一、行情回顾

2月份，沪锌1205合约整体陷入16500-15500区间内宽幅震荡，月初由于希腊问题的担忧导致锌价从16500元/吨的高点回落，新的希腊救助计划基本达成协议及中国央行下调存款准备金率使市场的担忧情绪暂时得到缓解，期价则在多头的追捧下震荡上行，截止2月27日，沪锌1205合约报收15950元/吨，较上月跌190元/吨，长江现货1#锌报价15550～15650元/吨，0#锌报价15600～16200元/吨。

二、宏观经济

（一）国际方面

2月中下旬受到欧洲方面频传利好的影响，市场对欧债危机的前景逐渐乐观，欧元对美元震荡走高，虽然希腊债务危机看似柳暗花明，但实际上依然暗礁丛生，欧元区集团主席容克日前在接受采访时表示，他预期希腊可能需要申请第三轮援助贷款。

欧债危机取得的最新进展并不意味着欧元的前景一片光明。24日在墨西哥召开的G20峰会上并未确认是否向IMF增资，若会议不能就此问题达成硬性承诺，将对欧系货币的反弹带来短期压力。而近期欧盟峰会也将决定是否进一步扩大ESM规模，目前最大的反对声音来自德国，一旦欧盟在该问题上陷入停滞，同样会打压欧元多头士气。更为重要的是，欧元若想延续近期的上涨势头，经济数据尤为重要。

总体来看，欧盟及国际货币基金组织向希腊提供新一轮1300亿欧元贷款以避免希腊违约，是为解燃眉之急，目的是让希腊有更多时间处理本国问题，但不清楚会否需要进一步的援助。而近期欧系货币的上升趋势需谨慎，因买盘动能或随着重大风险事件的临近将有所减弱。

（二）国内方面

央行宣布的存准率下调50个基点24日开始正式生效，约向市场注入4000亿元的流动性资金。受此影响，银行间资金价格大幅下跌，上海银行间同业拆放利率以及回购定盘利率全线回落。

考虑到今年春节后央行通过公开市场操作回收流动性的力度不及往年，过去两周央行总共只回笼了530亿，2月第四周央行没有进行公开市场操作，仅有到期央票20亿，市场认为，本次存款准备金下调后，央行将大概率上将加大回收流动性的力度，但不会改变银行间市场利率下行的趋势。

另外日前发布的"中国宏观经济预测与分析"2012年春季报告称，外部市场的不确定性将是2012年中国经济面临的主要风险，今年上半年，中国货币政策很有可能会做出相应的调整，预计央行将在二、三季度连续降息两次。

报告预测，央行将在二、三季度连续降息两次，每次下降25个基点，从而使一年期贷款基准利率从现有的6.56%降至6.06%；明年将维持该利率水平不变。

报告还提醒，目前国际市场低迷对我国就业、居民收入等方面的影响不可低估，提高居民收入和扩大内需将是下一步发展的重中之重。

三、基本面分析

（一）上游分析：

中国有色金属工业协会数据显示，2011年国产精炼锌522.2万吨，较2010年产量增加1.12%，增幅为近五年来最低。

 影响2011年中国精炼锌年产量增长的最主要因素是年内的锌价走势，尽管2011年年初锌价走势表现出延续性的强势，但是随着美债危机和欧债危机的恶化，市场信心遭受重创，国内外锌价二季度开始逐步走低，四季度持续低位盘整。

2011年国内锌冶炼企业经营状况堪忧，锌价连续走低，不少冶炼企业已濒临亏损或亏损，生产积极性受挫，产量增幅大大放缓，年增长率仅为1.12%，也符合业内预期。   

此外，锌精矿原料的供应和锌下游加工企业的消费较疲软等原因也影响2011年中国精炼锌产量。锌价低迷导致以锌价为计价基准的锌精矿价格随之下调，国内矿采选企业惜售情绪增加，这加剧了国内冶炼企业采购原料的难度，不少国内小型冶炼企业在四季度停产亦是由于原料采购问题所致。   

近期云南地区持续干旱，对当地的企业生产带来影响，但从目前情况来看，锌冶炼企业仍较平稳，未出现明显减产或停产。

据了解，干旱天气已经给当地的农作物及种植业带来直接的影响，同时造成部分地区的居民饮水困难。但对该地区的工业生产的影响范围还较小，据了解，该地区锌冶炼企业维持正常开工。

弛宏锌锗去年对企业的用水系统进行了升级改造，采取循环使用生产用水，因此在今年旱情加重的情况下大大降低了企业生产的被动性。其他重要的锌冶炼企业如罗平锌电、祥云飞龙等目前的生产也较平稳，未因天气干旱、供水短缺造成生产停滞。

尽管如此，云南的锌冶炼企业生产情况仍让人担忧，该地区已连续三年遭受干旱天气困扰，在雨季到来之前，云南的干旱天气可能持续，这对当地的生产和生活用水带来挑战，据行业人士推测，不排除因干旱天气导致的缺电情况，企业的生产还将受到电力供应紧张的影响。

（二）国际贸易：

据海关公布的中国进出口数据显示，2012年1月中国进口精炼锌47933吨，环比减少11.4%，同比增加46.7%；1月中国出口精炼锌511吨，环比增加70.9%，同比减少78%。虽然目前精锌锌需求低迷，但相比去年同期，中国精炼锌的进口量保持增长，这主要是由于部分国内进口锌用于融资途径。

另外，1月中国进口锌精矿为18.63万吨，环比减少33%，较2011年同期减少37%。2012年元月国内锌精矿进口量同比和环比都出现大幅度减少，出现减少主要原因：进口锌精矿成本高企使得进口商观望情绪较浓，2012年1月进口锌精矿加工费持续低迷，加之1月沪伦比值震荡走低，导致进口锌精矿利润不断下滑，进口贸易商及冶炼企业采购偏谨慎。同时国内矿企生产较为稳定，并且惜售情绪有所减缓，这使得部分冶炼厂加大了对于国内矿的需求，进而削弱了进口矿市场。

（三）全球供需：

据ILZSG统计数据显示，2011年全球精炼锌产量超出需求量353000吨，高于2010年的供应过剩量258000吨。2011年全球精炼锌产量增加1.8%，至1306.2万吨，而同期精炼锌消费量增加1.1%，至1270.9万吨。2011年中国精炼锌产量增加1.1%至522.2万吨，而同期中国精炼锌需求量较2010年增加2.1%至546.8万吨。中国为全球最大的基本金属消费国。

ILZSG称，欧盟2011年精炼锌需求量小幅增加至221.1万吨，高于2010年的220.3万吨。2011年欧盟27国精炼锌产量亦小幅增加1.1%至201.4万吨，2010年欧盟精炼锌产量为199.2万吨。

世界金属统计局则表示，2011年全球锌市供应过剩513000吨，2010年锌市供应过剩425000吨。2011年全球精炼锌产量和消费量分别增幅2%和1.4%，但WBMS并未提供2011年全球精炼锌产量和消费量的具体数据。报告称。日本2011年精炼锌需求量为505，000吨，较2010年下滑2.2%。

WBMS称，全球2011年精炼锌需求较2010年增加169，000吨。其中中国2011年表观锌需求量544.2万吨，超过全球需求总量的43%。

（四）全球显性库存：

伦敦库存方面，2月份继续增加，截止至2月27日伦锌库存为867825吨，环比上个月增加了23525吨，回到相对较高的历史位置，显示出锌的需求基本面依然处于较弱的情况。

国内方面，上海期货交易所锌库存在2月增加11090吨至380788吨，锌库存的增加反映了国内目前的需求仍较低迷，沪锌库存至12月30日后连续7周出现增加。

（六）下游消费：

2011年8月份以来，国内镀层板产量同比增速持续下滑，有几个月甚至出现环比减少的局面，可见对锌消费贡献最大的镀锌领域的需求不甚乐观。同时，外部需求恶化和人民币升值使得出口订单缩减，电池、压铸合金和氧化锌的出口需求都受到较大冲击。

最新统计数据表明，2011年1-11月，全国铅酸蓄电池的产量达1.29亿千伏安时，同比增长2.95%。从各省市的产量来看，2011年前11个月，我国铅酸蓄电池生产的前三省市是浙江、河北和广东，分别占总产量的17.42%、13.42%和12.86%。

此外，铅酸蓄电池成本低、使用维护简单、可回收利用，回收利用率可达到95%，目前在我国还有着很大的市场发展空间，比如现在有的企业建设的可移动式储能站，主要用光伏发电，以铅酸和锂电池储能。

目前国内锌下游接货意愿虽有所提高，但由于1月和2月钢材订单相对低迷，镀锌板产量处于全年最低水平，从而使得对锌锭的采购极为清淡。

终端行业，今年1月份中国车市遭遇近10年来未曾遇到过的窘境，1月，汽车产量环比下降23.20％，同比下降27.47％；销量环比下降17.75％，同比下降26.39％。家电行业也处于去库存化的寒冬。房地产方面，部分地方政府松绑苗头刚露头就夭折，全国房地产市场限购政策还未松动。

铁路建设方面，因融资困难和负债累累，今年1月铁路基建投资降至2009年以来最低点，仅为87亿元，同比减少76％。电力行业尽管充满期待，但由于智能电网中的特高压还处于测试阶段，审批较慢，估计今年国家电网将完成固定资产投资同比仅增1.79％，其中电网投资同比增2.58％，远低于2011年的实际增速。

（七）季节性消费：

笔者对LME锌近30年的数据进行了研究分析，在过滤掉价格走势后，期锌呈现出一定的季节性特征：每年的年初都是现货锌消费的旺季，这时就会在一定程度上促使锌价上扬，尤其是在三四月份，之后现货锌就逐步转入到消费的淡季，直到十一月份现货锌的消费才再次好转，之后于次年三四月份达到消费高峰。从季节因素的波动性来讲，二月到六月是季节性变动最大的时候，七八九十月则是季节变化最小的时候。

四、评估展望

自去年三季度开始，美国推出扭曲操作，欧洲连续降息和LTRO操作，新兴经济体也从遏制通胀转向保增长。然而货币宽松利多消退，因全球“去杠杆化”将导致货币溢出效应递减。

笔者认为，国内“降准”在短期对锌价有所提振，但反弹空间将相对有限。虽然新的希腊救助计划基本达成协议，但欧债问题近期仍存在较大的不确定性，加之中国节后需求尚未出现好转迹象，国内外库存持续增加，预计沪锌主力1205合约可能在当前的价格区间内16500-15500振荡，而16500元/吨的上方压力较大。