金石期货户涛 

　　在8月宏观数据出炉之前，各大机构和业内专家一致认为通胀将回落。果不其然，CPI指数同比增幅为6.2%，较上月的6.5%略微下降。虽然通胀依然处于高位，但CPI指数增幅回落，使得未来通胀下行成为大概率事件。从近期上海银行间同业拆借利率的走势分析，中短期的拆借利率先抑后扬，但低于本年度均值，表明近期资金面相对本年度较松。资金面的宽松对沪深300期指上行有一定的支撑作用。在通胀下行这一利多消息被市场完全认同后，未来股指或迎来上行的契机。

　　纵观自去年以来通胀变化历程，我们大胆推测：本年度7月份的CPI指数很可能是顶部，未来的CPI指数增幅将继续下降。以上观点主要基于两点原因：其一是本轮通货膨胀的主力是农产品，就目前形势分析，在猪肉、鸡蛋之后，已无新的推动力，食品类商品价格上涨势竭；其二是去年同期的通胀基数较高。

　　8月份的食品类价格同比上涨13.4%，影响价格总水平上涨约4.02个百分点；而7月份食品类价格同比上涨14.8%，影响价格总水平上涨约4.38个百分点。相比之下，8月份的食品类价格上涨，对CPI指数上涨的贡献度降低，同时也暗示食品类价格上涨对CPI指数上涨的贡献趋弱。在翘尾因素逐渐消失后，食品类商品价格上涨幅度会逐渐回落。由于食品类中CPI指数中的权重近三分之一，食品类商品价格涨势回落，势必造成CPI指数增幅的下降。

　　去年同期的CPI指数较高，将使得本年度未来几个月的CPI指数增幅下降。自去年7月份后，CPI指数一直在3%以上，且呈走高趋势，在11月达到5.1%的高位；而去年7月份以前的CPI指数基本上都在3%以下，造成本年度上半年的CPI指数一路走高。因此，在高基数的效应下，本年度未来数月的

　　CPI指数将呈下降趋势。此外，通胀的货币基础正在减弱。

　　据统计，截至8月末，广义货币（M2）余额78.07万亿元，同比增长13.5%，分别比上月末和上年同期低1.2和5.7个百分点。广义货币增幅的连续降低，表明货币供应量增加趋缓，加息或再次上调准备金率的可能性大大降低。

　　但是，外围的经济环境不利于国内通胀下降。G7会议后，各国可能再度利用货币政策干预国内经济运行，尤其是美国。尽管美国总统奥巴马提出的4470亿美元刺激就业的计划还没有被国会通过，但是如果美国的失业情况在9月份仍没有得到有效改善，经济发展没有起色的情况下，第三轮量化宽松政策的推出只是时间问题。美国的量化宽松政策将对全球大宗商品的价格带来又一次冲击，加重我国输入性通胀压力。本周二、周三为美联储议息日，美国未来的货币政策或将明朗化。

　　在农产品翘尾因素逐渐消失、去年

　　CPI指数较高基础上，本年度未来数月的CPI指数将呈现下行态势。通胀的稳步回落，将使得央行出台紧缩性货币政策的可能性降低，净投放的态势或将延续，以缓解资金面紧张，有利于股市上行。在“十一”长假之前，沪深300期指可能迎来一个反弹的契机。