赚钱效应消失。A股市场自2007年10月开始下跌以来，出现了近5年的长周期低迷，尽管有2009年年底到2010年的中小市值股票牛市，但整体看收益率既不能说是很理想也不稳定。这种收益率与银行理财产品、信托产品较为明确的预期收益率相比完全没有竞争优势，与其他投资如黄金白银的收益率相比也低出很多，因此从全社会资金进行理性资产配置的角度看，投资者对股票市场的参与热情在比较与流动中正在下滑。
　　在经济增长放缓以及房地产调控政策持续的背景下，由于担心信贷资产坏账风险将会提升，银行对信贷偏向于保持谨慎保守的态度，最重要的资金供给方惜贷延缓了资金成本的回落，同时也抑制信贷需求回暖。
　　在经历过此前一周的反弹之后，上周股指期货又在重重重压之下“弯下了腰”。上周五，股指期货当月合约创出7个月以来的新低，最低达到2299.2点，以2303.4点收盘，直逼股指期货上市以来的最低点2273点，而这也被诸多投资者与分析人士解读为以沪深300指数为代表的股票指数“压力山大”，市场的抬头之路仍然漫长而曲折。
　　股票市场是国民经济的“晴雨表”，而股指期货的价格走势更是代表了市场对于股指未来走势的预期。跟踪宏观经济及市场走势的国都期货研究员李健向新金融记者表示，目前来看股市仍深处弱势行情之中，市场缺乏信心，利空消息不断被放大。从具体的权重板块来看，上周初中信证券受传闻影响大幅下挫并拖累整个券商、保险板块，之后电子商务网站价格战使苏宁电器和家电板块大跌，浦发银行的中报使银行坏账担忧加大，银行板块重挫，上周四白酒板块又开始整体大跌。在经历了一周的空方冲击后，上周股指期货大幅走低并连创阶段新低，股指期货主力连续合约出现了日K线5连阴，全周跌幅达到4.49%，从种种迹象来看，股指期货后市继续震荡寻底的可能性仍然很大。
　　随着行情的发展，绝大多数分析机构纷纷修正了年初对股市“前低后高”较为乐观的预测。目前市场比较普遍的看法是：股指短期压力重重，上涨缺乏动力，在没有新的有力的刺激政策出台之前，股票市场仍会跟随宏观经济进一步寻底。在新金融记者的采访中，不少分析人士表示，目前股指头上压着的“三座大山”令股指难以翻身。
　　一重山：增长之忧与贬值预期
　　从外围环境来看，7月份以来，美国经济继续维持弱势复苏的态势，经济数据喜忧参半。市场仍在对美国是否应该施行新一轮的货币量化宽松政策争论不已。欧元区依旧深陷债务泥潭，经济数据表现疲弱，未来仍会拖累全球金融市场，而发展中国家的经济增速普遍放缓，对国内股指走势形成外部影响的国际宏观形势仍然不容乐观。
　　国内的经济情况也没有出现能够提振股指的利好消息。国家统计局发布的数据表明，虽然当前主要的经济指标依然保持增长，但经济增速已经出现下滑，二季度我国GDP增速为7.6%，这是3年以来首次低于8%的季度增速。一些经济分析观察人士认为，在一系列的调控政策下，中国宏观经济虽然没有“硬着陆”之忧，但“软着陆”并伴随着经济增速的持续回落则成为必然。从最近公布的一系列经济数据来看，这种观点正在得到验证，PMI持续低迷，出口增速下滑明显，工业增加值不佳等等。宏源期货分析师刘鹏告诉新金融记者，正是担心未来经济增长的减速和结构性的失衡加剧，股市才持续低迷、反弹无力。
　　中国人民银行本月14日公布的初步数据显示，7月份金融机构外汇占款余额为256575.17亿元，较6月份减少38.2亿元，年内第二次出现月度负增长。从外汇占款的构成上来看，7月份外汇占款再度为负值证实了经济数据全面低迷以及经济运行预期走弱。7月份贸易顺差251.47亿元，远低于去年同期水平，与上月相比也下降了65.75亿美元。贸易形势不容乐观，传统的出口产业，如纺织、服装、鞋类均出现同比增速下跌的局面，只有机械类有所增长，总体来说，进口下降幅度小于出口下降幅度，导致了顺差水平的减少。此外，从商务部的FDI（外商直接投资）数据来看，7月份75.8亿美元的水平也是24个月以来的新低，同比下降了近9%，也创出今年以来的月度最低水平。
　　经济增长减速和人民币贬值的预期导致了中国的热钱大幅流出。今年年初以来，香港人民币NDF汇率持续贬值，与人民币即期汇率差持续扩大，这显示出人民币贬值预期增强。李健向新金融记者分析，虽然人民币汇率是采用盯住一篮子货币，但其中美元权重相对较大，因此人民币对美元的走势至关重要。从目前的情况来看，一方面，美国经济状况较好，QE3迟迟没有推出，特别是在欧债危机的背景下，美元被作为避险货币出现，美元资产开始回流，美元出现相对强势；另一方面，中国经济增速下滑，出口增速下降，顺差减少，人民币贬值压力增大。因此，未来人民币汇率贬值预期或仍将存在，热钱或将继续流出。这对股市的影响则是人民币贬值预期将会降低境外投资者投资中国股市的热情。
　　二重山：宽松有限 信贷低迷
　　从去年年底开始，存款准备金率和存贷款基准利率连续下调，金融机构拆借利率、票据贴现利率、国债到期收益率开始回落，市场资金紧张程度得到一定的缓解；由于新增贷款在社会融资总量中占比超过了60%，因此实际贷款利率对企业的融资成本影响最为显著，但是二季度金融机构人民币贷款加权平均利率仅出现小幅回落，回落进程十分缓慢。
　　根据央行最新公布的数据，7月份人民币贷款增加5401亿元，环比下降41%，创下自去年10月以来的新低。虽然央行7月再度下调了存贷款基准利率，但7月份新增贷款数据却较上月大幅减少，调控效果不明显。7月份当月人民币贷款增加5401亿元，较6月的9198亿元减少了3797亿元，但同比多增485亿元。其中，住户中长期贷款增加1180亿元，在总新增贷款中的占比上升，楼市成交量的回暖对贷款增长有一定拉动作用。新增贷款对公中长期贷款920亿元，较上月少增710亿元，所占比例还是处于偏低状态，表明目前经济对长期资金需求仍然不足，未来经济保持持续稳定增长还存在着不确定性。
　　近期唯一可以被理解为利好消息的是通胀压力进一步减轻，CPI持续下降。7月份CPI同比增速更是创下2010年2月以来新低。通胀压力进一步下降。CPI环比虽然高于历史均值，但是季调后的季环比涨幅较前期继续下降。食品价格回落幅度低于历史均值。未来几个月CPI环比将回升，主要反映季节性因素；同比涨幅在基数影响下，可能小幅回升，总体通胀压力不大，这为未来货币宽松创造了条件。
　　李健分析认为，从央行的数据来看，信贷增长仍然不尽如人意，这其中有着深层次的原因。以银行为例，在经济增长放缓以及房地产调控政策持续的背景下，由于担心信贷资产坏账风险将会提升，银行对信贷偏向于保持谨慎保守的态度，最重要的资金供给方惜贷延缓了资金成本的回落，同时也抑制信贷需求回暖。另外，今年的房地产与基础建设投资环境与2009年有着明显的不同，上半年固定投资增速持续放缓，曾经的经济增长重要引擎辉煌不再，加之货币政策推出后对经济的影响仍有着重重阻隔，这些都制约了信贷需求立竿见影地回暖。在这样的背景下，市场对央行几次出台的利多政策反应麻木甚至我行我素地下跌就不难理解了。
　　三重山：信心流失 赚钱效应远去
　　券商营业部门可罗雀，参与交易的活跃账户降到了50%以下，种种迹象都显示出市场投资者的信心正在流失。一位在北京某证券公司工作多年的业务人员告诉新金融记者，她所在的券商正面临着业务人员大量离职的危机，而这也是整个市场低迷，人心思去的一面镜子。
　　投资者对市场信心流失的原因有很多方面：
　　首先，股市面临着较大的融资压力。在目前的经济形势下，通过上市直接融资成了许多企业的首选。据统计，A股一级市场今年上半年已累计发行157只新股，筹集资金总额达1512亿元。而上市公司同样存在着强烈的再融资需求。除此以外，地方政府债务负担沉重也有可能通过减持上市公司股份来筹集资金。有机构研究表明，沪深两市共有36只股票存在着被减持的高风险。这些股票虽然在整个股票市场中占比不大，但其带来的冲击不可小觑。
　　其次，赚钱效应消失。A股市场自2007年10月开始下跌以来，出现了近5年的长周期低迷，尽管有2009年年底到2010年的中小市值股票牛市，但整体看收益率既不是很理想也不稳定。这种收益率与银行理财产品、信托产品较为明确的预期收益率相比完全没有竞争优势，与其他投资如黄金白银的收益率相比也低出很多，因此从全社会资金进行理性资产配置的角度看，投资者对股票市场的参与热情正在比较与流动中下滑。
　　再次，信心流失还来自于对上市公司业绩持续增长与分红的质疑。
　　国家财政部15日发布的报告显示，不包括金融类企业的中国国有企业1至7月利润总额较上年同期下降13.2%，中国国有企业实现利润总额人民币1.2万亿元。新金融记者观察了几个比较典型的行业板块诸如银行、地产、家电和汽车后发现，这些行业存在大量优秀的公司市盈率都低于10倍，而且最近的中报显示业绩增长速度都在两位数以上，估值和业绩增长并不匹配。
　　造成优质股并不优价，绩差股仍然招摇过市的状况一方面有着历史原因，另一方面也有市场对绩优股业绩不敢放心的因素。一位投资者告诉新金融记者，前一阵子赴美上市的中国概念股被曝财务造假的消息也给国内的投资者敲响了警钟。因为没有人可以保证当前国内A股市场的上市公司业绩全无水分，而即便是绩优的公司有了利润不分红对投资者来说也如水中月镜中花一样。尽管当前证券市场监管气象一新，但价值投资推动股指回升还有一段路要走。
　　在综合分析后李健表示，目前股指期货仍然面临着整体偏空的形势：国际宏观环境不容乐观，出口贸易增速下滑，国内经济增速也明显放缓，经济正进一步寻底的过程中。虽然通胀压力有所减小，但货币政策并没有进一步放开，信贷需求仍是比较疲弱，加之人民币贬值预期，热钱开始外流，给股市造成了不小的压力。在没有利好刺激的情况下，未来股指期货将保持弱势，甚至继续下行的可能性仍然很大。

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