——2007年度黄金报告及2008年展望

一．2007年行情回顾

（一）国际黄金走势可分为两个阶段：

第一阶段：从年初到9月初在600—700美元区域内整理蓄势的过程。

第二阶段：从9月初到圣诞节，冲高后在800美元附近整理。

（二）价格推动的主要因素：

2008年已经踏着它优雅的脚步来到了，回顾刚刚过去的2007年，金价创下近20年的高点，目前稳稳的站在800美圆上方。主要是受国际原油价格大幅上涨，美圆持续贬值导致全球性输出性通货膨胀加剧以及美国次贷危机的深度影响和全球性流动性泛滥而铸就了今年辉煌的牛市。

1.高油价的冲击波

从数字中可以得知很多信息。油价是全球能源体系的温度计，目前的国际原油价格持续在90美圆上方徘徊。对决策者和企业而言，这是一个就需求正在超过产能发出的警告。如果不采取果断行动，世界经济会面临能源短缺的威胁，这将重演20世纪70年代石油危机造成的影响。现在可能已经太晚了。

国际能源机构(International Energy Agency)估计，到2030年，全球将需要向能源基础设施投资22万亿美元，以替代停止使用的产能，同时满足日益增长的需求。这意味着地球上每个男、女和儿童每年花费约130美元，或者相当于全球GDP的2%。石油正是供应短缺风险最为紧迫的领域。尽管油价高企，但需求仍在不断上升，原因是发展中国家消费强劲。

过去7个季度，中国和印度总计占全球石油消费增幅的70%左右，产油国占其余的很大一部分。油价似乎没有对这些新兴经济体的需求造成什么影响，部分原因在于这些国家的监管措施和补贴压低了消费者支付的价格，还有一部分原因是这些国家的经济增长非常迅速，即便燃油成本大幅上升，它们也可以承受。在出现石油短缺后，中国最近将汽油、柴油和其它燃油的价格上调10%。此举可能最终会抑制需求的增长，但除非经济下滑，否则需求不太可能大幅放缓。

不断上升的需求侵蚀了用以弥补石油短缺的后备产能。石油输出国组织(OPEC，简称：欧佩克)轮值主席穆罕默德?哈米利(Mohamed Al Hamli)最近表示，该组织目前的后备产能为每日350万桶，加起来使全球石油日产能约达到8500万桶。随着需求预计将以每日平均110万桶的速度增长，这部分边际产能将在3年后枯竭。国际能源机构警告称，目前的投资不足以保证未来的石油供应。在北海和墨西哥湾等地区，供应下滑幅度相对较大，并且石油公司也一直在努力放慢产量下滑的速度。自上世纪70年代以来，西方石油公司在这些地区的经营一直很成功。产量仍有增长潜力的地区则基本上由欧佩克成员国控制。由于种种原因，这些国家不愿或不能尽可能迅速地开发本国的资源。只有沙特阿拉伯正在实施大规模的投资计划，以大幅增加产能。比罗尔表示，其结果是，在短短7年后，全球可能面临每日1200万桶石油的供应缺口。若果真如此，到那时我们可能会带着沉重的心情回顾每桶95美元的油价。

2.美圆是个大问题

美联储为防止经济衰退而采取降息的措施，为本就疲弱的美圆雪上加霜。事实上2007年11月底开始的反弹，最终也未能如愿站上78美圆而止步向下寻求支撑。

全球经济正面临着一场严峻的政策困境。一旦处理不当，将会引发各种货币危机。许多美元持有者，包括一些央行、主权财富基金以及个人投资者，显然想把手中的美元分散到其它货币。由于外国持有的美元总量至少已达20万亿美元，因此，即便是适度实现这些愿望，也会造成美元汇率的暴跌以及市场与全球经济的严重动荡。在政府层面和市场当中，对于这种结局的担忧已急剧上升。

然而，在那些本币可能成为外汇资产多样化对象的国家当中，没有谁愿意为这些资金打开接纳之门。欧元区、英国、加拿大、澳大利亚以及其他相关国家都认为，它们自身的汇率已被严重高估。但是，中国和多数亚洲国家仍持续大力干预汇市，以避免其货币的大幅升值。因此，外汇资产若进一步大量远离美元，确实可能会使那些采取浮动汇率制的货币升至均衡汇率水平以上，从而产生新的不平衡，并可能导致全球经济增长严重减速。

3.美圆与原油的负相关性

从上图我们可以看出，1991—2001 期间，美元指数和 WTI 原油走势相对平稳，二者之间没有明显的负相关。2001 年后，美元指数和 WTI 原油走势存在显著的负相关性。

4.次贷危机的影响

作为世界第一大经济实体，美国的经济走向，牵动着各方的神经。由次贷市场风险所引发的金融风险已经牵涉到了华尔街主要的金融机构，美国经济进一步放缓的迹象也愈发明显。一些研究机构预计，四季度美国经济增幅可能只有１.５％。然而，从之前公布的三季度ＧＤＰ增长数据看，３.９％（修正后的数据可能高于４％）的增幅显示当前横亘于美国经济之上的金融危机对美国实体经济的影响尚相对有限；而且受美元贬值推动美国出口的影响，美国的贸易逆差在９月份出现了明显的收窄迹象，这在一定程度上使得美国非农就业数据和劳动力工资增长要好于之前市场的预期。

不难看到，美元的世界货币地位客观上提高了美国实体经济抗击金融市场风险的能力。从整体上讲，当前美元的持续贬值降低了美国实体经济的对外负债，降低了美国财政和贸易双赤字负担。具体到美国实体经济中的具体细胞——企业，美元的世界货币地位和当前美元的持续贬值势头将在两个方面有利于美国企业业绩的增长。一方面，对于大多数跨国公司来讲，美元的贬值提高了这些跨国公司海外资产及其利润的美元价格，从而直接推高了美国公司的利润。另一方面，美元的贬值某种程度上提高了美国商品的价格竞争优势。９月份美国贸易逆差的收窄恰恰体现了美国出口部门在美元贬值下其收益的增加。
　　另外，美国实体经济不断增长的劳动生产率和科技创新能力支撑了实体经济抗击风险的能力。从２０００年第二季度到今年二季度，美国非农业领域的生产率达到了累计１８％的增长。虽然２００７年二季度，按通胀调整后的美国全职工每周收入中值与七年前的水平相比没有太大的变化；但客观地说这一时期美国非农业领域劳动生产率确实取得了较快的增长势头。这在一定程度上提高了实体经济的抗震能力。而且，需要指出的是，目前发生在美国金融市场的信用危机并没有向实体经济产生显著的蔓延和扩展态势。信用风险截至目前仍然被控制在了金融市场领域。
　　事实上，即便是当前美国金融市场的信用危机，也在客观上通过华尔街发达的金融衍生工具把风险分散到了世界的各个角落，且受打击最大的是传统的资本输出国家和地区——欧盟，美国实体经济所受到的影响相对有限。
　　当然，随着次贷风险的不断蔓延和美元持续的贬值趋势，美国次贷风险最终将对美国实体经济产生较大的制约力量，并将对美国财政赤字产生不利影响。即导致美元资产逐渐失去吸引力，进而使得美元和美国经济的国际地位下降。
　　美元信心遭遇危机，若突破一定的维度，最终将伤害到实体经济承载风险的能力。也许从放缓到衰退尚需要一个较长的过程，但倘若美国继续容忍美元大幅贬值，美国次贷市场风险得不到有效缓解，美国经济的衰退几率将会越来越大。