| 来源： |
上海证券报 |
发布时间： |
2010年08月18日 08:58 |
作者： |
刘翼然 |
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IF1008合约即将于本周末到期交割，成为股指期货上市以来第四个进行交割的合约。股指期货推出至今，并未出现西方发达金融市场经常发生的“到期日效应”，股指期货与现货市场在交割日临近期能够运行平稳。应该说，这与金融监管层制定的完善的股指期货交割制度密切相关。其中，采用沪深300现货指数交割日最后两小时的算术平均价作为股指期货的交割结算价是避免“到期日效应”的关键所在。
首先，股指期货采用现金交割制度，为使股指期货与现货的价格走势具有高度的相关性就得采用股指现货的价格即沪深300现货指数作为沪深300股指期货的交割结算价，从而使得“期现收敛”。然而，如何选定沪深300现货指数作为结算价很有讲究。为避免人为操纵市场，国外发达金融市场普遍采用非单一的股指现货收盘价作为股指期货的最终结算价，如标准普尔期指采用特殊开盘价（SOQ）、香港恒生期指采用恒生现货指数最后交易日每五分钟报价的平均数作为各自期指合约的最终结算价。我国在吸取了国外先进经验后结合自身特点，制定了沪深300股指期货合约的交割结算价，即沪深300现货指数交割日最后两小时的算术平均价。这样有效避免了在期指到期日临近时，期指炒家用巨量资金拉高或压低沪深300现货指数从而获取结算暴利的可能。股指期货推出四个月以来，三次交割期现收敛效果均表现良好，也证明了这种结算价制度能够有效避免“到期日效应”，保证资本市场的稳定运行和股指期货的顺利交割。
其次，从目前国内股指期货的投资者结构来看，出现套利平仓、套保平仓或移仓、资产组合保险、操纵市场等“到期日效应”诱因的可能性不大。一方面，由于目前期指市场上主要参与者是经验丰富的专业人士，对于套利头寸的建立较为理性，鉴于目前期现套利的机会较少，建立套利头寸的可能性不大，而之前建立的套利头寸基本已经获利平仓了结，因此在本周末出现大量套利平仓引发价格波动的可能性不大。另一方面，利用股指期货进行套期保值或者资产组合保险的多为机构投资者，目前来看券商基金已经陆续加入到股指期货市场中来，但机构投资者的规模仍然有限。这一点从期指的成交持仓比可见一斑，成交持仓比仍维持在15倍左右的高位，说明目前市场投机氛围仍是主基调，套保比例占市场整体的份额很小，因此在期指交割日出现巨量的套保平仓或者移仓从而导致“到期日效应”的可能性不大。此外，从前几次交割情况来看，主力合约的换月往往始于当周的周二周三，而到周五时交割合约的持仓量已经缩减了90%左右，下月合约成交持仓量均明显超越主力合约，换仓时点提前且时间段拉长，使得“到期日效应”的逻辑基础不复存在。
最后，我国的衍生品市场刚刚形成，结构较为单一，不会出现类似于西方发达金融市场多个衍生品种同时交割的情况。目前我们还不会看到所谓的“三巫聚首”行情。应该说，投资者不必太在意期指临近交割所带来的市场动荡，根据上述分析，期指的交割对于股市还是期市的影响均为有限，投资者需要做的是控制好仓位，将注意力转移到IF1009合约上，警惕IF1008最后几日的流动性风险。
新湖期货 刘翼然
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