2010年铜市供需格局已转为供不应求，支撑铜价维持较高位置

2009年铜市表现为供应过剩，但由于货币流动性的泛滥，投机狂潮推动了金属出现单边上涨，而2010年金属过剩状况有所改变。

2010年从4月开始，全球铜市已经由之前的过剩转为短缺6.7万吨，截至1-6月，全球铜市短缺28.1万吨。铜市供需格局的转变支撑铜价维持较高水平。

全球库存不断下降表明铜市需求良好，从而刺激铜价走高

今年来，伦铜库存从2月18日的高点555075吨开始不断下滑，截至2010年10月，已经连续8个月下滑，目前水平为371750吨，减幅为33%，库存的持续减少表明了全球的铜需求确有增加且目前的注销仓单为6.61%，处于5%之上，有历史数据显示注销仓单占库存比为5%之上，库存一般表现为减少，目前的水平表明库存还有一定的下跌空间，从而支撑了铜价上涨。而沪铜库存也自2010年的4月开始不断减少，最高触及189441吨，目前为94174吨，减幅为50%，另外美精铜的库存也连续4个月出现了下滑，这些数据均表明了铜市需求良好。

全球通胀忧虑加剧，铜价受益上涨

9月美元大幅贬值之后，美国一项衡量未来10年的通货膨胀预期指标开始有所走高，自8月31日的1.52%上涨28.94%至1.96%，从上图中我们可以看出自06年5月之后，伦铜与该通胀预期指标呈现较强的正相关性，经分析得两者的正相关性为0.82。而且传统意义上，铜是一种大宗商品，具有抗通胀的投资功能仅次于黄金。因此一旦全球的通胀忧虑开始加剧，

铜会获益上涨。从全球经济形势来看，通货膨胀已经成为一种趋势，而且自从美联储声明将在适当时机实行宽松的量化货币政策和日本于10月5日意外将其基准利率下降至0-0.1%之后，似乎引发了全球宽松的货币政策的预期，从而使得全球的通胀忧虑有所加剧。

美元CFTC持仓表明美元仍有可能进一步下跌

在所有影响伦铜价格的因素当中，美元无疑是其中一个重要的因素。而通过美元的隐含净空头寸可以帮助我们较好的预测美元的后期走势。通过历史数据表明美元指数与美元的隐含净头寸之间存在着较高的正相关性。截至10月5日美元隐含净空头增加61967，至241165，美元指数亦自去年11月以来首次转为净空，净空头为1580份，数据显示市场看空美元的情绪正在上升，美元仍有可能进一步下跌。不过由于美元隐含净空头已经达到一个极高的水平，警惕短期修正风险，修正之后还将继续下跌。

美元下跌利多铜价强于上涨对铜价的利空影响

具体到美元与铜之间的相关性分析，一般而言这两者保持着较高的负相关性。今年也不例外，不过笔者在对今年美元指数与铜的走势分析之后，发现今年美元指数下跌利多铜价强于上涨对铜价的利空影响，以6月17日为分界线，上半年美元与伦铜的负相关性为0.63，下半年美元与伦铜的负相关性为0.88，鉴于美元下跌趋势还未结束，后期美元的下跌将会继续推动铜价走高。而就算美元出现反弹需求，其对铜价的影响将比较有限。笔者认为美元的长期上涨是建立在美国经济整体转好的前提之上的，而这样的前提对于铜价同时也是有利多影响的，所以美元的长期上涨对于铜价的利空影响会减弱。

内外持仓严重背离之后，内盘持仓有增仓补涨迹象

进入9月份以来，内外持仓严重背离。一方面伦铜持仓不断增仓上行，并创下了历史新高298616，表明外盘资金积极做多。一方面沪铜持仓延续4月16日的减仓，就算价格上涨也是不断的减仓，最低减至289864，但双节过后，内盘持仓开始有所增加，这似乎意味着后期内盘存在增仓补涨行情。

人民币大幅升值，推升铜价上涨的同时导致内外比价走低

自9月份美元大幅贬值之后，人民币对美元中间价不断走高，人民币大幅升值，并屡创历史新高。由于中国是全球铜的消费大国，其进口量也是全球最大，人民币升值一方面使得国内以人民币计价的商品出现下跌，一方面又提高了人民币对外的购买力从而增加了对进口铜的需求，推高了以美元计价的伦铜的价格，造成了内外比价的不断走低，而且鉴于人民币升值已经成为了必然的趋势，后期人民币升值会使得内外比价越来越低。而到了12月份，西方进入圣诞节长假，工厂消费减少，使伦敦价格下跌，而国内生产则在加班赶进度，力争完成全年任务，消费旺盛，价格坚挺，比价届时会有所走高。

COMEX铜CFTC投机多头继续增仓，表明该基金继续看多铜价

截至10月5日，COMEX铜CFTC投机多头增加3200，空头增加963，净持仓为净多24399，总持仓连续第五周增加，目前水平为153457，处于历史高点附近。目前的持仓表面基金对铜后期走势较为乐观，但同时我们也要提高警惕，因该基金投机仓位的多年净多头可能意味着后期调整的开始，如此前1月26日，CFTC净多持仓创下多年新高28770之后，铜价开始了将近1个月的调整，回调幅度为20%，另外一个次高点为4月13日创下的23468，之后铜价亦开始了2个月的回调，回调幅度为22%，所以接下来如果该基金的投机净多头再次创下多年高点之后，可能也会出现一定的回调。

为完成年度目标，中国第四季度流动性将有所紧缩

中国8月份广义货币供应量（M2）增速为19.2%，明显高于7月的17.6%，出现了反弹迹象，其同比增速结束了连续8个月的逐月下降趋势，或加剧人们对于流动性过剩推动物价上涨的担忧，从而加大了中国官方的调控压力。今年全年中国的M2增速目标为17%左右，而如果再按照目前M2每月增速来看，全年M2增速为17%的目标较难达到，另外央行同时宣布，8月份新增人民币贷款5452亿元，同比增加1348亿元。由此推算，今年1－8月新增人民币贷款累计达5.7万亿元。迄今新增人民币贷款已达全年目标的76%左右。中国今年新增人民币贷款目标为7.5万亿元左右。监管部门要求商业银行按季度控制新增贷款额，因此国家要想达到M2的增速目标和贷款目标，势必要适当控制流动性，预计下半年的货币环境将有所收敛，而控制流动性对于铜市而言无疑是一大利空影响。

结论：鉴于以上分析，铜市利多因素占据上风，长期看涨趋势未变，沪铜已经突破前期成交密集区61000-62000，价格持稳于跳空缺口之上，上行空间已经打开，有望继续向年内高点发起冲击。但同时我们也要警惕价格冲高后出现一定的回落，特别是留意美元隐含净空头创下极值后引发的美元修正需求和铜CFTC投机净多持仓创下多年高点引发的获利了结需求。对于下半年铜市我们依旧比较乐观，铜价的运行区间已经提高到了另外一个阶段这是毋庸置疑的，总体上我们预计第四季度铜价会运行于60000之上,另外考虑到中国目前通胀压力显现，而且第四季度为完成年度货币管理目标，流动性将有所紧缩，这将制约铜价进一步走高，因此预计铜价走高后会有一定回调空间。

瑞达研究院：林设