◇     行情回顾及展望

◇     市场重点因素分析

◇     投资建议

第一部分   行情回顾及展望

3月份，大连豆类商品期价主要表现为横盘震荡态势：连豆在反弹高位横盘，主要受国家收储政策支撑；连豆粕较大幅度反弹后冲击前期反弹高位未果继续下挫，反弹的主要支撑在于前期大豆压榨利润过低、养殖企业的补库行为和进口大豆价格上扬，压力方面依然来源于养殖前景不佳导致消费预期减弱；连豆油整体仍处于低位盘整带，主要压力来自于较高的库存和消费受经济危机影响减弱。

美豆受我国大量进口和库存极低影响在3月上旬有波反弹，但整体消费的减弱和对美豆种植面积扩大的预期打击了多头信心。3月31日，美国农业部发布了农作物种植意向调查报告，该报告预测美豆种植面积将轻微扩大（较大程度低于市场预期），在美豆出口旺盛和库存极低以及南美大豆减产的背景下，该报告为未来2个月左右时间内的豆类商品价格提供了支撑，估计这段时间内美豆类商品期价将难再破前期低点。美国农业部下次的种植面积报告预计在6月30日公布。4月份我们还需关注4月9日的美国农业部农作物月度供需报告，估计该报告利空的可能性不大。

第二部分   市场重点因素分析

1、美农作物种植面积调查报告定下利多基调

美国农业部于3月31日发布了市场一直关注的农作物种植面积调查报告，该报告再次出乎市场预期之外。报告预估2009年美国大豆播种面积为7602.4万英亩，比去年的7571万英亩只略微增加了30.6万英亩，大幅低于之前的市场预测平均值7925.1万英亩。该报告的可信程度是这样的：20年来与实际种植面积平均偏差117.3万英亩，最小偏差2.5万英亩，最大偏差258.2万英亩，共有12次低于实际种植面积、8次高于实际种植面积。估计该报告将给未来2个月左右时间的大豆价格定下利多基调，因美国农业部在3月的供需报告中预估美豆库存低于去年（最新库存报告关注4月9日的美农业部供需报告），而美农业部最新的农作物季度库存报告又比去年调低了大豆库存，而且南美大豆今年受干旱影响减产也为大豆价格提供了支撑。

图1、美豆种植调查报告具体数据

图2、美国历年大豆种植面积（单位：万英亩）

2、国内进口需求仍然旺盛

    虽然我们经历了严重的经济危机，而且我们还不知道何时能从危机之中走出来，但这丝毫没有影响我国的大豆进口需求（见图4）。我国的大豆进口需求在经济危机之中反而放大主要受国家收储大豆抬高豆价影响。不过，从历年的进口趋势来看，只要经济有好转迹象，我国对于油脂油料的进口需求仍将继续扩大。

从图3中我们看到，我国居民的实际需求还是在一定程度上受到了经济危机的影响：相比2007年和2008年的1、2月份，我国两大主要的油脂（棕榈油和豆油）进口量明显放缓（特别是豆油），这一方面反映了国内现货的压力，但另一方面（从乐观的角度），进口量减少也将缓解现货供应的压力，一旦库存压力消化完毕，油脂仍有望弱极而渐强。

另外，前不久，作为植物油进口大国的印度取消了30%的毛豆油进口关税，印度去年进口植物油在700万吨左右，而其去年进口毛豆油量只有80万吨左右，毛豆油进口关税的取消可能会使印度大量进口豆油，这对豆油价格将会形成一定刺激作用。

图3、我国两大油脂月度进口量

图4、我国大豆月度进口量

（图中蓝线为拟合曲线）

3、国内养殖业还在探底过程之中

    国内养殖业的节前、节后补库行为造就了两波豆粕的较强反弹，但养殖业人士大多对未来仍然看淡，国内猪肉价格的一再下滑也从某种程度上反映了这个问题。如果养殖业因看淡养殖前景而减少了补栏量，未来的豆粕需求可能将受到影响。不过，养殖业的危机可能催生出更多的规模化养殖企业（这也是国家的政策导向），经过较长时间的消化之后，饲料需求应该会步入增长轨道。

图5、国内鱼、肉、禽、蛋价格走势

4、美国基金持仓结构反映了震荡状态

美国CFTC最新公布的持仓数据截至3月24日。从美豆持仓结构来看，指数基金净多近期有比较明显的上升，这可能在某种程度上反映了未来大豆价格的大势，不过，投机基金净多仍处于剧烈变动状态，这可能反映了近期大豆价格的波动形势。美豆油的持仓结构仍然较弱，指数基金净多没有明显的回升，投机基金净多仍然是负数，商业基金净多仍然是正数，这种持仓结构对豆油价格都不利。

图6、CBOT市场大豆持仓情况

图7、CBOT市场豆粕持仓情况

图8、CBOT市场豆油持仓情况

5、国际粮船运费走出一定底部特征

       近期国际粮船运费出现了一定幅度的反弹，图9之中国际粮船运费的走势显示出一定底部特征，再加上近期国际原油价格大幅反弹，估计后期国际粮船运费难以再次大幅破位下跌，这对农产品价格将形成一定支撑。

图9、国际粮船运费（美元/吨）

6、国内化肥价格走势类似国际粮船运费

    后期农产品的价格将与新作物种植成本有很大关系。我们从下图中国内尿素价格的走势之中可以看到，今年的农作物化肥成本肯定比去年低，但目前化肥价格已脱离了下跌过程，在春耕的季节里，其再次大跌的可能性应该不大。从该图可估计出今年的化肥成本比去年应该不会低太多，而大豆种子成本受国家收储政策影响下降空间也不大，所以从这几项来看，今年的大豆种植成本可能不会比去年低很多，将来危机过后可能又会对大豆价格形成支撑。

图10、国内部分地区尿素价格（元/吨）

第三部分   投资建议

从以上基本面来看，豆类商品期价后期很可能将难以再次大幅下跌破前期低点，所以从操作上来讲，做空的利润空间已经不大（特别是油脂），我们要做的就是在合适的支撑位附近寻找买点。

作者：张肖扬

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