一、市场行情回顾

5月份，在陈豆库存趋紧和产量预估持续下降的利多环境下，市场人气高涨，美豆7月合约强势上涨，成功站上1150美分/蒲，涨幅高达13％；美豆的大涨在一定程度上带动了国内大豆的上涨，但缺少基本面的乐观刺激，连豆跟涨谨慎。近月合约909震荡中突破国储收购价的3700元/吨，远月1001合约最高价也在3600元/吨以上。

美豆的上涨也带动美粕7月合约期价直逼380美元/短吨，不过国内养殖业低迷的基本面压制了连豆的上涨幅度，连粕909合约期价在震荡盘整中重心逐步上移，期价攀升至2900元/吨一线。

（CBOT大豆7月、豆粕7月合约与连豆1001、连粕909合约走势对比图）

二、影响因素分析

（一）、宏观经济环境

在国际金融危机爆发强烈冲击全球经济的时候，拉动内需则成为我国保持经济发展的首选。从去年11月份开始，国家密集出台的一系列扩大内需的政策措施，其效应正在逐步显现。

本月中旬公布的4月份中国经济运行数据显示目前消费保持良好态势。4月份，我国社会消费品零售总额同比增长14.8%，在物价降幅扩大的情况下增速依然比上月加快0.1个百分点。

国务院发展研究中心宏观经济部研究员张立群认为，当前国内消费继续保持较快增势，说明中国经济的后续能量是非常强的。特别是房地产和汽车消费表现都不错。

在内需增加的拉动下，4月份全国规模以上工业企业增加值同比增长7.3%。当月工业增速虽比上月和上年同期分别回落了1个和8.4个百分点，但明显高于去年底5%出头、今年初不到4%的增速水平。

另外，在近期全球经济数据指标有所好转以及OPEC限产的因素的支撑下，国际原油价格持续反弹，目前已成功站上60美元/桶，后期不排除有进一步走高的可能。

（美原油7月合约期价走势图）

（二）、全球供需状况

1、全球方面

（美国农业部5月份全球大豆供需平衡表  单位：百万吨）

5月份的美国农业部报告对大豆的各项数据进行了调整，上调了2009/10年度全球大豆产量，并大幅上调了期末库存。

2、美国方面

（美国农业部5月份美国大豆供需平衡表  单位：百万吨）

在美国大豆供需方面，2008/09年度美豆结转库存预计为1.3亿蒲式耳，为2003/2004年以来最低水平，较4月份报告减少3500万蒲式耳。

3、南美方面

（美国农业部5月份巴西大豆供需平衡表  单位：百万吨）

（美国农业部5月份阿根廷大豆供需平衡表  单位：百万吨）

    在南美大豆的预估方面，美国农业部预估2009/10年度巴西和阿根廷的期初库存均比2008/09年度降低500万吨的水平，因旧作年度的产量出现大幅减少，而对于新作大豆产量的预估还是比较乐观的。

（三）、进出口方面

今年以来进口大豆大幅增长，月进口量均在300万吨以上。海关总署5月11日发布的进出口预警监测报告显示，今年一季度，我国大豆进口量超过1000万吨，累计进口1015万吨，同比增长30.4%，进口大豆中八成以上来自美国。数据显示，2009年4月份中国大豆进口量为371万吨，同比增长55.2%，环比微增0.7%。

国家粮油信息中心近期发布的农产品市场趋势报告称，后期进口大豆到货量保持较高的水平，油厂开工率难以降低，豆粕供应量将会继续增加。不过，进口大豆到港成本不断提高，将对豆粕价格形成支撑。

（四）现货价格及压榨利润情况

五月份以来，随着美豆价格的大幅上涨，进口大豆到港成本也出现了一定幅度的上涨，目前美豆八月到港成本高达4092元/吨，较月初上涨8.57％；南美大豆八月到港成本达4021元/吨，较月初上涨8.8％。

由于国家继续增收125万吨临时储备大豆，虽然农民手中剩余的大豆大部分难以达到入库标准，但粮源日渐减少是必然趋势，油脂加工企业买兴重新增强，收购价格有了一定程度的上涨。

受去年10月以来国家以3700元/吨的价格高位收储的影响，国产大豆与进口大豆价格价格出现倒挂。从压榨利润上看，利用国产豆进行压榨处于亏损状态，唯有利用进口大豆才能扭亏为盈。而目前随着美豆价格的上涨，进口大豆到港成本已经超过4000元/吨，远超过国产大豆的价格，以及国内的收储价3700元/吨。另外，豆油价格的走高也使得国产大豆压榨利润逐步显现，在进口大豆高价的形势下，后市不排除再次启动大豆需求的可能。

有关数据显示，今年1－4月以来，中国生猪价格已从2009年1月的13.41元/千克跌至4月的9.88元/千克，累计下降26％。个别地区毛猪价格甚至已跌倒8.4元/公斤的价格附近。目前国内生猪市场供大于求的局面仍未有效改观，生猪价格持续低位运行已使多数养殖户进入亏损阶段。

尽管国内养殖市场仍处弱势，但美豆上行导致的进口大豆成本增加，这就限制了豆粕现货的下调空间。五月份以来，国内豆粕现货价格基本保持在3200元/吨附近。

（五）、新年度大豆种植面积

目前，黑龙江省大部分区域的大豆播种都已经基本结束，只有局部区域仍没有播种。根据业内人士实地考察，在种植成本上，地租仍然是占比例最大的一项。2009年地租占总成本比例较08年有所增加，不过化肥、种子等成本占总成本比重有所下降，因此租地费的上涨也抵消了生产资料价格的下降作用。总体上，09年种植成本几乎与08年持平或者极小幅的略增。

从今年的大豆播种面积来看，黑龙江省农委3月底的播种意向调查显示，今年黑龙江大豆播种面积将为5500万亩，较上年减少458万亩，减幅7.69%。不过从目前的播种情况看，今年大豆播种面积将有可能低于这个预期。因前期大豆价格的持续走弱和玉米的收储令不少农户选择改种玉米。此外，自4月中旬以来，黑龙江大部分地区有效降雨偏少，大豆出牙率较低，如果接下来一段时间仍没有有效降雨，部分地区将有可能复播，这将势必对今年的大豆产量产生不利影响。如果旱情进一步加重，国内外投机商将借机炒作，势必带动大豆价格的上涨。

（六）、国际运费价格方面

国际海运费用自4月份触及阶段性底部后，5月份在国际原油持续攀升的带动下，海运费用出现反弹，美湾到中国港口海运费价格自月初的37美元上涨至目前51美元。海运费用的持续反弹也加大了进口大豆价格的上行空间。

（七）、CFTC公布的基金持仓情况

根据cftc报告显示，自3月份以来，大豆基金多单持续增加，空单则保持在较稳定的水平。截止5月12日这周，基金持大豆多单139138手，空单22323手，基金净多单增加至116815手，基金的大力做多极大地推动了美豆期价的上涨。

在豆粕方面，基金持续增持多单，减持空单。截至5月12日当周，基金持豆粕多单53904手，空单5889手，基金净多48015手。

从目前的持仓情况来看，相对于豆粕，市场更看好大豆市场。但是应该警惕的是，目前大豆11万手的净多单已处于历史较高的水平，若基金多单撤出，将给大豆市场带来极大的打压。

三、技术分析及后市展望

（一）、技术分析

（美豆7月合约日线图）

南美减产、美豆库存降低以及来自中国旺盛的进口需求成为近期美豆价格强劲上涨的源动力。从技术上看，美豆7月合约期价在均线系统的支撑下稳步走高，下方均线系统呈完整的多头排列格局。随着国际原油价格的反弹，后市依然具备较强的上涨动力。

（连豆1001合约日线图）

从连豆盘面来看，目前主力1001合约期价突破前期阻力3500元/吨一线，在外盘强势带动下，连豆期价上破3600元/吨，下方均线为期价上涨提供有力的支撑。从均线系统动向来看，近日均线系统在平缓中逐步抬头。另外，从MACD指标来看，红柱开始增加。后市关注期价能否站稳3600元/吨一线。

（二）、后市展望

从目前的情况来看，供应偏紧的状态奠定了美豆长期看好趋势。随着进入6月份北美天气炒作期，在基本面的强势和资金面的配合下，连豆上涨趋势短期内有望得以延续。不过值得注意的是，从08年10月份至今国家收储的725万吨大豆令国库大豆相对充裕，而国家顺价销售价格在3700元/吨左右，一旦现货价格达到该位置，国储的巨量大豆便需尽快抛售。因此，连豆在看涨的同时仍需保持谨慎的态度。

在未来的一段时间里，我们还应该重点关注以下因素：

（1）、全球经济环境的变化，因为全球经济形势主导了整个商品市场的走势，金融环境的改善对提振投资者信心有极大的作用；

（2）、大豆的基本面情况，如种植面积，产量等；

（3）、原油价格和美元指数的变动；

（4）、天气、政策等可以用来炒作的题材。

中瑞金融：一叶

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2009-5-22