| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年04月16日 10:08 |
作者： |
张愎 |
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随着各种力量参与进来，市场波动变小，日间套利机会也逐渐收窄
张愎
随着IF1104合约的顺利交割，股指期货在运行了241个交易日后，迎来一周岁生日。在股指期货推出之前，一些市场分析人士指出，股指期货市场的参与者将主要源自于此前的商品期货交易者、股票市场参与者以及权证交易者。而这些投资者主要是个人投资者以及小型非阳光私募。
一年之后的今天，反观此前的推测，可以发现这些预测基本实现，但随着时间的推移，也呈现出了某些变化。
交易者结构、参与目的多元化
信诚基金数量分析总监吴雅楠对第一财经日报《财商》记者表示：“交易者结构从一开始由散户占主导，现在慢慢有机构投资者加入，投资者结构慢慢趋于多元化。此外，参与者的目的也已经开始多元化。从一开始的投机，到现在套利和套保多种参与目的共同构成。”
据中金所数据，截至去年年底，已经有29家证券公司进入股指期货市场为自营资金对冲市场风险，以卖出套保为主。另外，中金所总经理朱玉辰“两会”前夕在北京透露，证券公司、一般法人机构、自然人的套期保值持仓量占全市场持仓量的30%左右。
吴雅楠认为，这主要是由于投资者结构的不同，致使市场开始发生变化。
初期市场由于中小散户占据主导地位，追求短期的日内交易，交易的投机氛围浓厚。如去年7月、10月，市场波动比较大，出现了大量的套利机会。随着机构的参与，各种力量参与进来，市场波动没有以前那么大，日间的套利机会也逐渐收窄。
“当投机者、套保者还有套利者三者都参与其中时，市场才显得比较动态。”吴雅楠指出。
这一点可以从成交持仓比例窥知一二。股指期货刚上市时，这一比例最高曾达26：1，而随后有所回落，一度下降至3.4：1。目前则稳定在4~6倍。数据说明交易在趋于平滑。
此外，还有一个有意思的现象就是，刚开始的时候，发生过券商系和商品系的期货公司由于所代表的投资者群体不一样，所以他们产生的交易行为不太一样，这从中金所公布的成交持仓排名中可以发现。
吴雅楠说，刚开始的时候，商品期货公司的客户原来是做商品期货的比较多，他们投机的意味比较多，他们看多的力量比较强。而相对来说，券商系的期货公司套保的力量比较强大，所以在回避风险的情绪下做空的比较多。但是从现在看来，这一情况已经出现了变化，呈现出多元化的趋势。
中小投资者仍是主体
不可否认的是，虽然机构投资者开始增加，投资者结构与去年相比发生了很大的变化，但是从整个比例来说，期指市场还是以个人投资者居多。
统计数据显示，截至2011年3月底，在所有6.7万个账户之中，机构投资账户仅1000户左右，占比全部开户数的1.66%，而券商、基金的开户数更是只有50户左右，占比0.08%。
大华期货研究所所长曹忠忠对记者表示：“目前的股指期货市场仍然是一个小众市场。也就是说仍然是以散户投资者为主体，而且相对于比较大的机构投资者，投入的资金也较少。”
吴雅楠则指出：“从境外的参与者情况看，无论是从美国、日本等发达市场，还是中国香港和韩国，都是有这样一个趋势，机构投资者占80%,个人投资者占20%。境内的股指期货市场还是倒过来的。所以还是处于初期状态。”
因此对于未来市场，大型机构投资者的参与就成为了一个备受关注的问题。
今年3月7日，国泰君安证券推出了首个对冲理财产品“君享量化”，募集目标3亿元，据了解，海通证券、浙商证券等多家券商也正在紧锣密鼓地准备参与股指期货。去年12月，汇添富、国投瑞银相继开通了专户产品的股指期货账户，而今年以来，专户入场也有所提速。
“专户理财产品只是处于一个试水的初始阶段，资金额也不够大，但表明基金公司已经迈出了第一步。”吴雅楠说。
此外，一些阳光私募目前也以“有限合伙制+信托”的方式开始了曲线投资股市期货的尝试。而近期下达到各个信托公司的《信托公司参与股指期货交易指引》也说明在不久的将来，信托公司也将加入到市场当中。
市场难以被资金操纵？
“市场刚开始的时候，如果某个参与者的资金规模比较大的话，可能会对市场造成局部的影响，比如发动一个5分钟级别的行情。”曹忠忠回忆道：“在去年国庆节之前，经常出现‘秒杀’的情况。当时是这样的，一秒钟之间会突然跌去几十个点，然后突然之间拉回来涨几十个点。
不过曹忠忠指出，随着机构投资者套保资金的进入，套利者蜂拥而入，这些投机者的资金规模已经很难再次发动局部行情。目前期货市场已经很少出现秒杀的情况。即使是一些大型投机资金敢于发动一个行情，那也是为套保者和套利者提供了一个比较好的进场机会。
曹忠忠指出，利用市场的大幅波动来获取差价的投机者通常才被称为“操纵者”，然而这一群体的资金目前已经很难兴风作浪。
期指上市之前，有不少市场人士担忧，新上市的品种会因市场参与者的单一而受到某些大资金的控制。而这些大资金可以通过在现货市场上制造行情，然后利用期指获利。
对于去年为众多套利者提供机会的10月行情，是否存在巨额资金通过拉高中国石油（601857.SH）和中国石化（600028.SH），然后通过股指期货获利时，曹忠忠表示，这笔资金很可能来自境外，不排除利用资金来中国衍生品市场试试水，但他们浅尝辄止，2~3天之后就平仓走人了。这笔所谓的“过江龙”资金并没有沉淀于股指期货市场。
此外，股指期货推出之前，又出现过这样的猜测：海外期指市场也会在一定程度上“操纵”中国的股指期货市场，例如新加坡的新华富时A50股指期货就曾给A股市场造成过一定冲击。
不过吴雅楠指出，从目前的情况来看，现在股指期货市场的跨市场影响还不明显，主要由于现在中国股指期货市场对海外投资者还有很多限制，例如QFII还没有完全参与进来，所以还没有跨市场套利的机会出现，不过这是未来的一个方向。
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