| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2008年01月30日 10:31 |
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上海中期
上海期货交易所锌合约在上市的8个多月中，沪锌走势经历了三个阶段，分别为上涨，修整以及下跌，其间库存、消费、美国次贷危机、国内宏观调控政策分别在不同阶段影响锌价。
基本面来看，尽管以中国、巴西等新兴国家为代表的经济体近年经济增长可喜，但由美国、欧盟、日本为代表的发达国家或地区的经济增长呈现了明显的放缓趋势，且影响着全球经济的增速。
从数据来看，作为全球最大的锌生产国和消费国，中国的有色金属固定资产投资实际完成额同比增速亦呈放缓趋势。另外，中国供应已明显过剩，在产能不断扩张的情况下，预期明年全球将供大于求。
美次贷危机影响深度仍有待检验
美国次级抵押贷款危机在2007年下半年困扰着国际经济金融市场。此次次贷危机，主要由美国一度繁荣的房市引发。房产市值的虚拟扩张，吸引了包括低资信还贷者在内的大量投资资金注入，作为美国通货膨胀产物的房产泡沫日益膨胀，迫使美国政府不断加息，从而导致众多低资信投资者偿债能力大大减弱，并引发了信贷及金融机构危机。
美国的公共基金（Mutual Funds）和对冲基金（Hedge Funds）是此次次贷危机中最大的受害者，他们不仅在债券市场蒙受巨大损失，在股票以及商品期货市场，他们亦损失惨重。
下图显示了今年6月中旬至11月底道琼斯工业平均指数与三个月伦锌电子盘收盘价格。从图中可以看到，自7月18日美联储主席贝南克表示美国次级抵押贷款问题较预期严重起，美国股市以及伦锌价格便一路下滑。
图：道琼斯工业平均指数与LME锌收盘价
因危机蔓延，并引发市场对全球经济减缓的担忧，使得全球基本金属价格，包括锌价，在短时间内大幅下挫。2007年10月，市场对次贷的忧虑重燃，市场恐慌情绪引发了贸易抛盘，锌价因而加速下跌。
对于次贷危机，华尔街著名投行高盛表示房屋市场的下滑已经将美国经济衰退的可能性增加至40%-45％，美联储很可能在未来六至九个月内减息1.5％-3％来防止经济衰退。
近期低迷的美国经济已经打压了锌的消费，但这样的打压看来并未完结，因次贷问题看来还会延续，并进一步损害锌的消费。美联储降低了2008年美国经济增长的预测至1.8%-2.5%，FED七月时的预测为2.5%-2.75%。因信贷紧缩,对于建筑和汽车行业的命运具有更大的影响。经济学告诉我们，宏观经济环境对消费的损害，反过来抑制经济的发展。这样的相互作用所带来的恶性循环何时能划上休止，不仅是投资者，也是政府所担忧的。
美元贬值与人民币升值的矛盾
由于目前全球锌期货市场交易最为活跃的伦锌以及沪锌分别以美元和人民币标价，因此在判断锌价未来走势的时候，需要考虑影响这两大市场的货币因素，即美元和人民币的走向。
美元对主要国际货币的汇率出现大幅度波动是从2006年11月份开始的，最主要的表现是美元兑欧元的急剧贬值，且美元兑欧洲其他货币，如瑞士法郎、英镑等的贬值也非常显著。
表：美元兑世界各主要货币贬值情况
导致美元贬值的因素有很多，但主要因素为：对美国经济前景、加剧的美国财政赤字和外贸赤字以及利率差距逆转的担忧。
唯一支持美元坚挺的因素是对美国继续银根收紧的预期。花旗环球金融有限公司（花旗环球）在其近期发表的《全球经济展望与投资策略》中预测，美国联邦基准利率将在目前2.50%的基础上继续扬升，年末将达到3.75%。该报告同时预测，欧洲同业拆借利率（即欧元利率）将在目前2.00%的基础上，年末升至2.50%，由此推断，美国联邦基准利率与欧洲同业拆借利率之间的利差将由目前的50个基点扩大至125个基点，这或将为美元提供一定支撑。
对于2008年人民币汇率走势，已有不少机构发表预测，普遍的预测升值幅度为8%至10%。按照这样的升值幅度，美元兑人民币汇率明年年底将有望达到6.7至6.8的水平。
仅考虑汇率因素，在对美元继续贬值而人民币保持升值的预期下，沪锌未来的走势显得较为被动。考虑到人民币升值贸易商形成的出口压力，此前国内部分针对出口的产能将有国内直接消化，使得锌的供应更为宽松。
锌出口退税或将取消？
对0#锌取消出口退税并征收出口关税的消息传言已久。今年7月1日财政部公布了取消出口退税的名单，尽管0#锌仍可享受5%的退税优惠，但是氧化锌、硫酸锌等锌矿主含量产品被列入了名单之中，因此市场预测0#锌离出口税率政策调整的步伐已不远。
近期传言我国将取消0#锌出口5%退税并开征10%-15%的出口关税，有市场观点认为我国作为一个锌的净进口国，有没有退税，征不征关税只是炒家的题材，并不会对国内外市场有很大影响，我们认为并非如此。就2005年至今海关统计的我国精炼锌进出口数据来看，我国并不是一个持续的精炼锌净进口国，今年大多时间我国出于精炼锌净出口状态。即使贸易企业对国家出口退税政策的预期，使他们提前作了出口的准备，但是考虑到我国日益增加的精炼锌产能，需求推动型的进口仍将拉动进口数量。
因此，若明年出口税率政策调整符合预期，考虑到我国充足的产能，明年国内供应情况将较为宽松。
在上海期货交易所锌合约上市的9个多月中，沪锌经历了上涨、修正以及下跌三个阶段，低库存、预期消费增长、美国次贷危机带来的对全球经济增长放缓的预期以及国内宏观调控政策分别在不同阶段影响锌的走势。
尽管部分新兴国家近年经济保持强劲的增长态势，但由于占据全球经济主导地位的美国、欧盟、日本等发达国家或地区的经济增长呈现了明显的放缓趋势，使得人们加剧了对全球经济放缓的担忧。
供应方面，作为全球最大的锌生产国和消费国，中国的有色金属固定资产投资实际完成额同比增速呈放缓趋势。明年，我国可能取消对0#锌出口退税并增加10%-15%的出口关税，考虑到我国精炼锌产能的不断扩张，增加出口关税无疑为我国锌消费带来巨大的压力，如果消费增长速度不能配合，则供应过剩将是必然。根据国际铅锌研究小组（ILZSG）数据推测，2008年精炼锌将过剩24万吨。
从明年的市场环境来看，美国次贷危机带来影响似乎远远没有结束，这从近期疲软的美国数据可以印证，当全球经济环境偏紧时，消费也会显得疲软。另外，美元贬值将推动锌价，但人民币升值对国内锌价却形成了不小的压力，这样的矛盾看来对国内锌价更为不利。
技术上看，锌价有探底反复的需求。但结合市场环境以及锌供需基本面，预期锌走弱的可能较大，但伦锌在2000美元/吨的位置将遇到较强的支撑。
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