| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2011年04月20日 09:52 |
作者： |
唐福全 |
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⊙国泰君安期货 唐福全 ○编辑 杨刚
股指期货发展到目前阶段，期现基差日内波幅很小，传统的、无风险的期现套利方式已经没有获利的机会和可能，如何推进股指期货期现套利交易的进一步扩展将是面临在投资者和研究人员中的重要问题，而增强型期现套利交易有望成为期现套利交易研究的重要方向。
增强型期现套利交易是指在期现套利完全复制的基础上，通过调整和优化现货组合的构成方式以达到在稳定期现基差收益的基础之上获得超额收益。通常，我们在基金行业会遇到完全复制型指数基金和增强型指数基金，完全复制型基金应完全复制对应的指数组合，其涨跌将完全与指数同步；增强型指数投资策略是在指数投资策略的框架内，有限度地使用主动型投资策略（增强的方法），以达到超越目标指数表现的目的。
股指期货期现增强型套利就是利用主动型配置策略，在尽可能达到期现走势较为一致的基础上，优化现货组合，以达到现货组合的收益超越沪深300指数。通过研究分析，我们认为在控制风险的前提下，可以从以下三个方面实现优化组合。
第一，利用沪深300指数样本外的股票来代替样本内的股票。样本内指的是沪深300指数含有的所有股票，样本外股票是指不包含沪深300指数中的股票的其他股票，可能是内地上市的股票，也可能是海外上市的股票。选择样本外的股票的标准是在某一行业情况下，其收益率与样本内的同行业的某些股票保持较高相关性，且收益阶段性强于样本内同类型的股票。高相关性保证期限套利的稳定，强走势有利于获得超额收益，同时规避其他期限套利者进行套利交易现货配置而引起的股票过度溢价，过度溢价会蚕食套利收益，增大建仓成本。
第二，利用指数型增强基金来优化现货组合。随着沪深300股指期货相关的基金产品不断的开发和拓展，同时可以通过配置增强型的上市交易型开放式指数基金达到获得超额收益的目的，对于增强型与纯粹的指数基金的差别主要在于业绩衡量基准，投资者可以适度考虑这方面的现货组合构建中的价值。
第三，利用股指期货期现套利的思想来沽空某个行业板块，我们采取全复制的办法是为了获得期货和现货基差的收益，如果我们能够在不考虑个股的前提下，通过事件驱动型配置行业股票，会以很大概率来获得超额收益。
研究必须跟随投资的需要，增强型期现套利思想源于期现套利机会的逐渐消失。股指期货的进一步完善和发展以及未来期权的推出，将大大丰富市场获利的方式以及结构化产品、增强型产品的广泛发展。我们有理由相信，期货市场以及大宗商品指数基金都将为投资者创造更大的选择空间。
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