春节期间，国际原糖期价小幅上涨，节后郑糖跟随补涨，持仓连续增加并突破60日均线压制，技术上和2008年10月份底点形成双底的可能性越来越大。郑糖在1月中上旬由于国家收储和广西“霜冻”题材炒作支持下，出现了一定程度的反弹行情，但由于现货价格上涨步伐缓慢，郑糖期价反弹一波三折。目前主力909合约已突破颈线压力位，双底或将确立。

一、各影响因素分析

1、国际上基本面向多

（1）印度政府拟同意免税进口原糖

印度糖业界一高级官员表示，为了解决本制糖年食糖供给紧张问题，估计不久后印度联邦政府将同意免税进口可投放国内市场的原糖，估计政府将在2、3天内就此事出公告。

估计拟于今年9月份结束的08-09制糖年印度食糖产量有可能从上一制糖年的2,630万吨减少至1,880万吨。

当局已意识到有必要对现行原糖进料加工复出口政策进行修改，根据目前的情况，政府有可能会同意免税进口可投放国内市场的原糖。

按照印度现行政策的规定，如果进口企业把所进口的原糖加工成成品糖并投放国内市场，其进口原糖市得缴纳60%的进口关税，不过，现在这项政策有可能会出现变化，进口企业可用国产库存糖来履行复出口义务，无需严格执行进口多少原糖就得复出口对应的等量白糖。

（2）IADB将向食糖和酒精行业提供信贷支持

泛美开发银行(IADB)表示，将会向巴西、特别是受金融危机影响较大的墨西哥和中美洲等国的食糖和酒精行业提供1.5亿美元的贸易和投资信贷资金，而且将根据具体的市场情况，将信贷额度增至2.5亿美元。信贷资金主要是用作食糖和酒精生产商、出口商的在出口及仓储时所需的短期信贷，少量将用作糖厂技改等中期信贷。

据巴西国内的媒体称，受金融危机的冲击，巴西32家国内企业和外资企业取消或推迟了未来4年内的46个投资额达到278亿美元的投资项目。这些原计划新建的项目包括食糖和酒精厂，也包括受影响最明显的是矿业和钢铁项目。

圣保罗农业经济研究院估计，08/09榨季圣保罗州的蔗农平均每吨甘蔗的收入为260.68雷亚尔，虽较07/08榨季的241.62雷亚尔/吨增长7.9%，但蔗农称这一价格仍低于生产成本。

（3）Czarnikow：预计09年国际糖价将会上扬

德国分析机构Czarnikow周二表示，虽然2009年宏观经济环境并不乐观，但预计国际糖价在利好基本面的支撑下仍将会上扬。今年印度、巴基斯坦、伊朗以及欧盟都将减产，欧盟已成为当今全球最大的食糖进口地区，印度也从食糖出口大国沦为进口国，这些积极的因素将是糖价上扬的主要推动力。

 Czarnikow认为，虽然糖价上扬的观点与悲观的经济环境相悖，但目前市场上已出现与2006年初大牛市相似的一些积极因素。2006年糖价的上涨主要得益于印度产量下降，巴西供应紧张以及欧盟开始糖业改革等因素的刺激。Czarnikow表示印度对于国际糖价影响较大，这主要是因为印度每年的产量变化较大，从而直接影响到印度在进出口国角色之间的轮换。分析人士预计2009年印度的进口量将在100-300万吨之间，而2008年印度的出口量曾达到500万吨。

2、国内现货价格逐渐回暖

春节过后国内白糖市场现货价格有回升迹象，主产区南宁中间商报价从2830元/吨左右上涨至2900元/吨（截止2月3日）。其他各产销区现货价格亦出现一定程度的上涨，这给郑糖期价的反弹带来了动力。

3、收储政策再支撑

经国务院批准的决定收储国产食糖80万吨，分两批实施。第一批50万吨，第二批30万吨。

而第一批已于2009年1月9日当日全部成交50万吨告终，最低竞卖价全部为3300元/吨。该次收储价格3300元/吨高于南宁区现货价格2850元/吨450元/吨，但全部在短时间内成交的第一批收储从侧面上反映了当时现货市场的销售低迷以及现货价格较低的状况。

第二批30万吨的收储将在2月18日实施，随着近期现货价格的回暖，市场可能对第二次收储产生一定的预期利多刺激作用。目前近月905合约的期货价格仍在3000——3100元/吨左右，主产区现货价格也在2900元/吨左右，不到3000元/吨，而收储价3300元/吨则将对现货价格和期货价格形成一定的吸引力，不排除在18日前资金介入炒做拉升。

4、主流资金动向——倾向多头

（1）、国际基金持仓情况

根据cftc报告，截止1月27日这周，基金在原糖上增持8031手多单，同时减持6046手空单，基金净多单由上周的113669手增至本周的127746手。指数基金在原糖上的净多单由上周的184476手减至本周的164257手。

从图表可以看出，当指数期价跌落12美分/磅以下时，基金的净多持仓并未继续减少，而是呈现反复的小量增加，这说明基金在12美分/磅以下时比较看好期价。美糖指数期价自10月份以来反复在12美分/磅上下震荡运行，而基金净持仓表现为稳定的净多状态。这对期价将起重要的支撑作用。2009年年初几周基金的净持仓变化依旧向净多增长方向发展，这种情况将对美糖期价产生支撑推动作用。

（2）、国内主流资金在郑糖上的持仓变化情况

在郑糖总合约上，前20名净持仓表现为净空在1月份中上旬继续扩大趋势，而在下旬有所减少。1月份净空一度达1月9日的最高57117手，截止1月23日为净空31858手。而郑糖主力909合约上，净空的变化趋向与总合约的净持仓变化大概一致。截止1月23日郑糖909合约上前20名净持仓为净空12134手。

从净持仓上来看，虽然目前仍表现为主流资金持空，但净持仓变化方向向着多头方向变化，而持仓量的增加说明有主流资金介入做多。这有利于期价的进一步上涨。

    二、技术分析及未来走势展望

1、技术分析

国际原糖方面（美糖11#指数）

美糖指数目前仍运行于60月均线上方，但20与30月均线横向延伸且对期价构成压力，目前均线系统呈胶着状态，市场处于多空平衡形势中。从美糖指数日线和周线走势来看，期价均站上了中短期均线之上，表明多头力量目前占据主导地位。但周线和月线图中短期均线仍未走顺，因此短期内期价仍可能延续震荡走势，等待均线的走顺，期价震荡走高可能性很大。

郑州白糖方面（909合约）

郑糖909合约日线图来看，期价于2008年12月底与2008年10月份有形成“双底”的迹象，而双底形态的真正确认，则需要期价突破图中所示的水平颈线。但目前总的合约来看，成交量仍显不足，有待后市进一步放大并站稳确认。

目前MACD指标有走向多头恢复的迹象，DIFF和DEA线继续向上扩张，而指标红柱也继续增长，说明目前多头势在延续。

2、未来白糖市场价格展望

国际食糖供求关系上来看，08/09年度全球供求形势反转，并产生了380万吨（原糖值，ISO组织数据）左右的生产缺口，结束了连续几年供大于求的局面；而国内供求关系亦将发生微妙变化，产量也将出现首次减少，预计为1448万吨。这将在基本格局上为糖价提供支撑，限制其下行空间。

短期来看，目前国内食糖市场的主要问题仍是现货销售不佳，这制约了白糖期价因近期的收储以及“霜冻”题材的炒作空间。而近期现货价格的缓慢回升为期价的上涨带来基础，但能否持续以及后期现货市场能否明显转好仍是关键。另外，国际原糖期价的技术性走强，对国内糖价形成了一定支撑。总体而言，郑糖有望摆脱弱势阴影而走上多头势，但不宜过分乐观。

中瑞金融：尼尔法

TEL：4008-878766

2009年2月3日