这可能预示今年美国大豆产量将突破创纪录的32亿蒲式耳。

美国农业部24日在每周作物生长报告中公布，截至8月23日当周，大豆生长优良率为69%，前一周为66%，上年同期为61%。如果美国大豆丰收的话，那么到港的价格将趋于下行，国内油厂眼光继续放在进口大豆之上，将对国内大豆形成更大的压力。

总体来看，虽然国内大豆主产区自播种以来遭受干旱-洪涝-干旱的影响而减产已成定局，不过美豆增产幅度远远大于国内减产水平，这也是造成国内大豆产区天气缺乏市场关注的主要原因。而对于大量的临储豆，却又因高于市场价格而无法有效回流市场，从侧面也反应了企业对于大豆价格走高的怀疑。坊间传言的补贴政策又迟迟未能得到落实，国内大豆价格承受着巨大的压力。在美国新季大豆丰产的预期下，后市大豆价格备受承压。

中瑞金融：一叶

TEL：4008-878766

2009年8月25日