| 来源： |
国际金融报 |
发布时间： |
2010年07月20日 09:49 |
作者： |
任芳;傅兴宇 |
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沪深３００股指期货已运行整整３个月并完成了３次平稳交割。多项指标显示，股指期货市场运行效率较高，发现价格功能得到初步发挥；风险管理功能的发挥较为薄弱，市场深度有待提升。
从这三项指标看，沪深３００股指期货的表现优于多数国际股指期货市场的初期表现。
首先，市场流动性良好。从交易数据看，期指的日均交易量呈稳步增长态势。从买卖报价看，成交基本是以最小报价单位连续进行，形成了“有呼必应”的竞价格局。比较而言，美国芝加哥期权交易所董事总经理郑学勤介绍，在多数资本市场股指期货推出初期，买卖报价的价差非常大，比较常见的现象是偶有成交的冷清场面和期指价格的波动剧烈。
其次，期指价格比较合理。股指期货与沪深３００指数之间的价格差距（基差），决定了股票投资者利用股指期货管理风险的成本和有效性，也显示投资者的理性程度。基差越小，管理风险的成本越低，效率越高。成熟市场的基差一般在１％左右，港台地区和美国等股指期货市场在经历了一两年的交易之后，基差才逐步缩小到这一水平。比较而言，５月１０日前，沪深３００股指期货主力合约基差在５％以内波动，此后稳步缩小，进入６月份后基本保持在１％左右。尤其是在迄今的３次交割中，收盘价和交割结算价相差仅为１个点左右。
第三，风控有效。沪深３００股指期货的３次交割均非常平稳，未出现“到期日效应”。同时，迄今未出现一起客户穿仓和保证金亏欠事件。“到期日效应”源于美国资本市场，一般指在季月（３月、６月、９月、１２月）第三个周五的最后一小时交易时间，由于股指期货合约、股指期货期权和股票期权同时到期，从而引发多个市场之间的套利，导致股票市场交易量增加，期货、现货价格波动加剧。沪深３００股指期货的制度设计保障了其交割的平稳。首先，标的指数本身难以被操纵；其次，交割结算价没有采取单一价，而是采用了最后两小时的算术平均价，进一步降低了操纵的可能。
郑学勤说，沪深３００股指期货市场运行效率较高，是因为国内采用了很多在国外很难看到措施。例如，股指期货上市初期，国外交易所一般要竭力开发客户，而国内投资者却必须通过考试才能开户，还有５０万元的保证金门槛；国外交易所追求交易量和商业利润率，而中金所却在着力建立一个“小众”市场。此外，中国有全球独一无二的期货保证金监控中心，对客户资金每天都能够跟踪监视。
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