| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2011年05月11日 08:12 |
作者： |
李根 |
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新湖期货事业部 李根 （F0267912）
证监会于5月６日公布了《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》（以下简称《指引》），可谓千呼万唤始出来。目前可参与股指期货的三大机构分别为：公募基金、券商和QFII。我们试与其他两类机构相比，以相关规定、机构规模以及参与情况这三个方面作为出发点做一个横向对比分析，以判断究竟QFII机构会给股指期货市场带来多大的影响。
《指引》中在额度方面具体的限制为：（一）在任何交易日日终，合格投资者持有的股指期货合约价值不得超过其投资额度。（二）在任何交易日日内，合格投资者的股指期货成交金额（不包括平仓）不得超过其投资额度。其中，持有的合约价值指多头合约与空头合约的价值之和，多头合约与空头合约不进行轧差。成交金额指买入合约和卖出合约的成交金额之和，不包括平仓交易。
我们知道，证监会规定公募产品卖出的期货合约价值不得超过股票总市值的20%，成交量不得超过基金资产净值的20%；规定券商自营业务证券及金融衍生品的合计额不得超过净资本。因此从证监会的法律法规来看，相比公募产品与券商自营，QFII的额度显然宽松，在同样的规模下，操作的空间更大，提升了其对市场的影响力。
目前共有60余家公募基金公司，尽管管理的资产超过2万亿，除去监管部门的因素外，迫于排名和业绩的压力，因此公募基金本身对于参与股指期货交易便较为谨慎。今年以来，共有15只公募基金产品将股指期货纳入可投资范围，但真正开始参与交易的寥寥无几，对市场的影响仍非常有限。在这方面，我们知道美国市场的大盘基金中有53%参与了股指期货，由于投资偏好不同，不能因为QFII管理的资产相对小，就判断其对股指期货市场的影响便较小。
相比公募基金的不作为，券商自营的情况可能更能成为QFII的模板。根据上市15家券商年报披露，其中广发、中信、海通、招商、华泰、光大等六家券商参与金融衍生品的规模为几亿元至十几亿元不等，套保盈利从几千万元至几亿元不等。而比如高盛、摩根大通等境外投资机构的额度约20亿元，由此可见单家券商参与金融衍生品的规模基本与QFII的投资额度相匹配。
从整体上看，QFII当前的总额度约为1300亿元，QFII2011年一季度末的持股市值为286.75亿元，比2010年四季度增加了9.33亿元，但是由于目前中国A股市场的严重不确定性，均处于一个历史的低位水平。去年年底，券商自营资产总规模约606亿元，因此从规模说，QFII机构与券商自营可谓是旗鼓相当，而券商套保规模已达总规模的一半以上。
QFII和券商自营的规模相当，从其在海外的投资经历看，其参与期指的积极性也相对较强，可能与券商自营对股指期货市场有同等级别的影响力。在去年的股指期货市场，券商自营即流动性卖方的逐渐进入，股指期货出现了一个持仓量明显增加、成交量震荡下降的变化，渐渐发生向成熟市场的转变。而今年随着QFII的逐步进入，或可进一步完善目前的股指期货市场，对A股市场的稳定或也能发挥一定的作用。
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