2009年3月19日，在周边诸多利多因素的推动下，豆油终于打破了一个月来的窄幅震荡格局，开始上行之途，于23日冲击重要压力未6500元/吨未果，开始震荡回落。对于未来走势，市场开始有所分歧。

多还是空？下面，笔者将对以下几个近期主要影响因素进行逐一分析。

1、供求情况

从全球油脂的供应情况来看，市场普遍预期由于09年度大豆等油籽的种植面积大幅增加，09年度的供应依然处于宽松状态；另一方面，美国等国内豆油需求已经明显放慢。根据USDA报告，2009年1月份，国内生物燃料行业的豆油用量比上年同期大幅减少了53%。2008年10月到2009年1月期间的总用量比上年同期减少了1.37亿磅。由于需求疲软，美国豆油库存已经大幅提高。截止到1月底，豆油库存为29亿磅，远远高于12月底的26.5亿磅。

而在经济状况相对较好的中国，粮食局官员3月17日表示，由于需求提高，中国将面临着维持食用油供需平衡的压力。今年中国食用油供应缺口可能达到1300万吨。 截止到3月10日，政府已经从市场收购了4765万吨谷物和食用油，占到计划收购7000万吨的68%。

这种短期供应压力比较集中地体现在新菜籽上市之前的一段时间。

2、进口情况

2008年中国进口了816万吨食用油，比上年减少2.6%，但是油用大豆进口年比增长了22%，达到了3744万吨。今年迄今为止大豆进口高企已经压制了豆油进口，但是未来几个月豆油进口可能加快，因为进口成本下降。目前豆油价格面临供应庞大的压力，但是今年整体需求可能略微提高。今年1月到5月期间的豆油进口量可能接近80万吨，低于上年同期的113万吨。

美国墨西哥湾豆油离岸价每吨为663美元，折人民币4531元，比我国山东地区国产豆油价格低2199元；到岸税后价每吨为6647元，比当地国产豆油出厂价格低83元。因此，不少现货商在一定利润空间下，对于豆油的期现套利有着极大兴趣，进口豆油价格在很大程度上对期货价格形成压制。

从上图可以看出，进口大豆成本大约在6000-6200元/吨左右水平，考虑到持仓成本和运费等因素，除非进口豆油价格出现明显上涨，否则期货价格将承压于6500-6800元/吨。

3、油脂间价格关系

24度精炼棕榈油与毛豆油的价差是国际植物油市场贸易的重要基准。 

由于棕榈油库存紧张，需求旺盛，24度精炼棕榈油现货价格两年内第一次已经高于豆油价格。目前，4月船期的24度精炼棕榈油报价为630美元，而豆油的巴西港口FOB成交价约为620美元。在几个月前，豆油还曾经比24度精炼棕榈油高出200美元/吨。 

这种情况的出现，很可能导致市场未来进行豆油/棕油套利的出现，增加豆油的销售量；同时，如果考虑到远洋运价，在亚洲大多数市场上，棕榈油仍比豆油便宜。 

从国内现货市场的主要油脂价格走势比较来看，豆油与棕榈油之间的价差在缩小，与菜籽油之间的价差在增大，体现了豆油在三大油脂中的投资价值。

4、CFTC基金持仓情况

从目前的CFTC基金持仓情况来看，还是处于震荡偏空的格局，上行较为艰难。不论是大豆还是豆油，持仓都出现了连续数周减少，市场信心不足制约上行空间。

5、原油或已中期见底

欧佩克从去年９月份以来已累计削减日产量420万桶，相当于全球原油日产量的５％。美国原油4月合约于2月17日下破40美圆/桶的重要关口后并未继续下跌，并有回升迹象，技术上来看有形成底部的初步信号。原油指数期价2月中下旬与2008年12月份有形成双底信号的可能，而MACD指标显示，DEA和DIFF有向上交叉动作，绿柱也将转变为红柱，有利于期价的反弹。

6、美豆种植面积之争

自生物能源概念出台开始，大豆和玉米的种植面积之争越演越烈，每年3月份和6月份USDA公布的种植面积报告成为市场的重要指标。

从09年的情况来看，市场普遍预期09/10年度大豆种植面积将继续增加，只有美国农业部2月12日发布的未来十年基线预测报告显示，未来几年中美国农户将继续减少大豆种植面积，2009年大豆播种面积将会降至7400万英亩，2010年降至7300万英亩。到2011年，大豆播种面积将降至7200万英亩，2012年降至7150万英亩。

从历年大豆/玉米的比价情况来看，该价差自上周以来大幅下降，目前已降至2.02左右水平，玉米价格的涨势目前足以吸引投资者获利。考虑到USDA报告近年来与市场的偏差程度，虽然之前的USDA报告和市场都认为面积将大幅增加，但也不排除“惊喜”再次出现的可能性。

7、资金力量

   在消息相对匮乏的当下，对于宏观经济的预期在一定程度上继续影响着市场，市场预计未来国家将下调存款准备金率，进一步放松货币对抗通缩。对未来继续给市场注入流动性的预期，为整体商品市场的走高起到奠定基础的作用，这也将制约豆油价格的下方空间。从持仓来看，正酝酿大的对峙，月线上的空头能量还会在后期的反弹中不断释放。

    从豆油价格的季度走势来看，豆油在4月开始一般处于回落状态，往往是季度最低价格出现的时间。月度走势也显示了豆油4月开始适合反弹抛空策略。

综上所述，在未来的豆油行情，很可能是一种期待上行但反弹乏力、冲高回落的格局，长期单难以持久；建议跟随趋势，采取波段思路。总体来看，豆油震荡之途，依然漫漫。

                                             中瑞金融：悠悠

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 2009.3.26