投资者应该能对11月20日国内期货市场的几乎全线崩溃的惨烈行情仍有记忆，当日唯能在乱世之中，显露英雄本色的品种是白糖。主力合约SR805在再次测试3780后，有主力多头资金果断出手护盘，并于当日逆转，回归于3850上方。显然，投资者应该思考的是：是什么力量有效呵护了糖价？这显然不单单是资金运作左右！

在上期分析中，我们明确提出了SR805在3850一线，将构筑跨年度上涨行情的底部，如今，底部已经扎实，上涨序幕也正在拉开，我们用下文阐述。

一新糖定价分析

11月1日，广西自治区物价局公布了07/08榨季的糖价蔗收购价格方案。要点为如下两点，第一、07／08榨季，一级白糖与糖料蔗收购价格的联动价为3800元，较06/07榨季的3900元/吨降低100元；第二、07／08年榨季普通糖料蔗收购首付价260元／吨。与上榨季持平。由此，也标志着新榨季进入实质运行阶段

对于联动蔗糖价的下调，看似利空，其实不然。我们认为有三点利多：首先，联动价格调低，利益分配更倾向于蔗农，这反而将激发大型压榨集团后期维护和主导价格的要求；其次，3800的联动价，有助于新老糖价格平稳接轨，避免新糖和旧糖之间的巨大落差，不会对市场产生冲击；第三，联动价设定在3800一线，从目前的糖价走势看，新糖会平稳接轨与旧糖，其价格走势会立刻真实地反应实际供需状态，有助市场短期内形成共识，有助糖价获得稳定。

从新糖上市初期看，两点利多已经有所体现：

第一、新糖上市的定价：普遍开于3650~3600元/吨的水平，与上榨季旧糖完全接轨，新旧糖价格之间不存在不合理的落差，对市场无冲击。

第二、更重要的是，由于厂家加速抛售旧糖，导致新糖价格继续小幅下行到3550~3600元/吨。这个价格甚至低于06/07榨季的最低价！

从年度的供需消费关系对比看，目前市场普遍预计07/08榨季食糖产量将达到1350万吨的高值，年比增产100万吨。但就消费的增幅看，06/07年度，我国人均食糖消费量达到9.4公斤，增幅高达15.6%。也即是说，只要07/08年度，国内人均食糖消费量达到10公斤的水平，增幅为6%左右，增产压力即可化解。而白糖作为必要消费品，人均消费一旦启动，缩减或停滞都是不现实的。从这个意义上看，07/08榨季，国内食糖供需状况将维持够有效的平衡，产量压力将远小于上榨季。

相应，我们认为：07/08榨季，白糖的低点和价值中枢均将高于上榨季。在一个基本面更好的榨季中，同时受到成本提升和消费支撑的糖价，如果继续下移价值中枢和底部，是异常不合理的。

基于此，我们认为：新糖在3600~3550一线，已经失去压制其走低的力量，糖价由此应该获得稳定，并转为上涨。

二新糖走势分析

   11月6日，广西大型产糖集团对新糖报价从3700元/吨开始，这个价格与旧糖接轨，同时低于3800的联动价。并受到，旧糖出清的压力，报价出现50~100元/吨的小幅下移。在11月中下旬报3600元/吨。如此低的价格将不会给予厂家以充分的调价空间，也因此将导致其缺乏在高位出糖的机会，并丧失相应的盈利！如果其不上移报价，其收益无法得到保证。36000元/吨的新糖报价，很可能是一步到位的报价！

回顾06/07榨季，新糖承接旧糖的翘尾效应，报价从4200元/吨，虚高开盘，然后向3600元/吨的价值回归急跌，再利用产区库存低迷，造就春节后一波向4000关口的快速反弹，而后在库存压力下缓缓踏上再向3600元/吨的归途，夏季中段国家、地方政府、季节性消费高峰，三力救市，最终使得06/07榨季在“虎头”以后收得“豹尾”。走势跌宕起伏，异常复杂。

而07/08榨季，供需关系相对清晰。糖价的波折就简单许多。我们认为：极有可能的走势是：新糖在3650~3600元/吨略有徘徊后，即受到良好消费的支撑，逐步向上盘高。

从这个意义出发，我们也认为：现货层面，新糖的一步到位，将无法给予期价向下的牵动作用。

三技术层面分析

我们用文华郑州白糖指数为分析对象。

指数在07年7月13日见底3386后，走出向4200关口的升势。这也涵盖了06/07榨季糖价的波动空间。我们认为07年7月13日以后的走势，是糖价从供应过剩转向供求平衡。构成新的分析阶段。（见图一）

从图中看，指数在触及4228的高点后，转向回落，期价恰好调整到3386~4228的0.5分位3806。日K线上，三次下影线触及，但收盘均未击破，表明这位存在极强支撑。

同时该位也是06/07榨季，糖价波动的中轴位，是07/08榨季的联动价位，产生于新旧糖接轨之际，是承上启下的位置，意义非同一般。

从11月下旬，指数从3800的反弹看，我们认为是：郑州白糖在正确的时间，正确的价位，展开的正确的行情。

四结论和策略

结论：

我们认为：07/08榨季，白糖期货底部已经在指数3800一线成立，由于实体没有进入3820下方，所以底部实际上还有抬高。

后期糖价走势有两种可能性，

一是，指数在4000~3800区间进行强势整理，并在3800关口构筑W底。这种走势需要的是时间，目前糖价走势确实还在等待云南新糖报价生成，但没有给予支持此种走势的充分性；

二是，指数继续向上攀升，并快速穿越4000关口。

考虑到市场资金的充沛，我们甚至认为第二种的可能性反而较大。

操作策略：

SR805的两个重要压力位分别为3880和3920。投资者目前仍可维持基准仓位，控制于1/4。目前来看，对压力位突破有效性的确认时间应为3日。一旦确认突破有效，则多单加码介入SR807和SR809合约。

对糖价的上行目标无法判断。但我们依旧认为：4200将不会是07/08糖价的顶部。

成都倍特期货研究发展中心

李攀峰

2007年11月27日