| 来源： |
期货日报 |
发布时间： |
2007年02月28日 10:59 |
作者： |
张新辉;董科 |
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期货日报 记者 张新辉 董科
短短两天，内地投资者在股市中亲身体验了冰火两重天的滋味：当大家还沉浸在节后首日红盘带来的喜悦中之时，昨日沪深股市大幅下挫，双双创下１９９７年以来单日最大跌幅，两市有900多只个股跌停，总成交也首次突破了２０００亿元；沪深300指数下跌9.24％，股指期货仿真交易几乎全线跌停。这次中国证券史上罕见的暴跌，不仅给投资者上了一堂生动的“风险教育课”，也引发了市场对于未来股指期货上市以后如何更加有效防范与管理风险的思考。
一种观点认为，内地大盘蓝筹股的不断上市，将会对市场产生一种稳压作用，进而在一定程度上减少市场波动和市场风险。针对这个观点，招商证券肖建军提出不同看法。他认为，大盘蓝筹股的大量上市并不一定能够稳定大盘，从实际效果看，中国银行、工商银行等一大批大盘股的上市，并未减小指数波幅，日均波幅反而有所加大。今年以来的不到两个月时间内，上证综指涨跌幅度超过2％的交易日就达18个。
南华期货公司期货研究所所长朱斌认为，在不同的市场阶段，风险大小也不同。一般而言，价格处于较高历史水平时，其波动幅度就会比较大，比如当前内地股市的波动率明显高于2004年，沪深300指数在2000点以上的波动率也明显大于之前。在商品期货市场，铜期价在20000元/吨左右时的波动率明显低于80000元/吨左右时。
市场人士认为，股指波动幅度不断加大的主要原因在于市场资金量过于充裕。他们认为，大量的资金充斥于股市，股指波幅难免会加大，而随着中国经济总量的不断增大以及流动性过剩短期难以改观，这种现象应该会在较长时期内存在。
股指波动幅度的加大使得市场进一步重视未来股指期货上市后的风险防范。以昨日的跌幅来看，沪深300股指期货合约一手多单将损失72000元，投资者如果满仓或者仓位较重，当天就有可能穿仓，市场风险将直接转嫁到期货公司。上海中期风控总监于毅然认为，以目前沪深300股指期货合约设计来看，一个交易日10％的波动并不会让期货公司难以应付，因为合约设计时充分考虑到了市场极端情况的出现。建证期货研发部经理邱海翔也认为，商品期货市场极端行情经常出现，以多年实践经验看，期货界能够应付这种股指单日波幅8％以上的极端行情。
不过还是有市场人士表示了担心。朱斌认为，目前股票市场较高的市场波动率对期货公司的风险控制能力和水平提出了挑战。朱斌建议，为使期货公司更好地管理市场风险，盘中平仓显得十分必要。“未来应允许盘中平仓作为一种合同约定，如当日价格波幅超过一定比例时，期货公司有权实施强平。如非要等到第二天才允许强平，期货公司在客户风险管理方面就会比较被动。”
南都期货总经理王海斌也表示，根据目前的商品期货市场规则，期货公司只能根据当日结算价在第二天对客户的头寸实施强平，这对期货公司控制客户风险极为不利，建议新的有关风险控制管理办法应允许期货公司在盘中对风险大的账户实施强平。
针对盘中强平的问题，邱海翔提出了更进一步的想法。他表示，目前有关股指期货IB制度还未明确风险控制的分工问题，盘中强平说起来简单，但做起来较难，到底应由证券公司操作还是由期货公司实施，都需要权衡。尤其是内地股市投资者在证券市场中未遇到过强行平仓的问题，一旦未来在股指期货交易中需要强平，证券公司和期货公司都将会面临较大的压力。
行情的大幅波动不仅考验期货公司风险控制能力，还引发了对交易系统承受能力的担忧。王海斌指出，未来股指期货市场参与者多、交易量大，指数的巨大波幅将使期货市场短线机会频现，这将对期货公司的交易系统的容量和稳定性提出考验。如因系统原因无法平仓而给客户造成穿仓，不仅将给投资者和期货公司带来较大损失，也会引发二者的纠纷。银建期货赵玉成也表示，未来参与股指期货的客户将是现有客户的几倍，如果市场出现类似昨日股市的情况，盘中将会有大量的买卖盘出现，届时部分期货公司的系统能否承受还是个未知数。
极端行情的出现也对投资者的操作能力提出了更高的要求，加强投资者教育更显紧迫。朱斌认为，教育和引导投资者合理管理资金是防范风险的非常重要的环节。从昨日股指期货仿真交易情况看，建证期货仿真交易客户出现暴仓的比例不到4％，较前几次极端行情时有明显的降低，这与在全国范围内展开的大规模投资者教育活动密不可分。于毅然也认为，目前参与股指期货仿真交易的投资者操作已更为理性，在一定程度上减少了昨日暴仓情况的出现，减少了市场风险。因此，投资者教育活动更不能放松，而应该当作一项长期任务来抓，只有把风险出现的源泉控制住了，才能在极端行情出现时减少整个市场的风险。
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