春节后的白糖和08年国庆后一样，成为市场的焦点。其资金流动性，价格波动性增长下的连续性，以及在市场氛围中的独树一帜，都成为投资者关注的热点。

但是与10月行情不同的是，本次行情无论是在参与主体、资金流动性、行情性质上均有着明显的不同。让投资者感觉到困惑的因素也较多。

以下，我们阐述自己对行情的认识，以抛砖引玉。

基本面的变化

进入09年以来，白糖的市场的基本面情况有所变化。核心内容是广西白糖产量因为受到08年雨雪冰冻灾情和09年1月份以来的干旱影响，出现了较大幅度的减产。根据2月19日广西糖会的信息：预计08/09榨季广西产糖760万吨，减幅19%；08/09榨季广西甘蔗种植总面积1574万亩，增加56万亩，增幅3.7%；预计到3月底，全区将有60家糖厂收榨，收榨时间同比提前1个月。北方减20万吨已成定局，广东减30万吨，而云南、海南与东莞糖会上的预测数据没有变化，预计全国将减产230万吨。这个数据不可谓不小。

同时间段，国家和地方政府收储同步启动。现货价格受利多题材累积，出现连续上涨。截止2月24日，广西南宁现货报价已经达到3220~3250元/吨，成都现货报价也上扬到3270~3280元/吨。节后上涨幅度已经接近300元/吨。

需要关注的几个风险

消费能否出现亮点？

我们无意讨论广西糖会数据的真实性，但可罗列以下数据作为对比。

从广西糖会数据看，08/09榨季全国白糖产量减产为220万吨左右，即榨季总产1250-1260万吨之间。07/08榨季全国食糖的实际消费量为1480-110（国储08年收储量）-150（年度结转库存）=1220万吨。

08/09榨季的实际供应量为1250+150（年度结转库存）+110（国储08年度储备量释放）？-80（国储09年收储量）-40（广西地方政府收储量）=1280 或1390万吨。（按常规。08年国储收储成品糖应在18个月内出库。

对比数据可知：即便认可广西糖会数据，同时考虑国储08年储备成品糖不出库、广西地方政府收储量不释放。那么对08/09榨季最核心的要素仍是要求需求的增加3%~13%，此时，满足供需平衡。

但消费的增长，我们难以从现有的数据中寻找到支持。却有中间贸易反映：当前白糖消费低迷，甚至低于04年的“非典时期”（03/04榨季，全国市场消费968万吨，年比降幅6.1%）。所以对糖价的上涨仍保持谨慎是合理的。

行情性质的定义

进一步，定论本次糖价的上涨，我们更看成是：产糖集团的定价能力体现，通过不断太高现货报价，迫使观望中的中间贸易商和终端消费商进场采购，以将自身在生产和库存环节中所承受的压力向整个产业链条转移。我们对糖价的上涨看着：是在垄断定价环境中的风险转移过程！

盘面和技术特征

根据对盘面交易状态的观察，白糖期价目前表现对资金高度控盘的状态。从前10位主要持仓机构的数据看，对锁仓位占据70%以上的比例。表明市场上仍缺乏主要方向性力量的参与。主要资金多为对锁仓位，目的是规避不确定性

同时，资金流动性异常充沛。盘面特征反复呈现资金推动性上涨。而一旦资金流入速度减弱，价格就面临调整的压力。

技术上，本次糖价的上涨，可看着是白糖期价从08年10月10日见底2774以来的第三主升浪，截止2月24日见高3692，量度升幅已经达到834点，为第一升浪的1.39倍。按浪形看，可以延长到第一浪的1.5倍，即指数达到3758点。目前非常接近。

我们在此需要思考的是：在目前的基本面和技术层面下，在宏观经济继续走弱的大背景下，糖价能否敢于上涨？

这是我们在现在首先需要思考的问题。

结论和策略

我们可以将08年10月以后的糖价上涨定论为白糖价值的合理回归。而本次上涨，我们现在仍难以找到核心理由。是基本面的重大变化？是资金流动性的短期突出，抑或是定价能力的集中释放？

难以辨析主线，也意味者可操作性的降低。因而我们以为：将注意力转向到技术层面是合理的：即本次上行，SR0909对10日均线的依赖是强烈的。若有资金退出时的下破动作，则应成为空头机会。而下一个关键技术点位在SR0905的3350，对应着SR0909的3520。成立后，SR0909应再次考验3320~3350，即对应为60日均线。

 我们认为：白糖真的需要一个调整来消减目前累积的不确定性，并使价格波动归于合理的节奏。

                                      成都倍特期货研究发展中心

                                             李攀峰

                                       2009年2月24日