| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2007年04月14日 11:01 |
作者： |
赵彤刚 |
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股指期货推出初期，可能会遭遇基金、券商、信托等机构投资者的冷遇。由于更多的是出于套期保值的需要，这些机构在股指期货上的头寸可能不会太大。
根据日前基金管理公司收到的关于未来参与股指期货的通知要求，基金投资股指期货将以套期保值为目的，而且非股票型基金不能投资股指期货。通知还规定，基金持有的期货合约多头头寸价值，不得超过基金净值的10％；持有的空头头寸价值不得超过基金持有的该股指期货标的的指数成份股，以及其它具有高度相关性股票的总市值。
据测算，目前偏股型基金净值约为9000亿元，按10％的上限估算，其多头头寸合约价值约为900亿元，对应的保证金额度为90亿元。按照指数型基金约600亿元净值，加上可能参与股指期货的偏股型基金对应的股票市值400亿元，空头合约价值为1000亿元，对应保证金额度为100亿元。因此，基金参与股指期货套保资金量约为200亿元，因而其不会大规模套现应对股指期货。而且目前沪深300成份股总流通市值为2.5万亿元左右，基金投资股指期货的200亿元对其影响几乎微乎其微。
此外，老基金投资股指期货还需要履行适当的程序，如制定股指期货投资方案，并召开持有人大会进行表决，同时对基金合同进行相应修订。但是，根据证券投资基金法的相关规定，基金持有人大会应当有代表50%以上基金份额的持有人参加方可召开；大会就审议事项作出决定，应当经参加大会的基金持有人所持表决权的50%以上通过。而对于基金持有人户数超过10万人的大型基金来说，现场召开持有人大会几乎无法实现。统计显示，去年年底有43只份额超过50亿份的大型偏股基金。这些大型基金未来如何参与股指期货，现在还不得而知。
虽然上证综指已运行至3500点以上历史高位，但是一些业内人士认为，即使目前推出股指期货，基金进行大规模套期保值的可能性也很小。因为指数期货走势和标的指数之间会有差异，而且做套保的对象和指数期货也有差异，因而套保也存在错配的风险。另外，从已推出股指期货的海外市场看，公募基金参与股指期货的程度非常有限，而且受到严格监管。
据业内人士介绍，在股指期货推出初期阶段，将只允许创新类和规范类券商的自营业务投资股指期货，并以套期保值为主要目的；同时，严格禁止包括专户、集合理财等形式在内的资产管理业务专门投资于股指期货，但可适当用于套期保值。也就是说，券商参与股指期货也将主要以套期保值为主。对于与券商集合理财类似的信托集合理财计划，未来也主要以套期保值的形式参与股指期货。
与公募基金、券商等机构投资者参与股指期货将受到严格规定不同，私募基金则相对有更大的投资股指期货的空间。比如在看空时，私募基金完全可以保持空仓，从而最大化地套利，但公募基金却不可能空仓。不过，私募基金在最大化地分享股指期货盛宴的同时，风险也同样放大，所谓高收益、高风险。因此，一些私募基金经理也私下表示，股指期货推出初期，他们也主要以套期保值为主，毕竟期货市场的杠杆效应使其比现货市场风险大多了。据估计，目前国内私募基金的规模已超过1万亿元，占沪深股市市值约8%。
从境外市场的经验来看，股指期货推出后长期内不会减少现货市场的流动性，反而会增加整个市场的流动性。因为股指期货将会对场外资金形成吸引效应，使股票市场和期货市场交易量均显著增长。这是由于股指期货的推出，使股票市场获得了风险管理工具，原先风险厌恶型投资者将会提高在股市的投资比例；同时，套利和套期保值等新机制的产生，也将提高现货市场的活跃程度。
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