神华期货研究所  任震

2006年10月以来，芝加哥大豆期货价格从5.5美元/蒲式耳一路上涨到2008年7月历史最高点16.5美元/蒲式耳，随后受金融危机影响，出现了持续时间较长的暴跌，在2008年12月，最低下探到7.76美元/蒲式耳。但在今年上半年出现一波反弹，最高反弹至12.91美元/蒲式耳。大豆价格随季节因素周期性上下波动，直接造成了油脂加工企业的原料价格不稳定，如何规避价格异常波动的风险已成为目前我国大豆油脂加工企业面临的现实问题。因此就季节性因素对期价的影响作进一步的分析有相当重要的意义。

一、美豆价格季节性波动

任何商品期货都会在一定程度上受到周期为一年的季节性因素影响，而农产品由于其生产过程具有周期，因此其价格的季节性波动更为明显。美国与我国同处于北半球的相近纬度，大豆生长周期时间几乎一致。一般在5，6月份开始播种，7月上旬开花，7月底结荚，8月下旬落叶，9月份大豆基本完成饱荚阶段进入收割期。从播种开始到9月份进入收割期之前，对大豆期价影响最关键的因素是气候，投机资金往往利用天气因素进行炒作。

通过分析CBOT大豆04年3月份到09年6月份的历史走势，发现存在以下规律，在美豆生长季节7/1-10/1，CBOT豆类大部份呈现跌势，具体如下：

由上图可以看出从04到08年,只有在07年度大牛市行情中10/1期价较7/1小幅偏高,但此年度7-8月份，期价也出现一波显著调整。其它４年中，１０月期价较７月期价显著偏低，主要原因可能是跨国粮企的投机资金打压。

二、大资金炒作加剧波动

美国的大豆生长期从５月份到９月份，大豆销售期从当年１０月到次年３月，为保证美国豆农能够以较高的价格出售大豆，美国大型粮商和各类基金在新豆上市之际往往会在期货市场做多大豆，推动大豆期价上涨。特别是在预期该作物年度将减产的情况下，基金的炒作往往导致大豆期价大幅上涨。但在４月份大豆销售完毕后，基金就会平掉多头仓位，甚至在７，８月份大豆生长的关键时机，乘机发布各种消息打压期价，做空大豆，这就导致一般在第三季度，期价会出现显著下降。

以下是国际大资金翻手为云,覆手为雨，大肆炒作的一段历史。在2003/04年度，美国农业部和CBOT紧密合作,美国农业部从03年9月到04年3月在月度大豆供需报告中将其产量由7192万吨调低到6580万吨，在不到半年时间降幅达8.5%，同期CBOT基金持有多单数量一直维持在高位，直接推动CBOT大豆期价一路上涨，上涨幅度达到400美分，美国充分利用这段牛市行情销售大豆，美国基金和农民在期现两个市场大获其利。在04年4月初美豆到达高峰10.64美元后,基金开始减持多单,这一行为持续到7月，为了掩护CBOT基金多单的战略撤退，美国农业部在这一时间段相对低调，大豆价格表现为震荡下跌，这重挫了南美大豆销售。在04年7月份后，基金开始大力做空，同期美国农业部从7月到12月将04/05年度美国大豆产量预测调高到8574万吨，这比04/05年最后产量数据高近2000万吨，给予CBOT基金的操作以积极支持，直接导致大豆期价的暴跌，带动了豆油价格的大幅下挫。中国压榨企业在高位进口大豆，在低位卖出豆油，未进行套期保值的企业损失惨重。

三、当前CBOT基金持仓分析

从CBOT目前持仓来看，大豆方面，基金持多单在6/9达到14.3万手,创今年来新高,占总多单21.64%,接近历史高位,随后多单有所减持，截止6/23为止,基金多头大幅减仓1.5万手;豆粕方面,基金持多单在6/2达到高峰6.2万手,较前期大幅增加,占总多单28.6%,随后多单逐渐减持,截止6/23为止,基金多头大幅减持近1万手;豆油方面,.基金持多单在6/2达到高峰5万手,占总多单17.7%,随后基金多单大幅减持,截止到6/23,基金多头大举减持1.5万手,至3.5万手,但基金持空头4.2万手,基金空头仓位明显超过多头,显示基金已经多翻空。从CBOT豆类走势来看，期价在基金持仓最高峰时创阶段性顶部，受基金资金推动作用十分明显。由此可以不难推断，受季节性因素影响，基金多头持仓的持续减持，空头持仓的显著增加，可能对期价形成严重打压，期价有可能进一步回调。

四、CBOT豆类走势对连豆影响

由于美国是全球最大的大豆生产国，而且中国是全球最大的大豆进口国。特别是今年上半年，受全球金融危机影响，欧盟和日本进口大豆减少，但我国受国储收储提振，大豆进口量1-5月份达到1712万吨，较去年同期大幅增加42.7%，大豆的进口量占美国大豆出口量的58.45%，我国大豆市场在相当程度上依赖美国市场，连豆类走势与CBOT豆类走势存在很强的相关性。

目前刚刚迈入第三季度，由上文季节性因素的分析，美豆生长关键时机即将来临，基金可能乘势利用天气因素炒作，打压期价。再结合目前CBOT基金多头持仓量的大幅减少,空头持仓量的进一步增加,在第三季度,CBOT豆类可能有一波中期调整,受此外盘调整拖累,连豆粕和豆油在横盘整理后可能寻求进一步的下跌,中线空单宜继续持有,有风驶尽帆;连大豆因为受政策托市支撑,下跌空间不会很大,中线可能在3500-3800之间做震荡整理。

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