第一章　　全球经济放缓，中国一枝独秀

一、美国经济正拖累全球经济下滑

１、美国房市恶化可能是经济转向衰退的最初信号

次级债问题可能只是经济是最先烂掉的那个脓包。因经济领域中房市最先出现问题，近期已进入十年来最低迷的阶段。

最近的几周，主要金融机构被下调评级，几个大型投资银行爆出在次级债上出现巨额亏损，花旗集团、美林证券CEO也因此辞职。次级债问题的后果在逐步显现。

美国房屋开工率在9月份进一步下挫，同比下滑30.8%，并且仅是2006年1月近期峰值50%的水平。房屋开工实际上已经处于1992年9月以来最低的水平，并且因为库存庞大，预计08年都将用来消化库存，在接下来几个月将没有好转的希望。

为缓解流动性紧张，美联储与欧央行等近两月都分另采取了向市场提供短期融资的救市政策，到12月，甚至出现美国、加拿大、英国、欧元区央行等联合救市的举措，这一系列动作说明房市恶化和金融不稳定已经到了非常严重的程度。

考察美国主要经济指标，在房市下跌之后，制造业已经连续数月下降，目前接近50的荣枯分界线，服务业保持在较高水平，但也出现下滑迹象，说明房地产的回落正逐步拖累制造业，并很可能扩散到消费和服务业。

11月20日，美联储发布经济预测报告，将２００８年美国经济增长预测从原来的２．５％至２．７５％下调到１．８％至２．５％。会议纪要显示，多数美联储官员认为经济存在巨大下行风险，这是联储首次承认经济下降，到12月，美元三次降息，进入降息周期已无疑问。

图一：美国房屋开工在9月份继续下滑

在发达国家，住宅和非住宅建筑加起来占到铜和铝需求的20%，占锌需求的40%。在最近几年，美国房屋开工的变化预示着美国铜需求的变化，在过去18个月急剧下降的过程中相关性联系特别明显。

图二：美国房屋开工率是铜需求非常好的指针

2、OECD指标显示西方经济出现下滑

OECD领先指标是是关键的工业依领先指标之一，是工业生产以及基本金属需求非常准确远期指标。OECD综合领先指标的六个月变化速度在9月份第一次在2005年中期以来转向负数。在过去四个月里，OECD综合领先指标的六个月变化速度急剧下降，最新10月份的OECD综合领先指标值再次下滑，连续第四个月下滑。OECD领指标六个月变化率在10月份下降至-1.3%，这是自2001年11月以来的最低水平，受到各组成国家的普遍下跌影响。在过去的四个月，OECD变化率下降了3.8个百分点，其中欧洲领先指标从1.6%跌至-0.6%，而美国和日本分别从4.2%和-1.2%跌至-0.4%和-9.3%。

图三：OECD领先指标自6月份起主要发达国家均下跌

虽然大部分的OECD国家的成长前景疲软，但中国仍维持强劲增长。此外，11月份美国、欧洲和日本的采购经理指标平均值（其在今年往往引领OECD领先指标）有所上升，表明未来6个月发达国家制造业将维持适度的增长。

图四：10月领先指标走低，但11月PMI回升

受到美国经济下滑的拖累，ＩＭＦ在10月年会上已下调美国07年经济增长预期并下调了08年全球经济增长预期，因欧洲受到美元的拖累。总体上，美国PMI指数表明衰退仍言之过早，PMI维持在50以上表明在未来几个月制造业很能维持轻微的增长。欧元区增长主要是由德国和法国带动，但考虑到美国增速放缓和欧元兑美元升值影响，欧元区的前景并不乐观。

下图表明了欧洲，美国和日本的PMI指数跟基本金属价格有很强的正相关。OECD领先指标数据指出钢和铜需求在未来几个月进一步疲弱。

图五: 欧美日制造业与基本金属表现联系紧密

图六：除中国以外的世界铜及钢需求和OECD领先指标