| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年03月15日 04:58 |
作者： |
杨卫东 |
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东证期货杨卫东
分析海外金融期货市场可以发现，在股指期货推出前后，股指期货的标的股票会出现一次先涨后跌的现象。但是，不包含在股指期货标的股票中的中小上市公司股票走势又有怎样变化？在先涨后跌的过程中，市场的风格特征是否会有明显分化？
我们通过海外市场的数据对由股指期货带动的交易性机会中的风格特征做了检验，发现了两种截然相反的现象。美国标普500股指期货推出之前，市场处在明显上涨（持续时间为近两个月）态势之中。我们用道琼斯30种工业股票指数代表大盘股，罗素2000指数代表小盘股。我们发现上涨的不仅仅是标普500的标的公司和道琼斯30种工业股票（它们基本包含在标普500之内），和股指期货毫无关系的小盘股代表———罗素2000指数也和标普500一起上涨。更令人惊奇的是小盘股的涨幅要大于标普，而道指的涨幅最小。在股指期货上市后，虽然三个股指一起下跌，但是小盘股的表现仍在大部时间段内强于标普指数。
德国市场的表现与美国市场完全相反。德国推出的股指期货标的物是DAX指数，该指数包括30家德国大型上市公司，是大盘股的典型代表。我们选取了DAX里的中盘、小盘股票作为中小盘股的代表。在股指期货上市交易之前的这波“先涨后跌”过程中（前后各两周左右），标的指数涨幅超过了非标的指数，而且大市值股票战胜了小市值股票。
此外，我们还用日经225指数作为日本权重股的代表，用包含所有东京交易所股票的东京综合指数作为反映了中小股票权重的指数。两者的差别反映了中小盘股与权重股的区别。我们发现在可能由股指期货推出所引发的一波上涨趋势中，当指数达到最高点时（提前于股指期货的上市日10天），日经225指数的涨幅高于东京综合指数，这意味着大盘股存在相对于小盘股的超额收益。
同样的，如果用摩根斯坦利台湾100指数作为大盘股的替代，用包含全部股票的台湾加权指数作为含有中小盘权重的指数的代表。加权指数在股指期货行情中的表现比摩根台湾指数更好，这结果让人感到意外。当然，这或许与加权指数本身就是股指期货的标的有关。
以上4个案例表明，市场的风格特征并不明显。德国和日本的案例支持大盘股相对小盘股存在超额收益，但这种超额收益并不显着。美国与中国台湾市场上小盘指数反而（或含有小盘的综合指数）战胜了大盘指数，相对超额收益幅度也不大。虽然计算的结果与时间节点的选取有较大关联，但是这一结论与我们传统上认为大盘指数在股指期货行情中表现更好相比也出现了较大偏差。
由于数据的局限，我们无法计算分红、企业盈利等因素对于市场上涨的影响，并不排除剔除这些因素之后，大盘股会战胜小盘股的可能。但以目前所有的数据来，尚不能得到大盘股走势更强的结论。
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