| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年04月16日 10:08 |
作者： |
黄婷 |
| |
去年4月16日，股指期货在万众瞩目当中破壳而出。这一年中，它并未成为市场所担忧的洪水猛兽，相反，运行平稳沉实。
在华尔街从事衍生品研究和交易多年的中投证券金融衍生部总经理张晓东感叹，短短一年的国内股指期货已经足以和国际成熟市场媲美。
但是，对机构投资者准入的限制也让股指期货这一年仅仅是“看上去很美”，而最有资格充当对冲基金这一角色的国内私募基金却在对冲的道路上举步维艰。
机构账户占比仅1.66%
上市一年，股指期货成交额已经占到国内期货市场总成交额的26%之多。
“这是一个不可思议的数据。”一家期货公司的负责人对第一财经日报《财商》记者说，股指期货这一年的火爆，也让期货人着实振奋了一把，“期货界的春天”已经拉开序幕。
截至2010年底，已有130多家期货公司的21377个客户参与了交易；股指期货累计成交量82568480手，累计成交额733356.45亿元。
但在期指市场的红火背后，却是机构投资者的缺席。中金所公布的数据显示，截至2011年3月31日，股指期货总开户数约为6.7万户，但机构投资账户仅1000户左右，占比1.66%，而券商、基金的开户数更是只有50户左右，占比仅0.08%。
但随着股指期货的逐步发展，事情正在起变化。中国金融期货交易所总经理朱玉辰此前在十一届全国人大四次会议期间就指出，要进一步推动机构投资者入市，引导机构投资者有序参与，改善市场参与者结构。
目前，监管层已经公布了基金和券商参与股指期货的办法指引，QFII参与的政策也已完成征求意见。另外，有消息指出，相关金融监管机构也一直在就信托产品进入股指期货市场资格进行调研，制订指引意见。
成交活跃，持仓量稳步上行
“股指期货这一年成功的标志之一，就是流动性非常好。”深圳挺浩投资总经理康浩平说。
截至4月13日，股指期货累计成交量5882.1万手，日均成交金额超过2000亿元。
南华期货分析师高源表示，股指期货上市之初，因缺乏一定数量的机构参与交易，尽管持仓量有稳步增长，但高换手率下的投机氛围十分浓厚，显示股指期货市场中仍以散户或个人投资者为主且日内投机交易过度。
“如今随着参与的个人投资者专业知识的提高以及机构参与比例的增加，初期日内投机过度问题有所缓解。”高源称。
统计数据显示，相比于股指期货首周成交量与持仓值高均值比率24.87，目前该比值只有6.94（截至4月13日当周）。高源指出，尽管与目前成熟市场，如恒生指数期货以及台湾期货指数的0.5以及1仍有差距，但侧面反映出一年来股指期货市场表现亦趋于成熟。
价格发现功能有待完善
“这一年来，期指与现货之间的联动性比较好，一年前市场担忧的股指期货操纵市场的现象并没有出现。”张晓东说。
从一年来的运行情况看，无论是2010年4月中旬、11月初的下跌还是2010年7月及2011年春节后的反弹，期指与沪深300指数的走势基本吻合。
倍特期货资深分析师熊羚淇表示，截至2010年12月，股指期货与沪深300指数、上证综指、深圳成指的相关系数高达0.9972、0.9812、0.9625，期、现指数显现高度的正相关关系，即通俗意义上的同涨同跌。
“运行一年以来，期现价格拟合度较好，股指期货始终围绕现货价格上下波动，且期货价格波动提前于现货价格波动的现象也有较好的体现。”高源指出。
但深圳中矩资产总经理徐海鹰则指出，从一年来的情况看，目前主要还是现货市场引领期货市场，由于参与股指期货的机构投资者太少，股指期货这一年来价格发现功能体现并不充分，跟商品期货相比还存在很大的差距。
而对于一年前市场普遍认为股指期货的推出将起到助涨助跌的作用，徐海鹰则指出，从这一年的情况看，股指期货更多的作用在于稳定市场。
沪深证券交易所2010年市场运行质量报告显示，沪市2010年股票总体日内 5 分钟的相对波动率、超额波动率和收益波动率分别是48、23和46个基点，较2009 年分别下降18.8%、11.5%和15.2%。深市股票总体分时波动率和收益波动率分别是49、56个基点，较2009年下降了18.4%和16.4%。可见，股指期货推出之后，沪深两市的波动率都明显出现了下降。
在股指期货到期日，沪深300指数的“到期日效应”也并不明显。
国泰君安期货通过对现货市场在到期日的价格波动率变化测算之后也指出，在已交割的合约中，除了首个股指期货合约5月合约、由于国庆长假导致样本空间较小的10月合约，以及11月合约的交割日现货市场价格波动率显著放大之外，其余各月份均未观察到统计上价格波动率的显著变化，甚至6月合约交割日出现现货市场价格波动率显著减少的迹象。
“指数价格的波动还有可能是由其他消息面等因素所引起的，如11月合约交割当日央行就提高了存款准备金率，不能一概以股指期货的影响而论。”国泰君安期货指出。
对冲时代还有多远？
“股指期货的推出具有划时代的意义。”徐海鹰说，股指期货只是一个工具，其最大的意义就在于可以衍生出更多的投资产品。
公募基金的专户成为股指期货的急先锋。
2010年9月份，国投瑞银成为首家在“一对多”专户产品中加入股指期货投资的基金公司，拉开了基金产品参与股指期货市场的序幕。今年2月，易方达的一只采用对冲策略的“一对多”产品获批，成为《证券投资基金股指期货投资会计核算业务细则（试行）》出台后按该法规设计的第一只对冲类产品。
券商自然也不甘落后。3月17日，国泰君安成立券商系的首只利用股指期货做对冲的集合理财产品。
看着公募基金、券商陆续进场，最为着急的莫过于阳光私募这一群体。据本报了解，目前国内多家私募基金公司都在尝试运用股指期货进行对冲，但由于信托目前仍被挡在股指期货的门外，一些私募只能另辟蹊径。
被称为“期现套利第一人”的上海富晶资产管理中心总经理王林在4月份就成立了国内第一只合伙制对冲基金“海集方”，以股指期货期现套利为主要投资模式。
康浩平则在过去一年尝试用专户进行Alpha期现套利，目前也正计划利用合伙制形式成立对冲基金。但他担忧合伙制私募目前仍存在税收等方面的障碍。
“税收问题仍然很难解决。”王林说，但他认为，随着新《基金法》的推出，合伙制私募的问题将会得到妥善解决，而目前存在的问题只能在“等待”中期盼解决方法。
徐海鹰则表示，对冲时代要真正来临，不仅需要放开机构投资者的准入门槛，还需要监管层推出更多如期权等工具。“股指期货只是一个基础的工具，目前的对冲只能是做空趋势，而无法达到完全对冲。”
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
