国泰君安认为股指期货推出初期
A股市场“交易转移”不会显著
□本报记者 朱茵
国泰君安证券正在积极推动金融期货业务的筹备工作。该公司研究认为，在沪深300指数期货推出初期，A股市场的“交易转移”不会显著，基金等市场主力机构投资者具有现货仓位的限制，而其由于对推出初期的股指期货还不甚熟悉，期货投资将趋于谨慎，不会积极参与股指期货的交易。
据了解，国泰君安在前期的筹备金融期货业务中，包括在收购设立期货公司、技术系统建设和专题研究报告方面走在了同行前列。目前已经将收购的期货公司正式更名为国泰君安期货经纪有限公司，并报相关主管部门经审核批准后，办理了新的营业执照和经营许可证等。
为了建设成为未来业内遥遥领先的信息技术通讯系统，国泰君安通过公开招标选型后确定了符合期货客户交易风格的恒生交易结算系统，目前已初步完成系统的主体开发，开始进行全面结算会员与下挂交易会员的信息技术测试，接受了中金所的多次现场检查。
国泰君安表示，由于股指期货交易成本低、杠杆效应强、操作较为灵活，可能会分流股票市场中高风险偏好投资者的资金转移，但这种影响至少在股指期货推出初期还比较有限。股指期货为现货市场机构投资者提供避险工具，更能吸引场外资金参与股指期货，从而吸引增量资金进入现货市场。套利及套期保值需求引起增量资金入市，可能提高现货市场流动性。从存量资金而言，期货市场的推出可能导致现货市场交易量的下降，但股指期货还有吸引场外增量资金入市的效应。这包括：股指期货的推出使股票市场获得了一种避险工具，风险厌恶型投资者由此加大股票市场的投资力度；期现套利需求增加了投资者对现货交易的需求等。
随着股指期货仿真交易“预测作用”的日益显现，投资者学习掌握相关知识的热情也高涨起来 CFP图片
国泰君安表示，具体来说，股指期货对现货市场的影响主要体现在波动性、流动性、成份股溢价三方面。对新兴市场韩国、印度以及文化氛围类似的台湾衍生品和现货市场的关系进行的研究表明：第一，在波动性方面，除韩国以外，股指期货的引入，无论是在发展初期还是在发展成熟期，并没有加剧现货市场的波动性。尽管韩国在引入股指期货的初期现货市场的波动加大，但考虑到韩国推出股指期货之时其正处于东南亚金融危机前后，韩国股票现货市场本身就处于非常状态下，因此并不具备普遍意义。
第二，在流动性方面，上述三个市场现货市场交易量的增长率在股指期货推出前后没有显著的变化，但现货市场的绝对交易量均得到了增长。原因是股指期货给投资者提供了一个极好的改变组合风险——收益情况的个性化资产配置工具，吸引了大量的增量资金入市。香港1986年推出恒生股指期货后，股票交易量在当年就增长了60％，随后股票交易量不断增加。据统计，在2000年上半年香港股票交易金额已达到17566亿港元，比恒生指数期货推出前的交易金额增长近50倍。在沪深300指数期货推出初期，A股市场的“交易转移”不会显著，即使有交易转移现象，也将会十分有限。这是由于，基金等市场主力机构投资者具有现货仓位的限制，而其由于对推出初期的股指期货还不甚熟悉，期货投资将趋于谨慎，不会积极参与股指期货的交易。当然，由于股指期货交易成本低、杠杆效应强、操作较为灵活,可能会分流股票市场中高风险偏好投资者的资金转移，但这种影响至少在股指期货推出初期还比较有限。
第三，成份股的溢价在股指期货推出前半年左右确实短暂存在，然而溢价幅度相对参照标的指数的溢价幅度（累计超额收益率）有限，大多在10％以内，短暂的溢价在股指期货推出后消失，现货市场继续按原有趋势运行。
