2008年一季度，在市场普遍预期美国经济放缓以及国内宏观调控将对金属的需求产生不利影响之际，美元持续贬值以及通胀加剧令资金大量涌入商品市场，LME铜库存持续下降以及中国1月雪灾引发的题材炒作推动铜价持续上涨，铜市出现大幅上涨走势。一季度LME3月期铜收盘上涨约1700美元，涨幅达25%，并创出历史新高；沪铜指数收盘上涨近9000元，涨幅约15.5%。步入4月份，中国进口数据不及预期，智利罢工等多空因素交织，铜市呈现高位震荡行情。

一、基本面因素简述：

1、美国经济因素

（1）美国房市维持低迷

美国房市依旧呈现低迷。3月新屋销量进一步下滑，创1991年以来的最低水平，同时供应量飙升至三十年高点，表明新屋市场近期不太可能出现好转。美国商务部24日公布，经季节因素调整后，3月份单户型住宅销量下降8.5%，折合成年率为52.6万套，创1991年10月以来的最低水平。此前，接受调查的经济学家预计，3月份新屋销量下降1.9%。2月份新屋销量下降5.3%，折合成年率为57.5万套。政府公布的初步数据为2月份新屋销量仅下降1.8%，至59万套。3月份新屋销量年比下降36.6%。4月24日发布的报告显示，3月份新屋价格中值年比下降13.3%，至227,600美元。3月份新屋平均售价年比下降11.3%，至292,200美元。从地区来看，3月份中西部新屋销量下降12.5%，东北部下降19.4%；南部下降4.6%，西部下降12.9%。3月份的新屋存量相当于11个月的供应量，为1981年9月以来最高水平。

近期其他数据也证实了住房市场仍面临下滑困境。全国地产经纪商协会(National Association of Realtors)称，3月份现房销量下降了2%。整体经济的复苏前景与住房市场密切相关，因为后者对建筑业、就业和消费支出均有影响。美国财政部长保尔森称，美国住房市场调整尚未结束，金融市场的动荡情况正在逐步得到解决。北美最大的电缆制造商Southwire总裁暨执行长 Stuart Thorn称，美国信贷紧缩和房屋营建活动低迷将打击该国未来6到18个月的铜消费量。预计铜需求将陷入两到三年的低谷，因非住宅房屋营建在住宅房屋需求改善的一年之前，即会开始下滑。

（2）、通胀压力剧增 降息周期趋缓

美联储公布的褐皮书显示，由于消费者限制支出，企业承担的成本增加，美国3月经济表现疲软。与此同时，食品、燃料和原材料价格上升导致物价压力上涨。

受国际油价上涨影响，美国日前公布的3月消费者物价指数（CPI）数据有所反弹，且升幅高于美联储制定的区间上限。数据显示，3月美国CPI与上月相比上升0.3％，剔除食品与能源之后的核心CPI上升0.2％，符合市场预期。与去年同期相比，3月CPI上涨4％，核心CPI上涨2.4％，上述数据已高于美联储希望看到的1.5％至2％的区间上限。

美国联邦储备委员会将于4月29日与30日召开利率政策会议，届时可能会作出8个月以来的第七次降息决定，将基准利率下调25个基点，以确保经济不会陷入严重衰退。但考虑到Fed对通货膨胀的忧虑，也有可能会维持利率不变，或将暂时停止降息步伐。

如果美联储确实再次降息，那么会后声明可能会暗示其有意暂停降息步伐并评估降息成效。目前联邦基金目标利率已经从去年的5.25%一路降至2.25%。

这并不意味着美联储认为经济已经度过了最艰难的时期。几乎可以肯定的是，美联储会在声明中暗示，仍然对经济增长感到担忧，而且如果经济前景恶化，美联储还会进一步下调利率。不过，美联储官员们将乐于评估此前的降息举措、其他缓解信贷市场紧张局势的措施以及即将进行的退税促使能否促使美国经济在下半年实现复苏。

而且，尽管官员们认为明年通货膨胀或将回落，但他们也担心再次减息可能会引发通货膨胀预期。一旦这种预期确立，通货膨胀就有可能从暂时性上扬演变为持久上扬。若美联储表示出暂停降息的意愿，将有助于向投资者证明美联储重视通货膨胀风险。

2、中国宏观经济因素

（1）、一季度经济保持较快增长

国家统计局日前发布一季度宏观经济运行情况，一季度国内生产总值61,491亿元，按可比价格计算，同比增长10.6%，比上年同期回落1.1个百分点。其中，第一产业增加值4720亿元，增长2.8%，回落1.6个百分点；第二产业增加值30778亿元，增长11.5%，回落1.7个百分点；第三产业增加值25993亿元，增长10.9%，回落0.4个百分点。此外，居民消费价格总水平上涨8.0%，同比高5.3个百分点；出口增长21.4%，回落6.4个百分点。

中国固定资产投资平稳增长，一季度全社会固定资产投资同比增长24.6％，比上年同期加快0.9个百分点。统计数字表明，中国投资需求依然强劲，并有向第一产业和中西部地区倾斜的趋势。

一季度，全国规模以上工业企业（年主营业务收入500万元以上的企业）增加值同比增长16.4%，比上年同期回落1.9个百分点。工业企业产品销售率为97.7%，同比提高0.5个百分点。工业企业共实现出口交货值17,353亿元，同比增长17.1%。3月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长17.8%。

从一季度经济运行情况看，经济继续保持了平稳、较快发展，增速有所回落；一季度工业生产增速减缓，企业利润增幅回落，这显示国家的宏观调控在发挥作用。

（2）、通胀形势严峻 维持从紧货币政策

国家统计局公布数据显示，一季度，居民消费价格总水平(CPI)上涨8.0%，涨幅比上年同期高5.3个百分点。其中，城市上涨7.8%，农村上涨8.7%。（3月CPI同比上涨8.3%；2月CPI同比上涨8.7%，创下逾11年单月新高。）分类别看，食品价格上涨21.0%，拉动价格总水平上涨6.8个百分点；居住价格上涨6.6%，拉动价格总水平上涨1个百分点；其余各类商品价格略有涨跌。目前上游产品价格上涨、劳动力成本上升等诸多因素影响价格，增大了CPI上涨的压力，实现"全年CPI涨幅控制在4.8%以内的目标"面临很大压力。

4月16日中国人民银行决定从2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点至16%。这也是央行在年内第三次动用准备金率手段，以控制银行间系统的可贷款规模。央行在声明中表示，调高准备金率的目的是加强流动性管理，引导货币信贷合理增长。一季度信贷货币增速有所回落，一季度人民币贷款同比少增891亿元，3月当月更是少增1,583亿元。国家宏观调控采取从紧的货币政策结合稳健的财政政策。货币供应量增速回落、出口增速减缓、工业生产增速放慢都反映宏观调控作用逐步显现。这对金属的消费增速将产生抑制。

从国内形势看，通货膨胀压力仍较大，货币政策趋紧方向不会改变。但考虑到外部需求减少和汇率升值对实体经济产生的影响，以及股市的剧烈波动和楼市的观望状态，将维持从紧货币政策，但程度会有适当调整。预计二季度GDP增长率为9.8%，CPI增长8.0%，出口增长18.0%，固定资产投资增23.0%。预计08年二季度宏观经济将继续较快运行，但速度会有所减慢。预计国内铜消费将保持增长，但实行从紧的货币政策使得企业面临资金流压力，会对国内的需求产生一定的抑制作用，增速将趋于放缓。

3、金融市场对期铜的影响

（1）美元走势影响铜价

近年来美元与商品市场呈现较为紧密的负相关关系。目前美元跌势趋缓，美元指数在71-72区域有筑底回升的迹象。金融市场有所改善，以及美联储可能降息周期可能放缓对美元有所支撑。后市美元若出现持续的反弹走势，将可能对铜等大宗商品的上涨空间产生一定压制。

（2）人民币加速升值，期铜呈现外强内弱

今年一季度人民币兑美元呈现加速升值走势。截至4月23日，人民币兑美元中间价已突破7.00关口。国内期铜走势较弱于伦敦铜，比值持续回落，目前内外盘期铜比价趋于7.8-7.4区域波动。从国内外市场价差来看，国际铜价与国内铜价的价差在4000-6000元，进口亏损严重抑制了精铜进口。

在人民币值的条件下，一定程度上减缓了由国际原材料价格持续大幅上涨所引发的输入性通胀的形成，这一措施已经收到了较好的成效。尤其在美元持续贬值所引发的商品价格上涨的浪潮中，国内大宗原材料价格的整体涨幅明显弱于国际市场。沪铜走势趋弱于伦铜，两者比价将持续低企。

二、供需因素

1、中国3月产量大幅增长

国家统计局最新数据显示，中国3月铜产量为306，000吨，较去年同期增长31%。第一季度总产量同比增长15%至837，000吨。而3月精炼铜产量达306，300吨，同比增长30.7%。一行业官员就此表示，中国2008年的精炼铜产量可能超过380万吨，同比增长约10%。国内产量的增加，现货充盈而铜价高企使得现货消费企业买兴骤降，也缓解了供应压力。

2、进口数据不及预期，需求趋于放缓

由于较高的价位令中国买家望而却步，而国内铜产量增加，令市场呈现需求“旺季不旺”的局面，需求放缓的忧虑以及中国3月精炼铜进口数据同比下滑令市场承压。

    中国海关总署4月22日公布，中国3月份精炼铜进口量较上年同期下降38%，至126,421吨。同时数据显示，第一季度精炼铜的进口量较上年同期下降19%，至390, 735吨。另外，上周公布的数据显示，中国3月来锻造铜进口158,203吨，较上月下滑3%。中国3月未锻造铜（包括铜合金）进口152742吨，较2月份进口的158203吨下降逾3％。而进口量总计为469018吨，较去年同期下滑13.3％，出口增长逾一倍至12494吨。

    英国行业机构Bloomsbury Minerals (BME)也表示，来来两年经济合作暨发展组织(OECD)国家的增长非常缓慢，预期将导致2008年和2009年全球铜需求增幅由3.5%削减至3%。

国际铜业研究组织(ICSG)28日公布的报告显示，预计08年全球精炼铜市场出现盈余85,000吨，2007年为短缺40,000吨。报告中预计，2009年铜市料出现429,000吨的盈余。中国2008年显性精炼铜使用量大幅减少，且美国需求下降预计导致全球铜使用量增长约2%，低于2007年6.4%的增速。经材料短缺和产量中断调整后，2008年全球精炼铜产量预计达到1860万吨，较2007年增长约490,000吨或2.7%。2008年矿山产量预计增加955,000吨，或6%至1640万吨。

在全球经济放缓以及国家宏观调控影响下，中国经济增长将会放缓。国内通胀压力犹存，将继续维持从紧货币政策，中国消费保持增长趋势，但增速将放缓。投资银行麦格理银行发布的报告显示，中国1-2月份的铜表观需求出现下降趋势。中国国家统计局4月16日公布的数据显示，中国3月份精炼铜产量为30万吨，加上进口的15万吨，总供给是45万吨，而3月份的消费为35万吨，会出现10万吨的过剩。国内供应较为充足导致上海期货铜价格表现弱于伦敦铜。

3、国际供应存在不确定因素

高盛认为，由于智利供应链出现断层，近期可能有两个触媒推高铜价：（1）为提高薪酬而举行的罢工；（2）水位低及燃气供应有限导致期电力定量供应，这一状况可能在2008年下半年（智利的冬季）恶化。

（1）电力瓶颈问题

3月份以来，对供应方面的疑虑一直主导铜价的走势，尤其是智利的电力紧张。由于能源短缺，智利的发电量显著减少，影响了主要的铜矿产量。全球最大的铜矿艾斯孔迪达和Collahuasi铜矿产量明显减少，根据来自智利铜生产协会的数据显示，艾斯孔迪达铜产量1月份为11.6万吨，低于2007年12月的14.2万吨。截止到3月份估计该矿已经损失了约4万吨含铜量精矿，同时Collahuasi铜矿也已经损失了至少2万吨。中国年初的降雪所引发的电力紧张也使得市场担忧中国铜产量下降。根据一些研究机构预测，估计全球约30万吨的矿产量已经损失掉。同时罢工、不利的天气和技术问题（矿石品位降低，硫酸、设备和技术工短缺）使得供应依旧面临较多不确定因素。

（2）罢工问题频发支撑市场

尽管中国需求“旺季不旺”令市场承压，但罢工问题也一直困扰铜矿生产供应，劳动争议在3月份重新出现，在铜市场上，罢工已经成为扩大产量的障碍，罢工损失短期对铜市有较大影响的炒作题材。全球最大铜生产商智利国营Codelco转包工人在旗下矿场的持续罢工，每日损失在1000万美元以上；墨西哥Cananea铜矿5月复产越发无望，已造成10万吨以上的产量损失；以及秘鲁矿工联合会可能在5月12日发起的全国性罢工；巴布亚新几内亚、赞比亚的谦比西铜矿也加入了罢工行列。。在LME铜库存处于低位之时，罢工活动无疑增添了市场对于供应的比虑，罢工引发的产量减少可能供需格局趋于紧张，综合起来支撑铜价。罢工活动继续支撑市场强势

由于电力短缺以及Codleco爆发劳资纠纷，智利铜供应链的生产环节在2008年出现断层的可能性加大。

三、库存持仓因素

1、LME铜库存维持低位

3月份以来，LME铜库存维持在11万吨左右，注销仓单逐步下降。截至4月25日LME铜库存减少1425吨，至110775吨，仅相当于全球两日的消费量。自1月初以来LME铜库存已累计减少约40%左右。目前注销仓单出现减少，占库存的比例在10％以上。LME铜库存的下降趋势逐步减缓，但库存持续处于低位仍将对伦敦铜价构成支撑，关注库存变化对价格的引导作用。

2、上海库存情况

从上海期交所公布的库存周报来看，截止4月25日当周铜的库存为49417吨，较前一周减少6765吨；由于内外盘比价低企，进口出现大幅亏损，国内铜进口萎缩，消费者将转而需求上海期货交易所铜库存。若上海库存继续减少，这对国内铜价构成支撑。

3、CFTC基金维持净多持仓

截至4月22日当周的CFTC数据显示COMEX铜市场维持投机净多头寸，在这一周基金多头小幅增加30手至30703手，而空头增加330手至21690手，净多头寸为9013手，总持仓小幅增加，维持净多头寸。

4、LME持仓减少，空头大户集中

4月份以来LME铜持仓从高位逐步回落，目前维持在26万手左右，资金离场将使得铜价上冲难度加大。截至4月24日LME大户持仓数据显示，铜空头持仓力量相对较为集中，5，6，7月合约分别有2，2，1个空头占据5％-9％的头寸，有2个空头持有了7月的10％-19％的头寸；而分别只有1，1，2个多头占据5％-9％的头寸，多头持仓显然没有空头集中。大空头集中持仓与多头对决，将可能会增加价格上涨的困难，增加铜价回落的风险。

5、技术面分析

4月份，伦铜依托30日均线支撑，位于8300美元上方强势震荡，并再度创出8890美元的历史新高。目前伦铜呈现高位胶着状态，8400美元（30日均线）附近支撑较为重要，位于该区域上方仍将有望继续测试前期新高8800美元；跌破将回落测试60日均线支撑，以及7600-7800美元区域也将可能重新受到测试。沪铜走势相对较弱，持续位于63000-67000密集成交区间波动。上方68000-70000一线压力较大，后市将可能承压回落，继续维持在62000-70000区间宽幅运行。

小结：