一、2009年行情回顾：

2009年，在全球经济逐步复苏的推动下，国内外铝价触底反弹，呈现震荡上行走势。上半年，国内外铝厂减产，国家以及地方收储，成本因素等利多支撑，中国因素支撑铝价触底反弹；三季度后，受经济回暖、铝下游行业复苏的影响，铝需求预期不断升温，铝行业走出了一波明显的补涨行情。截至12月底，沪铝从2008 年12月底的11000元涨至16500元一线，LME3月铝从2008 年12月底的1500 美元涨至2250美元，涨幅均在50%左右。由于铝行业产能过剩以及巨量的库存，使得铝价09年的涨幅明显低于铜锌。

二、基本面因素分析：

(1)、宏观因素分析

1、中国经济维持回升

09年以来，在应对国际金融危机冲击，我国采取大规模的财政刺激政策和宽松的货币政策，成功扭转了08年四季度以来经济快速下滑趋势，前三季度GDP增速逐季攀升，单季增速分别为6.1%、7.9%和8.9%，经济实现稳步复苏。

从中国宏观经济景气指数和各先行指标看，中国经济目前景气正不断回升。宏观经济景气指数先行指数已经回到历史平均水平之上，而一致指数和滞后指数也已逐步回升。PMI 指数在去年年底到达低点后逐步回升，连续站稳50 以上，预示着中国经济良好的回升态势。

能够比较清晰反映GDP 增速的微观数据工业增加值和发电量，两者均出现快速回升，而且已回升至平均值之上，反映内生经济正不断启动，刺激政策已发挥明显效果，经济保持平稳增长可期。

随着全球经济的逐步复苏，中国出口逐渐底部回升，回升的基础有望进一步巩固，经济增长的上升势头和冲力已经形成，预计2010年经济将延续回升的态势。

国际金融机构也均对中国经济表现较为乐观。世界银行调升全球经济的预测，对2010年中国经济增长率预测由7.7%调升至8.7%。不仅世界银行，IMF 对中国经济增长率由8.5%调升至9%。

2、欧美经济缓慢复苏，量化宽松难以退出

在全球范围内的经济刺激方案的作用下，金融危机冲击已基本缓和，世界各国经济逐步复苏。09年三季度美国GDP出现增长，预计四季度将进一步复苏，美国经济企稳态势明显，房价和工业生产也摆脱下滑开始显现出回暖迹象。三季度，欧洲经济已基本走出衰退；日本、韩国和新兴市场经济体都出现明显的经济反弹。

国际货币基金组织在最新一期的《World Economic Outlook》中预测，2010年全球GDP 将实现3.1%的增长，高于其此前6 月份的预测，主要经济体2010 年GDP 都将实现正增长，其中美国GDP 将增长1.5%，日本1.7%，欧元区0.3%。

2010 年美国由于失业率将居高不下，这增加美国经济复苏风险。美国高企的失业率、巨大的产出缺口、通缩的压力、需要进一步财政刺激和庞大的财政赤字都将增加美国的量化宽松货币政策的退出难度。同时日本巨大的产出缺口、通缩的压力、日元的升值和不断上升的实际利率也使得日本量化宽松难以退出。而欧盟由于经济复苏好于预期、通胀开始出现、银行开始恢复借贷等一系列有利因素将在2010 年上半年退出量化宽松的货币政策。

由于金融市场上美元和日元是主要的套利工具，因此，预计欧盟的逐渐退出量化宽松将不对我国股票市场产生实质负面影响。而美国和日本的不退出将使得美元和日元的同业拆借利率持续低企，套息交易将继续支持大宗商品和原油的价格，美元对人民币巨大的利差和人民币升值的压力将进一步增加资金流入中国的兴趣。以上问题将加大我国的输入性通胀压力和资产泡沫风险。同时需要注意的是美元如果2010 年中期走强有可能导致全球套息交易方向逆转，大宗商品和股票市场都面临剧烈动荡的可能性。

三、供需因素分析

（一）、国内供应状况

1、原铝：09年产量前低后高  产能迅速恢复

国家统计局公布数据显示，11月原铝(电解铝)产量为135.45万吨，同比增加33.5%。1-11月总产量为1172.2吨，同比减少1.7%。

09年年初，由于铝价跌破不少厂商生产成本后，导致企业部份产能关闭、检复设备，原铝产量较08年同期明显下滑；但二季度以后情况明显好转，随着铝价的回升，国家经济激刺政策提振国内市场需求，铝企业纷纷开工、逐渐恢复产能，尤其是9月份以后，电解铝产能较年初出现大幅度的增长，平均复产率达90%以上。

截至11月份，电解铝冶炼产能利用率进一步提升。全球电解铝产能利用率接近80％，中国则已接近85％，中国铝业已重启大部分氧化铝和原铝闲置产能，至11月底中铝在中国的氧化铝和原铝产能开工率分别达到90%和88%。国内产能约1800万吨，加之年底可能新增的100万至200万吨产能，预计国内已建和在建电解铝总产能已经达到2000 万吨/年，尽管政府多次重申未来三年内不新批电解铝项目，但是目前过剩的产能仍将带动中国电解铝产量的快速增长。

相比全球的产能利用率来说，中国的铝冶炼厂产能利用率已经充足，预计未来能达到90%，铝价反弹刺激了大部分产能重启，因此2010 年铝产量仅增加新增产能部分。安泰科预计,新增产能料提振中国明年的原铝产量同比增长24.7%至1,700万吨,大幅高于今年0.2%的同比增幅。

2、氧化铝：09年下半年加快产能复产速度

11月氧化铝产量为236.96万吨，同比增加43.1%。1-11月产量合计为2138.72万吨，同比增加1.6%。

08 年末09 年初，受金融危机影响，国内氧化铝企业大量关闭产能，导致国内进口铝土矿的数量急剧下降。09 年3 月份以来，国内电解铝产能的快速释放也带动了氧化铝的需求，关闭的氧化铝产能不断恢复，进口铝土矿的数量开始回升，氧化铝产量稳定攀升。3季度后，随着电解铝冶炼产能利用率进一步提升，氧化铝加快了复产速度。

伴随着电解铝产能的持续恢复，2010年国内氧化铝消费或同比增23%至3,390万吨,氧化铝产量则预计同比提高26%至3,000万吨,这就造成390万吨缺口。

3、2009年铝材产量持续增长

1-11月铝材累计产量为1595万吨，同比增加15.2%。其中1-11月铝型材产量为347.28万吨，同比增加29.8%；铝板材产量为116万吨，同比增加19.1%；铝合金产量为112万吨，同比增加0.4%；铝箔材产量为73万吨，同比增加27.9%；铝带材产量为51万吨，同比增加0.6%。

2009年，国内铝材产量维持较快增长，除了1月份低于去年同期水平，其他月份均高于往年同期水平，其中铝型材、铝板材、铝箔材增速明显。

总体上，在房地产、汽车等行业发展的带动。预计2010年，在下游需求稳步增长的支撑下，铝材产量有望继续保持快速增长。

4、2009年铝进口增幅明显

国内1-11月未锻造的铝及铝材累计进口220.41万吨，累计同比增长172.2%。1-11月未锻轧铝累计出口24.55万吨，累计同比下降67.9%。

其中，1-11月原铝累计进口145.4万吨，同比增长1245%； 1-11月氧化铝累计进口479万吨，同比增长15.4%；1-11月废铝累计进口232万吨，同比增长14.8%；

1-11月原铝累计出口1.86万吨，同比下降70.8%； 1-11月铝合金累计出口22.7万吨，同比下降68%；1-11月氧化铝累计出口6.1万吨，同比增长41.7%；1-11月铝材累计出口124万吨，同比下降30.9%。

上半年，由于国家收储铝使得现货偏紧，内外比价处于高位导致原铝进口剧增；同时国内氧化铝减产，使得氧化铝进口增长。下半年，内外比价低企以及产能重启使得进口逐步回落。

    预计在国内产量持续增长，内外比价处于低位的状况下，2010年原铝进口将低于今年水平。