本周各农产品仍然呈现明显的强弱分化格局，基本面的差异继续主导各品种的走势。强弱次序依次为：食用油、白糖、豆类、棉花、小麦和玉米。这也与我们在11月底的分析一致。

但在宏观层面上，则传递出调控压力加大的信号。12月5日的中央经济工作会议在报告中首次提出了将防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务，并明确了货币货币政策由稳健向从紧的转变，这是十年来宏观政策上抑制经济过热，货币政策收紧的最明确的信号。

同时，央行在12月21日再次上调基准利率，这是央行在一年内第六次加息，一年期存款利率提高到4.14%。很明显，本次加息是贯彻稳健从紧的货币政策的精神。同时，其意图也是防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。

在宏观调控压力增加的背景下，各品种之间如何应对，走出自身的上涨节奏，是我们要认识的主要问题。在此，我们提出看法。

一 食用油

本周，豆油期价再次创出新高。主导食用油价格不断走强的核心因素是供应紧张状况始终不能有效缓解。

我们认为：市场上担忧的国家食用油储备投放应在春节前30~40天左右。如果时间过于靠前或延后，均不能将抑制油价的效果最大化。分析国家可能抛出的油品种类和数量看，应该是豆油最大，菜籽油次之，棕榈油最小。

如此，我们认为：投资者不妨进行买菜籽油、棕榈油，空豆油的套利操作。而就调控的效果分析，我们认为：可能会压制豆油期价有200点左右的回落幅度，豆油0805回调目标为30日均线。而后再作中线多单思路。

二 玉米和小麦

是宏观调控的主要压制品种，其中国家最低收购价小麦投放力度从每周150万吨迅速增加到450万吨，而在玉米上也保持了每周50万吨的投放量。

现货价格的走势，也充分反应着调控的效果，其中河南优质小麦被抑制在1700元/吨，而大连港口玉米的平仓价格也从1660元/吨回落到1610元/吨。

就短期来看，调控力度难以有效弱化，这两大品种仍会以弱市整理形态为主。对于郑州强麦0805合约，应该关注2000关口的支撑力度，而大连玉米0805合约则向1700关口测试。

三 豆类

由于进口依赖度过高，国内大豆和豆粕走势一方面受到调控压力，另一方面则将受到美国豆类期价的正向牵引。在这样的矛盾中，我们认为：由于国内豆类价格已经与进口成本倒挂，后期的价格波动将表现出“既滞涨，又滞跌”的特征。

主要的不确定因素为：国家是否将在特定时间取消对进口大豆征收增值税。

在操作上，我们认为：投资者应将美国豆类的技术走势作为主要分析要素，同时弱化盈利的预期。应关注大连大豆0809合约在30日均线的支撑力度。同时由于豆、粕价差被放大到1200点的历史高位，也可做轻仓买粕空豆的套利交易。

四 白糖和棉花

这两个品种为独立于宏观调控之外。

对于白糖，

我们近期在对广西甘蔗种植和白糖考察做实地调研，有以下几点值得注意：受到干旱和霜冻影响，广西甘蔗增产压力减弱。前三次估产中，预计产量已经冲从7031万吨下降到6350万吨，由于干旱继续发展，同时霜冻威胁没有解除，不排除产量继续降低的可能；  同时由于甘蔗含糖率降低，以及人工成本、原辅料成本的上涨，导致吨糖生产成本提高200元/吨，目前已经进入3400元/吨的水平。而且下降极难；对未来消费的预期，糖厂心态稳定，实行顺价销售，无竞相压价的动作，并对后期的消费看好；  进口仍然受到严格控制，对国内市场无冲击。

处于对未来消费增长的预期，我们判断，来年白糖将维持“慢牛”格局。但投资者应该细化操作节奏，坚持逢低介入，不要被脉冲式上涨所诱惑。

对于棉花，随着时间的推移，国内新棉上市的压力弱化，同时对来年美国棉花产量再次大幅下降的战略预期提升，棉花现货和期货都出现了重点缓慢抬高的格局，我们认为：中短期内仍为延续这一状态。

结论：

我们认为，宏观调控力量将主要在大宗农产品上发挥效果，食用油次之，而经济作物的影响最小。

对以品种走势的判断，我们仍认为：最强的为食用油、经济作物，豆类次之，而大宗的小麦和玉米继续受到强力抑制。

但就大趋势而言，显然，各品种的整体基调仍为牛势，只是节奏和幅度不同而已。

                                        成都倍特期货研究发展中心

                                                李攀峰

                                           2007年12月21日