资金大规模介入，连玉米爆涨脱离基本面

2009年8月13日，连玉米演绎疯狂行情，玉米指数自1650元/吨开盘后一路震荡上攻，最高涨至1720元/吨，收于1708元/吨，一天之内上涨了60元/吨，成交量高达93万手，持仓45万手，而前一交易日成交只有7.9万手，持仓仅30.5万手。期价，成交量以及持仓均下了2008年10月底以来新高，而且这一涨幅也是2008年3月3日以来的最大涨幅。其中表现最为抢眼的主力合约C005收于1726元/吨，从开盘亦最低价1671元/吨最高上探至1736元/吨，上涨了59元/吨，涨幅高达3.54%。成交量爆增了71.8万手至77.7万手，而持仓增加了18.6万手至33.2万手。由些可见，资金开始大规模介入连玉米，并且主要分布在主力合约上。除了资金炒作以外，造成此次连玉米爆涨的原因是什么，是否有其自身基本面支撑呢？笔者将从连玉米外围环境，近期基本面和资金状况三大方面予以分析。

首先是从外围环境即国内外大宗商品近期走势直观的看，连玉米有补涨要求。以原油为代表的大宗商品，尤其是金属化工品种近几个月来涨势强劲，而农产品一直相对偏弱，而在农产品中，粮食类期货价格则又更弱。在其他品种大涨之后，目前持仓最大的粮食类期货玉米期货应该有补涨要求。我们从文华财经各品种指数看，7月13日以来，原油指数从61美元/桶迅速上涨至前期高点75美元/桶，上涨了23%左右；而以铜为代表的金属亦涨势凌厉，沪铜指数自7月以来从40000元/吨下方一路上涨至目前50000元/吨，上涨幅度达到25%以上；农产品代表品种连豆，从3500元/吨涨到3877元/吨，涨幅为10%。同为饲料原料的豆粕，其指数自7月27以来这波上涨，从2800元/吨到最高3074元/吨也已经涨了近10%；而从连玉米从7月8日低点1612元/吨上涨到近期最高1657元/吨，仅上涨了45元/吨，涨幅不到3%，因此相对于其他商品，连玉米有明显的补涨要求。

从直观上看，连玉米前期没有被资金炒作，一定程度上形成了商品价值洼地，这一认识市场普遍接受。但作为粮食期货品种，有其自身特殊性，其价格受供需关系影响之外，政策的控制能力较强。分析粮食价格需要考虑国家政策意愿，因粮食价格包含较强的政治因素，保持价格稳定是政策永恒的调控目标。从政策角度看，连玉米资金炒作不可持久，补涨属短期市场行为。

其次，从近期连玉米的基本面看，确实出现一些明显的利多，但总体供需格局不支持其大幅上涨。根据国家发改委数据显示，7月份生猪价格继续保持小幅上涨态势，平均出场价格比上月底上涨9%，7月底猪粮比价比上月底上涨3%，已经连续六周保持在盈亏平衡点以上。而近期36个大中城市超市、集市猪肉(精瘦肉)零售价格、牛肉、羊肉、鸡肉、鸡蛋、草鱼、鲢鱼等零售价格都出现一定上涨，对玉米饲料消费产生利多。而在深加工方面，8月7日中国已决定向东北三省一区规模玉米加工企业提供每吨150元人民币的补贴，以补偿其加工损失，补贴将由8月开始持续至今年11月份。这一政策在一定程度上刺激了玉米深加工消费。虽然这一政策对目前的玉米拍卖不利，但改善确实了玉米消费。消费出现利多的同时，供给方面亦有利多。中国国家防汛抗旱总指挥部办公室表示，中国东北大豆产区干旱迅速加剧，玉米和大豆等主要农作物正处于关键生长期，干旱可能影响产量。截止周二（8月11日），华北和东北地区大约437万公顷农作物受灾，这是7月31日时受灾面积的三倍，占到全国受灾总面积的53%。在玉米生长过程中，尤其是关键生长期，天气状况一直是市场炒作题材。资金可能正是捕风捉影利用这样的一系列利多题材，加之补涨之说大规模介入连玉米，但玉米整体供需格局仍然宽松，不支持连玉米上涨。

从8月份USDA报告的数据看，虽然维持中国玉米数据不变，但全球玉米产量上调，期末库存增加。全球2009/10年度玉米产量预估为7.9633亿吨，7月预估为7.8983亿吨。而年末库存预估为1.4149亿吨，7月预估为1.3917亿吨。除全球玉米供需数据利空外，国家粮油中心的数据对玉米价格更为不利，预估2009年中国玉米播种面积为2,960万公顷，较2008年的2,915万公顷增加45万公顷，增幅1.5%；2009年中国玉米产量为16,650万吨，较2008年的16,591万吨增加59万吨，增幅0.4%。中国玉米产量预估数据较7月份上调了2%，这将对玉米价格构成中长期利空。无论国内还是国际玉米供需数据都不支持连玉米大幅度上涨，再次证明此次上涨纯属资金炒作。

再次，从资金方面看，大量资金涌入连玉米，期价增仓上行，表现强势。但根据我们对连玉米前二十名持仓走势及数据分析看出，前二十名持仓不仅没有出现大规模净多，净多单反而出现急速下跌，为净空6万多手，主力资金并不看好玉米。我们再从8月13日主力合约持仓排名看，增多单的广发期货和国际期货，数据仅为7万手左右，而传统的粮食巨头、以农产品为优势的中谷和中粮，万达期货则大规模增空。从资金博弈角度明显能看出投机力量遭遇强大对手，难以获胜。因此，从资金分析可以看出，接下去的玉米行情很可能仍将回归基本面。

最后总结，在国内外玉米供需格局宽松的格局之下，投资力量借助天气等利多题材炒作连玉米属短期行为，不能改变市场运行趋势。后市连玉米仍将回归基本面，预计期价以震荡下跌为主。投资应以逢高位抛空连玉米为主，1650元/吨或是其合理价位。

  中瑞金融：善信

2009年8月14日