对于价值投资者来说，黄金每次回调，都是买入的机会

上周国际金价冲高回落，COMEX主力2月期金周二创下915.9美元/盎司的历史高价，其后，受美元反弹及原油价格高位回落的影响，上周五国际金价回落至881.9美元/盎司。

从近期美国公布的经济数据来看，美国1月11日当周初请失业金人数30.10万，优于33.50万的预期。美国12月份新屋开工数量下降14.2%，折合成年率为106万户，为1991年5月以来的最低水平，预期为下降5.0%，年率为113.00万户。美国总统布什宣布旨在振兴经济的临时性减税等措施，规模约为1500亿美元。美联储主席伯南克表示，褐皮书显示美国经济并没有陷于衰退，他赞同布什政府刺激经济的计划。但费城联储制造业指数自-5.7跌至-20.9为单月最大跌幅，同时也是2001年以来10月以来的最差数据，加深市场对美国经济步入衰退的预期。有评论指出，费城制造业指数低于-20往往是经济衰退的表现，这个规律仅在1995年失效。在美国经济衰退预期、利率劣势预期下维持美元短线再度走软的基本判断，相应的，此轮金价下跌只是暂时回调且幅度有限。

另一个影响黄金价格的重要因素，原油价格自高位回落。纽约原油期货价格自每桶100美元上方的历史高位回落至每桶90美元附近。此前美联储主席伯南克警告称08年美国经济面临成长更为疲弱，但美联储并没有预计将出现衰退。且中东地区地缘政治趋紧，以及俄罗斯与美国再现争端，油价短期内大幅下跌的可能性不大。但是，需要关注美国经济进一步的演变，以及美联储减息政策的实施是否有助于美国经济的复苏。如果油价跌破每桶86-87美元的支撑位，将对黄金价格产生拖累。

不过，也不排除原油价格会因美国经济恶化而与黄金价格出现背离。一方面，出于对美国经济衰退，投资者担心能源消费减少，从而打压油价。另一方面，美国经济衰退，美元持续贬值刺激黄金保值、避险需求，从而推高黄金价格。而后者，正是目前黄金受到热捧的主旋律。

此外，从黄金与原油的比价关系来看，在过去的一年中，油价与黄金之间的比价关系平均为9.8倍。在去年初，这个比价曾经涨至12.6倍，但在11月份时曾经跌至8倍附近。而在过去的10年中，平均比价为9.8倍，比价区间在6.3至15.7倍之间。目前黄金与原油的比价在9.74倍，从长期来看，两者并未出现太大的偏离。

综上所述，此轮黄金的回调更多只是技术面回调以及多头获利回吐所致，黄金的上升动力依然存在。主要包括疲软的美元、地缘政治因素、通货膨胀忧虑和美联储降息预期，使其下跌空间受到限制，因为黄金强劲的供需基本面和已经成为新兴投资热点。因此，对于价值投资者来说，黄金每次回调，都是买入的机会。

国内方面，经过一周多的运行，上海黄金期货日趋理性，投资者盲目追涨的情况有所改善，不过市场套利机会依然存在。以周五收盘为例，AU0806合约报价214.7元/克，同期上海黄金交易所AU9995报价205.2元/克，COMEX6月期金报价880美元/盎司，折合人民币报价205.32元/克。通过测算，在国内期现市场进行套利，每千克单位的黄金能有2500元左右的无风险利润（已扣除资金成本）。而通过国内外黄金市场进行跨市套利，利润更大（理论上，每千克能有9000元的利润）。只不过目前国内资本帐户尚未完全开放，投资国外黄金渠道有限。我们从上海期货交易所公布的AU0806合约持仓排行榜上可以看出，以紫金矿业、山东黄金、经易为代表的空单前10名占到市场全部卖单量的68.66%。而多单前十名仅占到30.73%。可以说，随着黄金现货企业参与程度的加深，上海黄金期货运行将更加平稳与理性。

中信建投期货：朱遂科