2008年下半年的美国金融危机下，商品价格出现大幅下挫，而全球实体经济不同程度地受到影响，特别是欧美国家。各宗商品价格经过了3个月左右的大幅下跌后逐渐企稳，2009年出现回升迹象。

而2009年第一季度特别是三月份起，国内部分商品的进口出现同比去年大幅增长的情况，而全国进口总值同比去年却下降了24.9%（一至三月份）。总进口额同比去年下降主要是因为美国金融危机影响下导致部分行业需求出现下降所致，而部分商品的进口在2009年一季度却出现同比去年大幅增加的原因跟人民币的升值有一定关系。美圆的贬值利于美国商品的出口，从而导致了国内金属铜、大豆等本来就需要大量进口的商品的进口量增幅更大。但与此同时，商品价格的大幅上涨下，使得国际商品的价格风险转嫁到了国内。在价格上涨伴随大量进口之后，可能导致后期商品价格的再次大幅下挫。那么中国将必须承受过量进口后的商品下跌风险。

2008年12月2日美圆对人民币汇率为6.8527，为2008年第四季度以来的最高值；而2009年5月5日美圆对人民币汇率为6.8220，为该期间的最低值。4月份人民币升值有加速迹象，而与此同时进口量和商品价格也同步出现较大增长。

根据中国海关数据统计，2009年3月份全国商品进口总值为717.29亿美圆，比去年同期下降25.1%，而1-3月份进口累计为1831.99亿美圆，较去年同期下降了30.9%。

而从2009年3月份全国进口重点商品量值表可以看出，部分商品进口量呈现比去年同期大幅增加态势。而这些商品中在国内期货市场上市的品种有：大豆（增加30.4%，以数量统计为准，下同）；未锻造的铜及铜材（32.9%）；未锻造的铝及铝材（12.3%）。

（2009年3月全国进口重点商品量值表，单位：千美圆）

    下表列明了2008年以来国内几大期货上市品种的分月进口量明细。从表中可以看出，除了豆油和棕榈油1-3月份进口量同比去年同期出现下降外，其他几种商品均出现大幅的进口量增长情况。而豆油和棕榈油在2009年3月份的单月进口量也同比去年3月份出现增加，预计4、5月份可能继续保持增加态势。

（国内几种大宗商品进口量分月对比情况，单位：万吨）

    在进口量大幅增加的同时，商品价格也同步出现大幅回升情况。表现得尤其明显的是金属方面，2009年第一季度时，国内金属期价明显强于国际金属价格。进而在进口有较大利润的情况下，金属的进口量继续保持大幅增长，并使得国际金属价格在2009年的3、4月份出现“补涨”。可以明显看出，在2009年3月份以前国内商品期价明显强于国际盘，而之后转为国际盘表现强于国内盘。这说明了进口量变化（贸易活动）一定程度上影响着价格变化。

    笔者认为，在价格大幅回升之后，进口量的大幅增长将不可避免得给后期商品价格带来压力，过量的进口虽然短期内有一定利润，但这将透支未来一段时间的利润。从而可能使得未来一段时间商品面临回落风险，而这也将使国内承受大经济环境并未明确转好情况下的经济风险。预计2009年二季度后期及三季度商品期价将重新面临震荡回落的状况。

中瑞金融：尼尔法

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2009年5月6日