| 来源： |
期货日报 |
发布时间： |
2007年11月21日 13:57 |
作者： |
王翔 |
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广发期货投资研究部 王翔
中国证监会主席助理姜洋日前指出，股指期货的各项准备工作稳步推进，制度和技术准备已经基本完成。市场各方预计，股指期货的推出指日可待。根据中金所统计，已有超过10万人在股指期货的仿真交易中开户，那么，真实的股指期货推出之后，谁能首先品尝这场股指期货的盛宴呢？本文试图对股指期货推出初期市场参与主体情况进行分析。
初期投资者数量约2万名
主管部门本着“高起点、稳起步”的原则，希望股指期货的投资者以机构和有风险承担能力的散户为主，因此，在中金所仿真交易合约规则中，将标的指数的乘数设置为300。若股指期货在年末推出，HS300指数约在6000点左右，假定期货公司向客户收取的保证金为15%，则1手股指期货合约的最低保证金为27万，按照期货投资惯例，建仓时的保证金一般占全部资金的1/3，据此推算，做1手股指期货交易的资金量宜在80万元左右。
2007年8月，中国内地股票账户数超过1.187亿个，其中1年内有交易的账户数量大约为2000万个，其中资金量在80万以上的约占2%，即约有40万个投资者具有投资股指期货的资金实力。假设其中5%的投资者参与股指期货交易，则股指期货推出初期，约有2万名投资者。
六类机构参与程度各不相同
股指期货的机构投资者可分为六类：私募基金、公募基金、证券公司、QFII、保险公司和其他机构投资者。
私募基金的参与度将会较高，因为主管部门未对其持仓量和交易额度等做特别限制。据估计，当前私募基金的规模约在1.4万亿左右，如果这部分资金的2%参与到股指期货交易中，将形成280亿元的保证金规模。
公募基金的参与程度会较小。首先，主管部门对其持仓量和交易量有较多限制，例如，基金投资股指期货应以套期保值为目的，非股票型基金不得投资于股指期货；新基金可在发行审批时明确股指期货投资策略，老基金需要召开持有人大会，获得表决通过后才可以投资股指期货；开放式基金(不含ETF)在任何交易日结束时，持有的买入期货合约价值与有价证券价值(不含到期日在１年以内的政府债券)之和，不得超过基金资产净值的95%，持有的卖出期货合约(空头头寸)价值不得超过基金持有的该股指期货标的的指数成份股，以及其他具有高度相关性股票的总市值等。其次，公募基金有排名压力，不愿意建立大规模的空头仓位，来为现货套保。再次，公募基金对金融期货不熟悉，在人才、制度等方面的准备也不充分，其对股指期货交易的大规模介入将有一个渐进过程。
2007年9月，公募基金的资产市值超过3万亿，其中约50%为非股票型基金。另外，老基金占绝大部分，这部分资金的进入也需要一个过程。可以预见，在股指期货推出初期，公募基金参与股指期货的规模将十分有限。
证券公司对股指期货的参与程度会较高。初期阶段，可能只允许创新类和规范类证券公司的自营业务投资股指期货，并以套期保值为主要目的，严禁包括专户、集合理财等形式在内的资产管理业务专门投资于股指期货，但可适当用于套期保值。据WIND统计，2007年年初券商自营规模约300亿元，其中股票市值约200亿元。另据统计，2007年年初券商代客理财规模约350亿元。2007年1月1日至10月11日，HS300指数上涨了178.66%。在此市场背景下，券商自营与代客理财资金的规模应该有100%的增长。若券商自营股票资金的5%及代客理财资金的2%进入股指期货市场，合计将形成保证金约34亿元。
QFII参与股指期货的积极性较高，经验丰富，交易员储备和制度建设也比较成熟。根据相关规定的征求意见稿，期货QFII的开放时间将与股指期货同步推进，可使用的资金额度为现货市场上QFII额度的5%。在股指期货推出时，QFII现货额度已达300亿美元，因此对应的期货额度为15亿美元，按汇率7.5计算，约合人民币112亿元。
保险公司对股指期货也十分关注。中金所希望保险公司能成为股指期货市场的首批机构投资者，因为保险公司重视股指期货的避险功能，且没有排名压力，不过目前在人员和制度的准备上略嫌薄弱。其他机构投资者还包括信托公司、财务公司、资产 管理公司、上市公司等，这些机构都会不同程度地参与股指期货交易。
上述六类机构，都有避险需求，将以套期保值为第一交易目的。同时，私募基金、证券公司和第六类机构可能成为套利的主要力量，从事投机交易的机构主要为私募基金和第六类机构。
日均交易量或与股票市场相当
目前，中国商品期货市场上近95％的交易者是个人投资者，只有5％是机构投资者。预计在我国股指期货推出初期，从交易者数量上看，仍是以个人投资者为主。个人投资者主要来源于证券投资者，也会有少量商品期货投资者，证券投资者当中，权证客户最有可能参与股指期货交易，预计个人投资者约16000名，若用于股指期货交易的平均资金量为150万—200万元，则可以形成保证金240亿—320亿元，个人投资者的交易将成为市场流动性的重要来源。
将个人投资者与前述各类机构投资者的保证金做一粗略汇总，约有800亿—1000亿元。来自期货公司商品期货交易的数据显示，保证金与日均交易量的比约为1:5。期货公司向商品期货客户收取的保证金一般不低于8%，预计其向股指期货客户收取的保证金不低于15%，因此，股指期货保证金与日均交易量的比约为1:2.5。据此测算，股指期货的日均交易额约为2000亿—2500亿元，对应的交易量为5.5万—6.75万手。
私募、个人和QFII三足鼎立
由于私募基金和个人投资者都有大量投机交易，其交易频率将大大超过以保值为主要动机的各类机构投资者。从交易量上来看，在股指期货推出初期，市场将呈现私募基金、个人投资者和QFII“三驾马车”主导的格局。
个人投资者的总量虽不小，但力量分散不能形成合力，因此机构投资者仍将主导市场。受专业能力的限制，随着时间的推移，个人投资者在HS300指数期货中所占的比重将呈现下降趋势。从国际市场情况看也是如此，如韩国在2005年时的个人投资者交易量占到市场交易量的48%，但到2006年时，已经缩减到了37.3%。
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