夏天来了，冬天还会远吗！？

——锌4月回顾及5月展望

五矿实达期货 梁智岗

1.      量价齐跌，低位寻求支撑

尽管目前仍是锌的消费旺季，尽管那边厢铜逼仓如火如荼，基本金属价格在铜带动下表现坚挺，但季节性和外围因素的利好仍难以改写期锌弱势，锌价维持震荡低走，震荡区间从3月份的20000-19000元/吨进一步下调到到4月份的19000-18000元/吨。

伴随锌价下跌更市场感到担忧的是持仓量的不断减少，多头出走似乎成为了锌价下跌的主要原因之一，其中沪锌持仓从3月份的16万手减至11万手，相对而言更为激进的沪锌建仓步伐为后市沪伦两市差价结构调整，中国向精锌出口国转变这种预期提供了足够的想象空间。

图1  铜价创新高支撑基本金属价格，但锌价更显“呆滞”

结合目前的消费旺季，锌价如此令人失望表现，旺季过后更难令人乐观，难以改变的震荡下跌走势，锌价“覆水难收”。

2.      成本之争，利润之争

目前市场关注焦点之一，就是锌生产成本，有市场人士表示，目前锌价已经达到冶炼厂的生产成本，所以锌价继续深跌的可能性不大，我们先抛开是否锌价到了成本价就难以下跌这个观点，而先把目光放到进口精矿生产成本上。

进口精矿成本简表

按照国外矿山与中国和中国以外的冶炼厂签署的加工费协议，我们简单把两种协议的对应的不同LME锌价下跌精矿价格作了一个简单的对照图。

图2 LME锌价与加工费

有了这个对照图，我们可以就目前市场上进口精矿企业的精锌价格进行一个简单的估算。假设精矿是一个月以前下单进口的，那么进口锌矿成本价，按照一个月以前的LME锌价计算，一个月前锌价2500美元/吨———700美元/吨。按锌精矿含量50%计算，一吨精锌需要700*2＝1400美元/吨，加上运费，关税，冶炼费（500-600$），销售时再加上17%的增值税，目前进口精矿冶炼厂精锌成本似乎真的超过了精锌价格——但是，但是且慢！锌精矿冶炼副产品同样包含硫酸（比例数量不详，需要了解，但这部分利润是相当可观的，豫光金铅年产电解铅30万吨，电解锌10万吨，而硫酸达35万吨），而今年硫酸价格暴涨3倍（从400-500元/吨涨到目前的1400-1500元/吨），加上人民币升值，有利精矿进口，这使得进口精矿或还是有利可图。

我们选择进口精矿作为一个成本估算而不是国内矿山成本的原因有两三个，第一，由于进口精矿直接跟LME锌价挂钩，而且计价方式较为透明；第二，对于国内自有精矿冶炼厂来说，大部分锌矿一次性投资，成本优势更大，锌精矿成本很难精确估算；第三，目前进口精矿对应国产精矿比例已经超过1：1，并且在可预见的将来这个比例还将进一步扩大，进口精矿将成主流。

    “额外”的利润使得冶炼厂的成本压力有所减低，而面硫酸价格暴涨对这个突如其来的“馅饼”相信冶炼厂产能还会维持高位，但问题是——新的利润增长点，更大的下跌空间？

3.      谁动了我的精矿！？

     3月精锌产量315868吨，较去年同期305693吨增长3.3%，而2008年第一季度精锌产量881688吨，较去年同期的866911吨增长仅1.7%。自从2007年9月份开始，伴随锌价暴跌，中国精锌产量增速明显放缓。

图3 中国精锌产量

而第一季度国产精矿540062吨，较去年同期的436580吨增长23.7%，第一季度进口精矿595701吨，较2007年第一季度的364409吨增长63.5% ，相对于精锌，无论是国产精矿还是精矿精矿都维持高速增长，但是仔细考究下去，问题出来了，今年第一季度“多出来”的锌精矿到哪里去了？

图4 中国锌精矿供应

                2008        2007

精锌产量       881688  ≈  866911

但锌精矿540062＋595701>>>436580+364409

 “多余”的锌精矿到哪里去了？

1.电力问题制约产量——国际煤电价格和油价飙升，而国家控制电价和雪灾造成供应紧张使得部分冶炼厂面临电力紧缺的问题，在4月份就传出了罗平锌电布限电减产公告称，据报道称，由于电网供电严重不足，自发电受枯水季节以及雪灾一下不能满负荷生产。罗平锌电一季度生产只达公司产能的60%。二季度4月份生产用电严重不足，锌厂供电负荷只有1.5万kW·h，而正常生产需4-5万kW·h，只有正常生产需求量的30%，每天生产锌锭50吨左右，只达产能的三分之一，造成交流电、动力消耗及辅料消耗偏高，导致生产成本上升

2.冶炼厂自我调节？——考虑到锌价暴跌，雪灾和电力紧缺等影响，对于那些并没有真正受到雪灾影响的企业来说进行“适当的停机检修”或消耗库存，我们不能排除这方面的可能性。

    但是一考虑到目前国内冶炼厂反映“精矿需求紧张”和精矿供应增速大大领先精锌生产增速，情况就变得奇怪起来，无论真正的原因是哪一个，我们看到精锌产量增速的的确确的降下来了，我们不能说精锌产量放缓支撑锌价，最多只是目前精锌产量放缓稍微减轻对锌价的打击，而面对精矿的敞开供应，我们更有理由对未来精锌产量感到忧虑。

4.外围因素

先是4月中旬七大工业国财长及央行行长会议强调会密切关注美元汇率动向，之后一连串公布的包括第一季度GDP等美国经济数据优于预期，在4月末的议息会议上美联储决定减息25基点，并且暗示美元减息周期可能结束，美元低位反弹。为了解决次债危机美国放任美元过度贬值成为了各国输入性通胀的其中一个重要原因，而在各国压力以及经济环境有所好转的情况下，美元靠稳反弹使得基本金属价格压力增加。

相对与流动性紧缺的美国经济，目前国内过剩的流动性，高企的CPI和PPI成为了整体经济的不稳定因素，在国家从紧的货币政策，控制信贷等措施的作用下，资源制约和原燃材料价格的大幅上涨，加上资金紧张，制约了部分企业的生产和消费。

图5 中国镀锌钢板产量及月均价（1.00mm）

总结与展望

国际铅锌研究小组(ILZSG)4月24日表示，2008年全球锌市场将有21.5万吨的供给过剩。该小组预计，今年全球精锌产出将增加6.4%至1,206万吨，最大的增幅将来自中国和印度，ILZSG还预测全球今年锌的需求将增加5.2%至1,185万吨，主要增长来自亚洲，印象中这已经是最近半年以来ILZSG的第三次上调对今年过剩的预计，可以看出一方面是锌矿大量供应造成了基本面的疲弱，还有一方面就是宏观经济环境恶化加剧了需求忧虑。

3—5月份是传统上的消费旺季，但是我们几乎没有看到锌供求方面的一点亮点，过剩、需求不力、资金撤离成为了市场的主调，春天消费旺季正在过去，夏天消费淡季即将到来，对于锌来说，或许这更像是冬季，2100美元/吨距离不远了。