[中瑞金融]2009年下半年玉米行情震荡偏空::全景期货频道

回望2009年上半年的商品与股市，行情上涨速度出人意料。上证指数从年初开盘1849点上涨到近期最高点2946点，上涨了1097点，上涨了近60%的幅度，而原油指数从也从年初的开盘44美元上涨到近期最高点75美元，上涨了31美元，涨幅70%。同样，代表整体走势的CRB指数也出现了较大幅度的上扬。股市和整体商品上半年演绎出来的火爆行情，似乎让人忘记了正在下滑的经济数据和商品需求疲弱的基本面因素，也似乎在证明世界各国政府救市行动和货币宽松政策的显著效果。然而推动股市及商品如此上涨的原因究竟是什么?在外围市场环境如此浮躁的氛围下，连玉米走出了怎样的行情，中国政府又做出什么样的政策，下半年连玉米将何去何从呢？笔者将从宏观经济以及整体商品的外围环境、连玉米供需格局、国家政策、资金情况和技术图型等几大方面来综合分析下半年连玉米走势。

在过去的半年里，CBOT玉米走势相对较为平缓，美玉米指数价格在350美分到460美分区间运行。2008年年底美玉米指数价格在受金融危机影响最低探至310美分附近，但在2009年年初，又回升至350美分附近，并在近半年的时间里持续震荡筑底，与笔者2008年底发表的2009年年报《2009年玉米行情不容乐观》的预测方向较为一致。在这半年的时间里，美玉米在受整体商品走强、美元的先涨后跌、播种面积与争地炒作、天气因素及种植推迟等多种因素的共同作用下，期价以震荡走势为主，但可以非常明显的看到期价底部正不断被抬高。

DCE玉米上半年走势与CBOT玉米走势有较大的分歧，明显表现出先涨后跌的特征。与美国玉米高度的市场化不同，中国玉米价格受政府收购政策的影响极大，加之国内玉米不出口、，DCE玉米近半年走出较为独立的行情。但总体表现也是在受金融危机影响后触底反弹，只是因为中国政府的收购政策，反弹更为强劲。DCE玉米近半年的走势主要是受中国政府的玉米收储政策的有效刺激，以及供需格局宽松的基本面影响，另外，与CBOT玉米一样，天气因素以及播种面积也同样影响DCE玉米。

从近期各方公布的数据看，5月份，全球经济出现更多较为积极的信号。其中美国、英国基本面数据最为积极，欧洲及日本也出现微弱的好转现象，而新兴经济体表现最为乐观。市场人士对于全球经济已有复苏迹象均表现得更为肯定，均认为最困难的时期已经过去了。目前欧美国家经济仍处于下滑之中，速度放缓成为共识，下半年经济能否有效止跌企稳成为关键。

中国经济仍处于增长态势，在经历了过去几个季度的增速下滑后，经济在上半年出现明显的好转。国内CPI也已经触底，并预期在下半年由正转负。

上半年，我国政府加快基础设施建设、扩大内需以及放松银根等积极的财政和货币政策取得了阶段性成果。从09年一季度开始，央行放松银根向市场注入流动性，国内各项主要经济指标逐步回暖，PMI指数上升，固定资产投资增长迅猛，物价指数保持低位运行，宏观环境表现良好。

全球及中国经济基本面开始好转，经济最为困难的时期已经过去。整体商品在预期经济好转以及各国的宽松货币政策下，上半年走出了一轮较为可观的上涨行情。另外，中国的收储政策也给商品带来较为有利的支撑。那么引导上半年商品市场反弹行情的这几大因素能否在下半年继续支撑商品市场，将成为下半年行情的关键。显然上半年对于商品利多的中国收储将转为利空或中性，而宽松的货币政策预期仍将得以延续，最为重要的是预期的宏观经济形势能否在下半年实现。

根据目前宏观经济数据及整体商品的走势，我们认为大宗商品再创新低的可能性非常小，但上涨也面临较多不确定性。在经过上半年的大幅度上涨，货币因素以及通胀预期对商品的左右可能在下半年让位于大宗商品际实需求的恢复状况，因此可能出现部分商品因需求低迷而再次下探的情况，尤其是中国粮食类商品。在收储及国家政策的保护下，价格失真，产业上下游脱节，在需求低迷，上游价格过高的情况下可能引发价格再次下探。

全球玉米近年来一直保持产消同步增长的态势，产消量已经从1999/2000年度的6亿吨增长到2009/2010年度的近8亿吨。而库存方面，历年的数据变化相对较大，从最高8千万吨到最低近5千万吨，波动幅度较大。2009/2010年度库存较前两年度出现较大增长，库存消费比已经从13.9%上升至安全警戒线之上的17.4%。世界玉米整体供需相对宽松，价格也将中长期维持低位运行。

而美国玉米供需情况则有明显不同的表现。虽然美国玉米在过去的十年里总体产销量也趋于上升，但近两个年度产量出了明显的下滑，而消费量变化相对较小。2009/2010年度玉米消费量将有小幅增加，但产量却下滑，供需格局出现明显的好转。近两个年度库存消费比维持在15%以上，分别为15.7%和15.2%。因此美国总体供需格局对价格相对有利。

国内玉米产量和消费量与世界玉米一样，表现出明显的增长趋势。而最为显明的是中国库存情况近十年来走势相对简单，呈现趋势运行，近三个年度来，随着中国玉米产量的连续丰收，虽然消费呈现刚性增长，但库存仍持续上升。目前库存消费比已经高达33%，远远高出世界与美国的库存消费比。这对玉米价格形成较为沉重的压制。

另外，中国国家粮油信息中心于2009年6月12日发布6月份报告显示：2009年中国玉米播种面积为2900万公顷，较上年的2880万公顷增加20万公顷，增幅0.7％。预计2009年中国玉米产量为16300万吨，较上年的16591万吨下降291万吨，降幅1.8%。

	2006年	2007年	2008年	2009年	比上年
	2006年	2007年	6月预测	4月预测	增长％
玉米面积	28,463	29,478	28,800	29,000	0.70%
玉米产量	151,603	152,300	165,910	163,000	-1.80%

我们统计了从2008年初至今的中国玉米现货价格数据，从图中可以看出，国内玉米现货价格在2008年7月之前，一路震荡上行。大连现货玉米从最初的1600元/吨近附一路上涨到2008年7月最高的1730元/吨。经过2008年下半年的下跌，又从最高1730元/吨的到最低点1450元/吨左右，这仅用了不到半年的时间，跌去了15%，回到了2007年的年初的水平。而近半年来，因为国家收储政策的支撑，玉米现货价格稳步上扬，目前大连港中等玉米平舱价1,650元/吨，较年初已经上涨了200元/吨左右。受国家政策的不确定性影响，国内现货玉米市场购销清淡，各市场主体表现谨慎。

2008年中国玉米出现第5个丰收年，国内玉米价格受金融危机影响出现了大幅下跌。玉米产区农民出现严重的卖粮难问题，国家为保护农户利益，提高农民种粮积极性，自去年10月20日起，先后推出了4次玉米收储计划，总量达到4000万吨，实际收储量达到3500万吨左右。国家掌握了大量的玉米粮源，对市场有绝对的定价权。也正因如此，国内现货玉米价格从年初至今上涨200元/吨，期货玉米价格也出现较大幅度的回升。目前市场仍关注国家的抛储计划，尤其是抛储价格。前段时间有传闻：国家定向以1500元/吨的价格向玉米深加工企业供运玉米，并出现1550元/吨的抛储的市场传闻，这一度引发期价大幅下挫。显然，中国政府大量玉米库存量的处置情况已经引起市场各方的高度重视，并将在未来主导玉米市场价格。

根据笔者分析，未来定向供运对政府来说不失为一个较为可行的政策选择，而出口政策方面，目前国家已经取消或下调了多项粮食出口税，玉米如果出口更有可能以出口玉米制品的形式为主。而东北大量玉米轮库可能还将持续。

从交易所仓单库存方面，玉米的仓单受季节性变化影响较大，呈现出一般性的规律。我们知道玉米仓单每年的3月31日到期，此时玉米单仓达到历史低位，而从每年4、5月开始大量仓单再次注册入交易所，使仓单数量大增，到了8、9月玉米仓单数量又迅速下滑至低位。前两年都出现了类似的情况，但很明显今年出现了不一般的情况，时至6月底，仓单数量不见增多，又重回2006年的情形。原因可能是现货市场粮源减少，期货市场交投清淡有关。

在过去的两三个月里，美国玉米因天气降水过多而推迟了播种，据美国国内媒体报导，今年美国玉米播种面积可能比上年减少250万英亩，减少幅度达到3%。但目前天气正常，估计推迟播种对单产影响相对有限。美国农业部(USDA)周一在每周作物生长报告中公布，截至6月14日当周，美国玉米出芽率为95%，去年同期为94%，五年均值为98%，美国玉米生长优良率为70%，上年同期为57%。显然目前为止美国天气表现相对良好。

而国内玉米产区的天气可谓一波三折，今年4月播种时节，东北产区天气风调雨顺，作物表现良好。但进入5月上旬开始，东北持续无降水，高温与大风天气造成大范围的干旱，据农情上报统计，截止5月23日，黑龙江省耕地受旱面积7922万亩，其中重旱面积3091万亩。而富有戏剧性的是，近20多天来，黑龙江省大部分地区出现降雨寡照天气，在旱情得到明显缓解的同时，个别地区又出现洪涝灾害的隐患加大，目前这种情况对粮食作物生长的影响仍有待观察。

从CBOT玉米基金净持仓情况看，自2008年6月基金净多持仓达到近36万张后，一路下滑，最低跌至今年2月的1000张。近四个月来基金净多持仓持续流入CBOT玉米，前三周基金净多单已经回升至20万张，目前最新数据为12.7万张。虽然近期期价有所回落，净多单出现下滑，但总体看来近四个月来CBOT玉米做多资金处于流入状态。

从DCE玉米持仓情况看，主流资金持仓兴趣不高，资金关注程度下降。2006年11月底玉米持仓最高可达到160多万张，到2008年3月还有100万张的总持仓，但经过这一年多的运行，目前持仓已经降至30万左右。而从DCE玉米前20名净持仓情况看，目前处于净多状态，但数据相对较接近于零。由于资金关注程度下降，期价可能难有大的作为。

我们选取CBOT玉米指数周K线图来分析，从下图中可以看出，CBOT玉米期价自2008年12中旬以来，表现出震荡筑底的走势，期价底部在不断被抬高。但目前期价仍受60周均线的向下压制，短期均线胶着，呈现出中短期的震荡特征。400美分是重要的关口，或可以为下半年的多空分水岭。

我们同样选取连玉米指数周K线图来分析，从图中可以看出连玉米指数期价在2008年7月中旬自历史最高点1955点开始下跌，于2008年国庆长假后跌破长期趋势线。经过近半年的迅速下跌后，最低探至1452点，下跌了25.7%，正好是1/4。而从2008年底的最低位到2009年3月下旬反弹的四个月时间里上涨到1712点，反弹幅度达到了18%。从金融危机DCE玉米下跌的503点到反弹260点，2009年前三个月DCE玉米最高已经收复了超过50%的失地。近三个月来，连玉米指数震荡下行，又跌去了100点。我们明显看出上半年DCE玉米先涨后跌的走势。

从成交量和持仓量看，连玉米近一年来，成交与持仓双双下滑，尤其是成交量，在历史地位徘徊，资金撤离现象明显，因此从目前看后市连玉米发动较大级别行情较为困难。

从总体趋势上看，我们可以认为目前DCE玉米期价处于反弹后重新走弱的熊市格局，2009年3月期价反弹至重要的上趋势线后，受压回落。目前60周均线方向向下，对期价形成压制，长期趋势为弱势。但30周均线对期价有支撑，加之短期均线向下，20日均线可上可下，表现出的是明显的中短期震荡行情特征。

从下涨压力和下跌支撑看，DCE玉米上方压力较大，1700元/吨上方的20点是重要的压力区域，下半年难以破突。而下跌的重要支撑位在1600元/吨附近，最大下跌空间在1500元/吨。

总体来说，2009年上半年无论是CBOT玉米还是DCE玉米，都出现了上涨。DCE玉米上涨主要受中国政府的收储政策支撑；而CBOT玉米上涨受整体商品上涨，主要是因为超跌后反弹，原油走强及美元下跌也为CBOT玉米上涨提供能动。天气因素以及供需格局的改善也从内部推动了CBOT玉米反弹。

而从目前的整体宏观经济看，市场普遍认为经济最坏的时期已经过去，商品也已经成功构筑底部，整体商品再创新低的可能性极小，但复苏是否能如期的来临，下半年宏观经济数据能否兑现上半年的预期对市场来说至关重要。目前部分大宗商品因价格上涨过快，导致产业链上下游脱节，可能引发再次探底过程，而玉米首当其冲。

从全球玉米的供需格局看，世界玉米供需格局决定全球玉米价格仍将维持低位运行；而美国玉米供需格局有较大的改观，期价也在不断夯实底部；中国玉米供需最为宽松，将对价格形成长期的压制。

目前中国玉米价格最重要的支撑是国家政策，国家政策使中国玉米在供需弱势的情况下价格高居不下，而这样严重的政策市也使得期现市场参与热情下降。但是国家经过大量收储后已经面临处理库存的重重困难，虽然国家掌握大量粮源，但下半年政策最多只能保持不打压市场，而托市力度将有所减弱或转中性。

在整个宏观面、基本面和政策面的种种矛盾与背离中，我们认为中国玉米将呈现总体偏空的格局。

我们通过技术图型分析，连玉米同样也是处于弱势格局，1700元/吨上方20元/吨的区域压力沉重，1600元/吨具体较强支撑，而1500元/吨则是其最大的下跌空间。美玉米正反复震荡构建底部，400美分为下半年多空分水岭，整体基本面及技术面相对强于连玉米。