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发布时间： |
2007年11月13日 13:35 |
作者： |
尹宏;吴国平;尹宏;王瞬 |
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《钱经》
关于推出股指期货的影响，《钱经》编辑部有着截然两派的观点：
以实战派作为指导思想的编辑部主任张先生认为，作为一个期货品种，股指期货不但有一般期货品种的风险，更同时兼具强烈的指向性，就是会加剧他的标的--权重股--在市场中的波动性，进而把影响扩展至整个市场。统计数据：从全球范围看，股指期货推出前股票市场指数普遍表现为上扬，但推出后又会表现出一轮下降行情。在机构还不是占据市场主导地位的资金的情况下，突然加剧的波动可能让散户尤其是今年第二季以来新入股市的新兴投资者如临大敌、草木皆兵，惶恐中抛出股票。
以理论指导思想的王小编则坚决拥护期货产品的套保功能，更何况衍生品期货投资的不二定律决定了投资者的习惯是持单不过夜。衍生品期货套利者赚钱靠的是方向，通常状态下只要方向盘断正确就可以获利，他们并不指望长期持有，而套期保值者又不在乎短期波动，所以，股指的快速变动只影响套利者，并不影响股指的整体走向，甚至能促使资金流向优质的指标股。更何况，股指期货套利者赚的是做反向单投资者的钱，并不是股票投资者的钱，何惧之有？
我们无法说服持有不同观点的他人,因为期待与担忧并存。
很多投资者对股指期货之所以期待，是因为做空--大盘下跌的时候也有机会赚钱，以前的股市是单边的，只有上涨才能赚钱，如果遇到长期下跌的熊市，投资者只能选择卖出股票，以减少损失；但担心同样存在，股指期货会导致做空力量形成，结束单边上扬了两年多的牛市么？
股指期货带来的是更具列的波动还是更有效的投资机会，我们将把市场中可能遇到的问题更详细的拆解开来，请专业投资者从其他市场的经验和他们专业的分析中逐一寻找答案，为您提供更有效和立体的信息。
提问1：大牛市会由此改变么？
文/尹宏
理论和海外市场实践表明，股指期货的推出与股市下跌之间没有必然的联系。从海外市场经验看，股指期货的推出使得套期保值、套利的需要激增，指数化投资逐步盛行，带来期货与现货两个市场交易量同步快速增长。股指期货上市后股市可能出现短期的调整，但长期整个市场将会延续牛市的走势。
以美国、英国、德国、香港市场为例，美国1982年4月21日推出标普500指数期货之时，标普500指数尚不足200点，十八年以后达到创纪录的1552.86点，其后虽然经历了9·11的跌势，但股指期货年均交易增幅达到30％，股指价格也重归升势；英国FTSE100指数期货于1984年5月3日上市，其后连续十七年牛市，指数一路从1000点左右攀升到了6000多点；德国DAX股指期货于1990年11月23日上市后，指数在11年间持续上涨了600％；香港在1986年推出恒生指数期货，当年证券交易量增长60％，随后十年增长20倍，恒生指数期货也从千点跃升到万点，作为权重股的恒生银行等大盘蓝筹股票更是完成了数十倍的涨幅。
从长期来看，就期货市场对现货市场的影响而言，期货市场不会影响现货市场活跃度，也不会显著加剧现货市场波动。学者们曾经对亚洲地区做过16例有关股指期货与现货股指波动性的实证分析，结果显示：波动性不变的占11例，波动性减少的占2例，而波动性增加的只有3例。这表明，股指期货的存在通常并不会增大股票指数的波动。在某些情况下，其之所以会加大股指的波动，是因为股指期货的价格发现功能，它能改善现货市场对市场信息的反应模式，但这种波动有利于提高股市的有效性。
虽然股指期货推出不是行情将走弱的动因；但是，如果从国内市场的现状分析，不能排除股指期货推出后成为大盘涨势结束的诱因。因为，股市经过两年多的超级牛市行情，股指已经从不足1000点上涨到6000点，相当多数的蓝筹优质股票的估值已高，市场本身存在着强烈的调整需求。
目前国内市场受权重股的影响很大，如近期少数的银行、地产等大型蓝筹股地疯狂上涨，就能使得指数节节飙升，股指已经被机构集体推高的权重股所左右，而疯狂的指数使得市场增添更多不确定因素，加之几乎在所有市场中表现的上扬--回落--平稳的规律，投资风险不可谓不大。
总体而言，股指期货的推出时机和市场是否有足够的准备是非常重要的，这将决定于于股指期货能否平稳登陆市场。如果能把握时机，在股指处于相对适中的位置，在蓝筹优质股处于合理估值区间中，大型蓝筹股相对稳定时推出股指期货，将有利于市场的平稳运行和长期发展。反之，投资者就需要注意可能将面临的冲击和风险。
《钱经》点评：
为了减少股指期货推出后对市场的冲击力量，部分红筹股和H股开始回归提速，中国人寿、中国平安、交通银行等重量级股票加速回归之后，9月份建设银行、中海油服和中国神华等密集发行，10月又将迎来中石油。增加大蓝筹股数量是为了让大盘变得更加厚重，提高市场操纵者的成本与风险，稳定投资者信心，从而达到维护市场稳定的目的。
投资者自身也应加强投资教育，对新产品带来的变化有足够的心里准备。
提问2：沪深300权重股走势有何变化？
文/吴国平
由于股指期货本身是以沪深300指数为标的，而影响沪深300指数的重要关键所在就是那些沪深300权重股，因此，对于意图在股指期货推出后大干一场的庞大资金而言，要想充分把握好股指期货，沪深300权重股无疑就具有了极为重要的战略意义。
股指期货推出初期，资金对沪深300权重股采取较为积极的争夺战是不可避免的，而随着投资的不断深入，沪深300权重股的波动也势必会呈现相当活跃的一种态势，毕竟不论是做多还是做空未来的股指，都需要在沪深300权重股里做文章。总体来看，股指期货推出前，由于其本身具备的战略意义，争夺过程带来的机会是远大于风险的；随着时间的推移、博奕更为复杂阶段时候，存在的风险可能性加大，需要具体问题具体分析。
股指期货推出前后，沪深300权重股的股性会大大活跃起来，其目前的市场已有一种预演的味道了。具体来看，像工商银行、中国银行与中国石化这种大盘蓝筹其实就是搭股指期货顺风车而火起来的重点品种了。
新的投资产品带来了新的资金、新的投资者和新的投资思路，市场会由此出现一定的结构性变化--大盘指标股的位置会放到更为高的层次，大部分投资者也难免会形成大盘指标股投的思路，股性的大大提高本身就是结构性变化的一种具体体现，也是吸引更多人关注的最直接因素。未来大盘指标股将进入一个相对高速的发展阶段。
红花也需绿叶衬，投资市场越来越强大的同时也需要百花齐放的股票市场，结构性变化会有，但这并不意味着市场整体机会出现了集中现象，相反，阶段性集中背后依然还会是出现全面发散的状况，尽管大盘指标股带来的阶段结构性变化会让市场偶尔忽略了整体，但却是重新发掘价值投资的好机会。
《钱经》点评：
投资者要抓住这种波动的机会，关键是要有一颗坚定的心，不轻易被市场震荡出局，要知道，既然上述品种具有相当的战略意义，那么具体争夺的过程中，势必也会伴随着较为剧烈的波动和争夺。对于新兴投资者而言，最好的方法是价值选股，而不是短线获利。
提问3：股指期货推出前带来哪些机会？
文/尹宏
从2006年9月开始，蓝筹股每次大的行情都或多或少与股指期货预期相关。
沪深300权重股目前凸显的是作为战略筹码的稀缺性价值。通过对海外股票市场推出股指期货前后标的指数成分股和非标的指数成分股的市场收益进行统计。可以有效的比较股指期货推出对于成分股的股指效应。
绝大多数国家推出股指期货后，成分股的收益率要明显高于非成分股。股指期货推出后机构投资者实力的提升，对于成分股价格的良好发现功能，而且由于成分股多是蓝筹绩优股，股指期货的推出可以正面的激励价值投资的行为，抑止疯狂非理性投机的行为。
通过对我国即将推出的沪深300股指期货的标的指数成分股和所有A股历年的每股收益和ROE水平进行比较，可以明显看出沪深300股指期货的成分股的盈利水平要远远好于非成分股。我们有理由相信：国外的成分股在股指期货推出后大大跑赢非成分股的情形未来能在中国出现，这对于引导国内证券市场健康发展，逐步走向更加成熟和理性，具有很大的现实意义。据统计，目前在沪深300指数中所占权重最大的前几只股票分别是招商银行、中国联通、民生银行、中国银行、万科A、宝钢股份等。
《钱经》点评：
目前沪深300指标股均成现出估值过高的现状，尤其是一些热门绩优股市盈率甚至过百，投资时如果只看是否是权重股，定会承受过大的风险。
提问4：股指期货推出后如何参与？
文/王瞬
股指期货是金融衍生产品，具有以小博大的双向操作的特性，主要提供给机构在股票市场上实行套期保值的作用。由于机构拥有庞大的资金，如果投资在股票上，那么，资金大规模的进出操作不方便，遂利用具有杠杆性的股指期货来回避因市场波动带来的投资风险。由于股指期货具有以小博大、能双向买卖、投机性强、涨跌均有盈利机会等诸多优点，于是吸引大批投机者参与博弈，另外股指期货较讲究图表技术，令市场图表派人士热衷于频繁短炒达到活跃市场气氛，因此它的投机弹性和操作便利非股票能相提并论的。
从普通股民的角度出发，全员参与金融衍生品交易实在是没有必要，尤其是很多投资者专业水平不够，在期权交易上已经有力所不能及者，加上众多私募基金屯兵备战，建议投资者避其锋芒，剑出奇锋。
股指期货推出后有望成为交易量最大的期货品种，这将给期货公司带来巨大的发展机遇。由于证券公司是不能参与期货投资的，因此，想参与到未来的股指期货中就只能借道期货公司，也就使期货公司成为股指期货的受益者。期货公司作为中介人不承担任何风险，就如同证券公司一样以收取佣金为主要营利手段，而股指期货的开闸必将引来大量资金参与。而在A股市场中，不少上市公司都有参股期货公司的情况。因此，在股指期货推出前后，参股期货公司概念股有望得到市场持续挖掘。
参股期货公司的上市公司一览
代码 公司名称 投资情况
600755 厦门国贸 占厦门国贸期货总股本95％
000897 津滨发展 占津滨期货总股本51％
000628 倍特高新 占成都倍特期货80％股份
000702 正虹科技 占湖南湘正期货95％股份
000791 西北化工 占甘肃陇达期货总股本71．8％
600107 美尔雅 入主美尔雅期货（占90％股份）
000720 鲁能泰山 投资鲁能金穗期货公司
600128 江苏弘业 参股40％江苏弘业期货
600704 中大股份 出资设立浙江中大期货
000430 张家界 占湖南天通期货70％的权益
000878 云南铜业 云晨期货经纪
600084 新天国际 控股股东与香港华懋集团合作投资期货项目
000559 万向钱潮 上海万向期货
因为股指期货会分流股票市场上的投机资金，因此一大批股票的投机性也随之降低，一方面是质优股和大型蓝筹股将受益于股指期货的推出，被众多资金追捧；而另一方面垃圾股和题材股等逐渐失去了炒作价值，股价也就难以上涨，从而受到市场的冷落，沉沦成垃圾仙股。
在股指期货推出之前，垃圾股是市场中的热门短线投机品种，几乎每年都会出现垃圾股行情，近两年来垃圾股更是在市场中出现整体大幅上涨行情，有的垃圾股甚至上涨几倍或十几倍。但是，在股指期货推出之后，垃圾股的这种整体强势将难以出现，取而代之的是只有极个别的垃圾股在短线游资的参与出现突发性上涨行情，而绝大多数垃圾股将走向没落。这种情况在港股市场中已经相当普及。因此，在股指期货推出之后，投资者需要注意回避垃圾股，切忌盲目投机。
《钱经》点评：
因为股指期货，股票市场今后将更注重股票内在价值的挖掘，更加追求企业成长性，更加追求股权分红收益，所以投资者有必要理性选择市场主流，真正树立起价值投资的理念，放弃炒概念的老方法。
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